徐绍峰

　　A股市场的跌跌不休，让“救市”呼声日益高涨。中国证监会前主席周正庆日前在成都也表示，近日国内股市持续低迷，应引起重视。而包括加大社保资金进场、取消红利税、暂停新股发行、下调印花税、推出平准基金在内的五大救市猜想，更成了投资者对“政策救市”的憧憬和期待。

　　一个拥有融资融券、股指期货等做空机制的市场，如果“政策救市”，究竟是让股指跌下去，以便满足做空者的需求，还是将指数推高，以便迎合做多者的愿望？

　　2010年4月16日股指期货正式推出前的A股市场，先后曾有过7次政策救市行为。7次“救市”无一不是“救多”，也就是让低迷的股市涨起来。在单边运行、缺乏双向市场约束机制的“单边市”里，由于投资者只有做多才能赚钱，因此“救市”就是“救多”容易理解。现在，做空机制已经建立，为什么股市一跌，人们还是习惯性地期待“政策救市”？

　　“救市”呼声响起在做空时代，说明目前A股市场的参与者中，拥有多头思维、习惯于“单边市”操作手法的散户仍然占据着绝对多数，他们是政策救市的拥趸者。数据显示，截至去年底，A股市场的开户总数逾1.5亿，表明城市家庭个人中的大多数拥有股票账户。而1.5亿的投资者中，有不少投资者属于2006年大牛市中开户入市的新股民。这些新股民普遍缺乏风险教育，跟风买股，非理性炒股，不少人被深度套牢。而这些投资者如今虽身处做空时代，却不知如何做空。所以，当近期股指再次出现连续下跌、持股信心遭遇极大考验时，散户投资者最先想到的依然是“政策救市”。

　　“救市”呼声响起在做空时代，也说明做空机制本身出了“问题”。按理，有了做空机制，投资者只要运用得当，做空也能赚钱。然而，中国的做空机制目前并不完善。表现为，一方面股指期货仅仅推出一年有余，做空机制仍在培育和完善中，股指期货管理风险的作用仍很有限，特别是，股指期货市场原本就是机构投资者的“游戏场”，而发展适合散户投资者参与的股指期货公募基金，管理层的态度又非常谨慎，市场上虽有做空工具，散户却基本无法使用；另一方面，融资融券虽已试点，但目前可以进行融资融券操作的标的股票仍然被圈定在沪市50只、深市40只大盘蓝筹股中。这些股票市盈率极低，下跌空间基本被封闭，而有着较大下跌空间的中小板和创业板股票，却又不在融资融券之列。有学者曾呼吁A股市场应当“全面引入个股的做空机制”，让股民在熊市中也能获得赚钱机会，但毕竟“个股做空机制”时代并未到来。目前，不做多，赚不到钱；要做多，没有政策利好，也做不起来。所以，“政策救市”成了人心所向。

　　“救市”呼声响起在做空时代，还说明在投资者心目中，既然股市下跌与股市的某些政策失当有关，那么，也只有政策才能拯救股市。今年来，最受投资者诟病的就是超出市场承受能力的大肆扩容和无度圈钱。据统计，截至上周末，今年来已经累计有202家企业IPO，月平均上市25家。上周发布招股说明书的中国水电募集资金规模为135亿元至144亿元，紧随其后的还有融资规模在172亿元左右的超级大盘股陕煤股份，以及募资不超过200亿元的中交股份。此外，今年来有131家公司实施了增发融资方案，其中124家定向增发募集资金3200多亿元；7家公开增发募集资金逾100亿元，两者相加达3300多亿元。而在过往的短短20年时间里，A股市场挂牌的上市公司已多达2500多家，而美国市场拥有3600多家上市公司则用了200多年。A股市场“圈钱”之凶猛，带来的直接后果就是股市一跌再跌，熊气弥漫。既然股市下跌与过度融资密切相关，那么投资者希望“暂停新股发行”，通过修正股市融资政策，拯救股市，也就在情理之中。

　　毫无疑问，目前出现的一浪高过一浪的“救市”呼声，不仅表明多头思维并未因股指期货和融资融券的推出而彻底颠覆，融资融券与股指期货也没有终结中国股市的“单边市”，还表明如今呼吁的“救市”内涵有着与以往全然不同的含义，那就是，既然股市下跌并非全是“市场自己的事”，那么，要振兴股市，“解铃”还须“系铃人”。一如周正庆所指出的，“股市本应该是投资者通过直接投资方式，支持国家经济建设，享受经济增长成果的渠道，目前国内股市这种一投进去就长期被套的局面，相关决策层应该高度重视。”