作者：傅子恒

　　近日，有关中国应尽快制订、实施“中国版401K计划”的建议，引发市场广泛的关注。

　　有媒体指出，证监会研究中心近日提出，我国应借鉴美国“401K计划”，加快养老金体系建设，推动与实现养老金和资本市场良性互动。

　　该消息也在近日的股市激起涟漪，有舆论指出，股市近日的反弹即是社保基金“托市”所带动。作为资本市场国家级的“正规军”与“主力部队”，社保基金对宏观大市与股市方向性走向的精准把握有目共睹，其入市与退出被认为是市场见底与见顶的信号，而且这种阶段性行情的级别至少属于“次中级”以上的，因此，社保基金近期的入市也就有着底部明确的导向。

　　而坊间提出的中国版401K计划，使市场燃起的是对社保基金入市建立长效机制的新期待，这一期待含义更为丰富，其意义远非行情波段见底所能涵盖。

　　让我们先看看什么是美国“401K计划”。

　　美国401K计划也称401K条款，这一计划始于20世纪80年代初，因美国1978年《国内税收收入法案》中第401条K项条款规定所得名，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。作为一种非强制性的养老金计划，该计划资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，美国20世纪80年代至本纪世初期成熟稳定的经济与资本市场环境，使得美国养老体系完全依托于本国资本市场的成长而建立起来，而20多年美国资本市场也得益于本国的长期资金源源不断的资金流入长期走牛，二者实现了良性互动。

　　显然，401K计划实现了社保基金的保值增值目标，社保基金积极入市也带来了资本市场的长期繁荣。这给A股市场健康稳定以及经济社会发展之间良性互动提供了启示。

　　一个类似的环境条件是，随着我国经济社会发展以及人们社会保障水平的持续提高，中国社保基金中远期将有一个明朗的、飞速发展的阶段，庞大的资本规模需要寻找可靠、稳固的投资途径，同样处在飞速发展过程中的A股市场也就成了一个便捷的目标。

　　但是，社保基金与资本市场在我国实现良性互动需要前提，这也是美国“401K计划”所明确启示而A股市场尚存不足的地方。最重要方面是：中国经济能否保持持续、稳定、健康的成长，上市公司的持续经营、盈利能力与内部治理是否具有长期可靠的保障，这应该是我们关注的重点。毕竟只有上市公司具有长期投资价值，入市资金才能实现长期的投资回报；而反观中国证券市场中社保资金既往的投资效益的取得，其基本的盈利模式还是“波段操作”，即通过低买高卖获取差价实现收益，鲜有持有某一股票组合进行长期投资取得丰厚盈利的、令人印象深刻的案例。这是中国股市设立20年、社保基金入市10年A股市场的一个悖论。这一悖论凸显的证券市场制度层面的问题，人们所常常提到的有上市公司存在“重圈钱，轻回报”问题，股利分派方式不够成熟稳定，上市公司信息披露在规范、透明方面存在问题使人们难以进行稳定的投资预期，以及市场监管体系建设与具体执行方面存在不足，等等。这些市场问题与深层次的经济体制问题相互纠结，使得A股市场在运行秩序与监管方面一直不尽如人意。而只要这些问题不解决，期待中国版401计划依靠社保基金推升股市长久上涨，只能说是本末倒置。在这一条件下，社保基金入市充其量只能是壮大了资金规模而已，其对市场的稳定作用，仍只能是通过阶段性操作获取资本利得差价，而难以获取来自上市公司分红方面的持久收益实现长期增值的目标。这正是市场目前所担心的地方。当然，市场提出这些问题，也是希望能够在这方面进行改进。从这一角度来说，市场的担心也正是期待所在。