王迎晖

　　股市阴跌，投资者纠结；股市突然上涨，投资者却越发纠结了。面对连续几个交易日的上涨，一些投资者不知道怎么办才好。进不进，进多少？反弹，还是反转？带着疑惑的兴奋感，应该是这几日大多数投资者的心态。

　　投资者的纠结，就是股市的纠结；股市的纠结，则是经济形势的纠结。是的，上个周末以来，对国内经济形势的判断又到了一个路口，引发这种变化的导火索是6月20日之后连续出现的几个貌似利好的消息。

　　一是22日央行暂停了央票发行。随后，财政部宣布推迟发行5年期地方政府债券。二是国际能源署(IEA)23日决定释放原油库存，引发全球原油价格下跌。三是农业部宣布今年粮食将实现八连丰。四是国务院总理温家宝在23日的英国《金融时报》上发表署名文章。

　　这些事件组合在一起，使一些分析员得出这样的结论：通胀压力已经减小，货币政策将会放松。结合以前的“超调”之说，好像宏观政策的拐点即将到来。于是股市乐观起来。

　　笔者当然希望股市反转飘红，甚至迎来一个像样的牛市，但是总觉得上个周末以来，许多分析人士对上述事件作了过度的解读，而得出过份乐观的结论。要知道，过份乐观和过份悲观一样，会对投资者的财富构成风险。

　　首先，对央行暂停央票发行，可以在战术层面上解读，也可以在战略层面上理解；可以解读为缓解银行流动性紧张，但也可以解读为为下次加息创造条件。最重要的是，银行内部流动性紧张不代表全社会流动性紧张，当然也代表不了引发通胀的货币因素的减弱。可供借鉴的是，1月中下旬央行在提高存款准备金率之后，也暂停过央票发行，十几天之后宣布加息。因此，从停发央票联想到货币政策的转变，是一种过份乐观的态度。

　　国际能源署要求释放能源库存，并且美国首先跟进，确实缓解了我国输入性通胀压力。但是这件事还没完，欧佩克在此之后已经表示，要以限产来对此报复。虽然有美国这个大个子在顶着，欧佩克难以泛起大浪，但原油价格在未来的波动是能够想见得到的。

　　农业部说今年粮食实现八连丰，我们暂且可以相信它一回，问题是中国通胀从来不是因为粮食不丰收才出现的，也不会因为粮食丰收了，通胀就吓跑了。就是说，粮食丰收与否，与我国的通胀并没有必然的联系。事实上，在粮食连续丰收的七年里，除了金融危机期间，通胀并没有离开我们。

　　至于温总理的文章，笔者以为，市场更是存在过分解读。温总理的文章并没有说我们已经抑制住了通胀，只是说“总体价格水平目前处在一个可控的区间，而且预计将稳步下降。今年价格上涨将得到有力的控制”。其实，在一些国际机构看空中国经济的背景下，以撰文的形式打消国际社会的疑虑是很正常的做法，跟国内宏观政策的松紧没有必然的联系。

　　笔者认为，在观察货币政策走向上，既要看战术运用，也要看战略走向；既要关注银行间资金多寡，也要看到全社会流动性是否充沛。因此，在社会流动性总量充足、负利率明显、人民币升值预期强烈、物价仍高居不下的情形下，依笔者浅见，未来的七、八、九三个月内，货币政策不会更紧，但也松不到哪里去。下一次加息仍在不远处，冲我们微笑。至于它离我们多远，不知道，但是笔者已经能看见它微笑时脸上的皱纹。

　　至于第四季度，将到达真正的政策观察期，还是笔者的那句话：边走，边看，边调。