徐刚

　　上世纪七、八十年代，当我还在学校读书的时候，社会正处于主要矛盾从“以阶级斗争为纲”向“人民群众日益增长的物质文化需求同落后的社会生产力之间的矛盾”变化的过程。这种提法的变化，不仅更准确地反映了客观现实，也形成了一种有益的社会思潮。

　　二三十年过去了，审视当今中国社会、特别是城市社会的主要矛盾，我愿意提供一个观点供大家讨论，那就是人民群众日益增长的投资理财(资产维持与增长)需求与金融产品短缺之间的矛盾。

　　这一矛盾的出现，导致了以下两个问题的产生：一是，由于金融产品短缺，房地产成为城市居民投资理财和实现资产维持与增长的主要渠道。过去10年，我国房地产总市值已经达到90万亿元。二是，由于金融产品短缺，且房地产进入门槛相对较高，大量居民财富转为银行储蓄。截至目前，我国银行业总资产已经超过100万亿元。

　　与上述两个问题相应，我国居民持有的其他形式资产则相对太少。粗略估算，现在沪深股市总市值仅约28万亿元，流通市值21万亿元，债券托管市值20万亿元，基金资产净值2.5万亿元，券商集合理财规模约为1000亿元，阳光私募约1000亿元，保险业总资产5万亿元。

　　两相对比可以发现，当前金融产品供应量少、市值低，尚不能成为吞吐居民资产的主要渠道。在这样的状况下，我们必须实施更为积极的金融产品供应政策，提供符合居民投资理财需求的股票、债券、基金、信托、私募、黄金、外汇、期货、衍生品等产品，缓解当前城市社会的主要矛盾。在我看来，可以考虑以下几种安排：

　　实施积极的债券政策

　　一是实施更加积极的债券市场政策，做大固定收益市场。

　　目前，我国债券总托管市值低于股票市值，这在全球主要经济体中，不说绝无仅有，也是少之又少。债券市场最大的现实问题是规模太小，不能起到替代银行存款的投资功能，也不能起到替代银行贷款的融资功能。从机制看，债券市场的主要问题是多头监管，“五龙治水”，市场分割，没有合力。目前，国债发行由财政部主导，企业债发行由发改委主导，金融债由银监会主导，中票和短券由人行及其交易商协会主导，公司债、可转债由证监会主导；债券托管在两个登记公司；交易在银行间和交易所两个市场，债券市场很难做大做强。我们建议，应把债券市场监管统一到中国证监会。同时，债券发行的管制也应在充分考虑投资者适当性的基础上，总体逐步放松。即如银行贷款由银行自主决策发放，长远看，债券发行也应充分履行证券经营机构的决策职能，权责匹配，风险自担，市场化运作。

　　探索推出中国版401K条款

　　二是实施更加积极的基金政策，探索推出中国版的401K条款。

　　我国基金资产净值从零发展到2万亿元不过用了10年时间，但达到2万亿后就面临发展瓶颈，3年来资产规模增长极为有限，其原因就在基金购买者主要是散户。基金业要实现巨大发展，必须吸纳机构资金的大举进入，在保险之外，引入更大的机构投资者。其客户目标的主要方向，就是养老金。1978年，美国推出401K计划，鼓励国民增加养老储蓄，并由第三方提供投资管理。通过401K计划，美国基金业得到长足发展，资本市场获得了大量长期投资，401K伴随美国股市走入18年的长期牛市。当前，在我国也亟须推出类似的安排，实现基金业和资本市场资金供应能力的同步发展。

　　实施更积极的证券公司政策

　　在发达经济体和成熟市场中，投资银行和证券公司是全社会金融产品的主要创造者和供应者。为改变当前金融产品主要由银行、房地产部门提供的尴尬局面，改变金融产品功能不完善、品种少、规模小的局面，必须出台有力政策，做大做强证券公司。同时，放松金融产品供应端的不当管制，提高直接融资规模。

　　总而言之，“积极的股市政策”的提法具有现实意义，其外延可以不断扩大，内涵可以不断丰富。谨为此次讨论提供上述观点，欢迎各界朋友批评指正。(作者为中信证券董事总经理)