○ 滕泰

　　三代证券人，浓缩的二十年，留下了很多故事，也留下很多疑问。20岁的中国投行就像一个燃烧的火鸟，虽然经历了几次涅槃，却仿佛还需要重生！否则，面对全球第二的经济总量，70多万亿的储蓄总额，全球最大的中等收入自主投资群体，全球最大的IPO和并购市场，全球最大的外汇储备……中国的投资银行将用什么来满足这些投资、融资、理财、甚至国家财富管理的需求？

　　西方投行曾经帮助政府筹款购买领土，协助政府筹款安排战后重建，催生并培育无数全球行业巨头。中国投行自诞生之日就与中国证券市场共同快速成长，在发挥证券市场中介作用的同时，为我国国有经济转型、金融体制改革、融资制度创新、资本市场发展和经济增长作出了重要贡献。

　　2009年，106家中国证券公司总资产为2.03万亿元，净资产为4838.77亿元、净资本为3831.82亿元，全年实现营业收入2050.41亿元，净利润达到了932.71亿元。同年，高盛公司实现营业收入451.7亿美元，净利润133.9亿美元。中国投行全行业收入或利润加起来，只不过与美国一家投行——高盛公司大致相当。

　　不可否认的是，在过去20年大部分时间里，中国券商的收入主要还是来自垄断和政府授予的几项专营权、某些特殊的政策资源或客户关系资源。随着垄断和管制的逐步放松，竞争的加剧，中国证券公司的各项业务都面临着严峻的挑战。

　　比如，经纪业务的佣金自由化和网点设立自由化，正在逐步减少这个行业的垄断超额利润。如果按照2011年底5000家营业部、平均佣金万分之五预测，至少1/3的证券营业部会面临亏损。就发行业务而言，2011年数千个保荐人抢夺数百个新发行和再融资项目的惨烈竞争场面即将上演，激烈的竞争会不会压低发行业务收入？增资扩股或上市后“不差钱”的中国证券公司，应不应该大力发展买方业务？理财业务如何面对来自基金公司和其他金融机构的挑战？在上述传统业务竞争加剧的背景下，如何发展资产证券化融资业务、私募融资业务、项目融资业务，如何淘金于企业并购大潮？

　　除上述具体的业务挑战，中国投行界需要思考的问题还有，真正的投资银行仅仅是“服务业”，还是经营资本的企业？他们的收入是服务费，还是资本经营报酬？真正的投资银行是一味回避风险的“中介机构”，还是必须创造、吸收、对冲风险，并赚取风险报酬？真正的投资银行仅仅是靠某项资格收取交易佣金或保荐承销费，还是应该成为交易成全人、流动性创造者、融资担保人和产业整合顾问？在全世界任何地方都没有仅仅1倍财务杠杆就敢号称是金融企业的。我国证券公司为什么平均只有1倍的财务杠杆，连金融企业的基本特点都不具备呢？

　　回眸百年西方经济繁荣的历史，无处不闪现着投资银行的身影。如今，我们已经很难分辨，究竟是西方经济的繁荣造就了投资银行，还是投资银行推动了经济的繁荣。中国经济的广阔前景提供了中国投行业发展的沃土，投资银行成为中国经济崛起的重要推手，不仅是经济发展、国民财富管理的需要，也是培育国家金融优势、掌握全球定价权的迫切需要！

　　虽然高盛等国际投资银行巨头的业务价值链比较成熟，但是其成长的空间也相对比较狭窄。中国投资银行由于发展历史较短，完善的业务价值链尚未形成，其业务创新空间、发展空间要远远大于发达国家的投资银行。只要政府充分信任、严格监管，整个行业不断创新，在未来全球金融机构巨头中，一定有中国投行傲人的身姿！

　　作者简介：滕泰，经济学博士，民生证券副总裁，首席经济学家，中国证券业协会分析师委员会副主任委员。