杰雷米·西格尔，美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授，同时是WisdomTree基金的高级投资策略顾问。他的《长期股票投资》一书是公认的最好的投资书籍之一。

　　【《证券市场周刊》记者 尹雯】

　　市场被低估了25%—30%

　　至少可以这样说，过去的十年非常艰难。

　　在2000年之前，我们曾经历过两个看起来难以置信的“丰收的十年”。在此之前，我们从来没有在两个连续的十年中获得两位数的收益增长。在西格尔的分析中，它带给我们高于“趋势线”50%—60%的回报。

　　据西格尔的调查研究表明，市场是时候“回归”了，这意味着“趋势线”最终将会处于主导地位——它最终会使市场恢复正常。但不幸的是，市场的“回归”总会夹杂着一些报复性的色彩。实际上，它正在“趋势线”以下运行，就如我们刚刚经历过的熊市。

　　西格尔认为，从长期发展趋势来看，市场大概被低估了25%甚至30%。但总的来说，过去的十年，我们从高估市场走向了低估市场——这点并非没有先例。

　　西格尔提供了两种对市场的低估进行分析的方法。其中之一便是参考通胀调整后的股票收益的长期趋势。他做了大量的计量经济学的分析，证实市场已有了“回归”之意。当西格尔画出200多年以来的回报数据趋势线时，他发现我们现在处于趋势线以下25%—30%。

　　但是，趋势线仅仅是一个方面，低估背后还存在着估值问题，它在很大程度上支持了股票被低估的主张。当我们看标准普尔500指数收益走势时，比如对2010年和2011年的预测，我们会看到今年13倍的市盈率或是明年11倍的市盈率。在当前的利率环境下，这是史无前例的，又再一次证明了市场中存在的25%—30%的低估。

　　经济“二次触底”的可能性微乎其微

　　西格尔认为，经济进入二次衰退的可能性在20%以下；但也不是说这是不可能的，一切皆有可能。

　　目前，只不过是经济增长速度放缓，增长率从3.5%、4%甚至4.5%降至2.5%到3%。

　　西格尔称，在其看过的预测报告中，没有关于GDP增长率为负的报告，甚至连低于2%的预测都没有。但是，经济“二次触底”必须有至少一个季度有负的GDP的增长率。所以，从所有的数据和预测报告看来，西格尔坚信我们不会经历经济的“二次触底”。现在只是经济增长放缓而已，在西格尔看来，截至本年底经济增长率将加速升至4%。

　　现实中存在着两种类型的预测方式。一是自下而上的预测，指分析师们参考个体经济的业绩；另一种则是由大量经济学家作出的自上而下的预测。后一种预测方式得出的数据几乎总是比前者低，采用“自下而上”预测方式的分析师们更乐观一点。

　　实际数据往往介于二者之间，而且当刚刚走出经济衰退的时候，经济增长率往往更接近于“自下而上”预测出来的数据。所以，即使我们参考那些“自上而下”预测者的相对悲观的数据——预测经济增长相对缓慢，西格尔仍然认为会有14到15倍的收益率。这是非常非常合理的，尽管鉴于当前利率水平这一预测还是有点低。

　　低利率环境下的估值

　　就估值而言，低利率有着重要的影响，西格尔认为，估值应该基于当前的低利率环境做出适当的调整。每次利率水平上升到7%、8%、9%甚至达到两位数时，它肯定会使股价下跌。

　　如果采取了双位数的利率而市盈率降至7、8或9，从而保证人们能够从10年期的国债中得到16%的回报，低利率能刺激股市估值吗？不，你会得到一个不一样的均值。

　　另外，对任何资产进行估值时都会涉及两个方面。一是收益流(现金流)；一是折现率，而折现率取决于利率水平。因此，西格尔表示，“我会非常谨慎地认为，低利率对于估值没有任何效果。但它确实产生了一定效果。”

　　给投资者的建议

　　估值有很重大的借鉴意义。你不能说，不管你在哪种价格水平买入，最终都会被“解救”。投资者必须关注价格因素，如果你等待的时间足够长，可能你真的能够“脱身”，但是这不是投资的价值所在。你需要关注历史估值以及我们现在所处的位置。如果你打算在长期估值或其价格以下买入，毫无疑问你将在这只表现出色的股票中获得长期的回报。