本报记者 赵婷 北京报道

　　A股所面临的基本面正在转向，宏观经济及上市公司的未来盈利增速将出现放缓，当前的A股走势或许是对这一趋势的提前反应。至于未来经济是稳定持续增长还是二次探底，目前仍处于“观察期”。

　　2010年上半场，上证指数共下跌26.8%，整体A股市场表现全球表现第一。7月1日，下半场刚开局，随即遭到了PMI(采购经理人指数)的打击。当日，A股延续了前几个交易日的跌势，其中，上证综指跌24.58点，跌幅1.02%。

　　中金公司当日发布的数据点评报告表示，数据符合其在5月10日的报告《经济下滑风险显著》中提出的经济增速将明显放慢的判断。但考虑到近期劳动力市场的结构性转变，政府可能对经济增速的下滑有更高的容忍度，短期内政策不大可能出现明显拐点，而是更加注重经济结构调整。

　　库存指数逼近历史高位

　　7月1日，中国物流与采购联合会公布了6月份中国PMI为52.1，5 月份为53.9，继5月份的大幅回落后，PMI指数再次显著下降，使得本来就不稳固的经济复苏蒙上了一层阴影。

　　同时，汇丰公布的6月份汇丰中国制造业采购经理人指数也从上月的52.7大跌至50.4，逼近50的临界线水平。

　　而“今年二季度可能成为经济复苏以来的高点”的说法，也因此成为一种并不悲观的论调。“PMI指数的连续下滑，反映出经济增长速度正在放缓，宏观经济二次去库存的压力在增加，这将传导到上市公司的盈利增速，导致上市公司估值下降，并进而导致指数继续探底。”金元证券分析师徐传豹认为。

　　记者对以往PMI数据的统计发现，除了2009年6月份的PMI数据是环比上升外，其他年份6月份的PMI数据均为环比下降，这说明今年6月份的PMI数据不可避免地受到了季节因素的影响。

　　从11个分项指数来看，除了库存指数上升外，其余分项指数全部出现程度不一的下降。

　　6月份的产成品库存指数为51.3，5月为49.8，4月为46.2。2005年以来，产成品库存指数曾于2008年10月达到了51.4的历史高点，而今年6月份的51.3，已经与历史高点相差无几。

　　与库存数据相对应，6月份的购进价格指数为51.3，已经逼近临界值，这与前期70左右的高点形成了巨大反差。“这或会对企业生产成本下降带来明显效果。”山西证券分析师翟太煌认为。但是，从另一个角度来看，却也反映了企业库存的增长和采购意愿的下降。

　　企业盈利受制需求放缓

　　6月的数据还显示，内外需开始放缓。其中反映内需的新订单指数为52.1%，比上月回落2.7个百分点。表明宏观调控开始产生影响。而反映外需的新出口订单指数为51.7，5月和4月分别为53.8和54.2。

　　对于外需，人民币升值为其蒙上了另一层阴影。7月1日，中国外汇交易中心人民币对美元汇率中间价报6.7858，与上一交易日相比上升51个基点，再创5年新高。6月30日人民币对美元汇率中间价报6.7909。

　　中间价走势使得管理层对人民币升值的态度显露无遗。而人民币询价系统、竞价系统以及NDF市场虽然有反复，但总体趋势仍然是升值。

　　此外，“在西欧债务危机的影响下，出口可能还要面临更大的挑战。”徐传豹认为。

　　尽管内外形势不乐观，但此前市场对于上市公司的盈利预测并没有出现大幅下调。根据Wind统计显示，六月份以来沪深300在2010年的盈利增速在24.5%，截至6月22日的数据是24.54%。这一盈利预测增速是年内较高的预测值。

　　“七月份将进入2010年半年报披露期。由于行业分析师对上市公司业绩跟踪研究密切，越接近披露期的盈利预测越接近现实。对2010年的业绩预测尚没有出现明显下调情况，而7月份可能会出现，因业绩下滑而估值偏高的个股仍有风险。”海通证券的分析师龚怀鹏认为。

　　寄望结构调整

　　从新订单指数来看，在20个行业中，以纺织业、烟草制品业、金属制品业为首的14个行业高于50，为首的3个行业高于60；化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦业、有色金属冶炼及压延加工业等6个行业低于50。

　　“这说明宏观经济在进行结构性调整，低于50的都是周期性非常明显的行业，这与国家的政策调控有关，同时，高于50的多为医药、消费等非周期性行业。”徐传豹认为。

　　“目前我们可能处于旧一轮周期的末端，新一轮经济周期还没开始，正在逐步孕育，可能将逐步展开。如果这一判断大体正确，那么，这可能暗示以估值中枢普遍和持续上升为特征的资产重估过程，在可以预见的将来很难看到。”安信证券的高善文在近期的一份研究报告中指出。

　　在经济和A股市场的整体趋于平淡的同时，越来越多的市场人士开始把希望寄托在经济转型上。

　　龚怀鹏认为，预计宏观经济增速在未来一到两个季度仍将继续下滑，经济增长回落的趋势已经确立。随着人口红利趋向结束(表现为劳动力成本的明显上升)，节能环保标准提高，高投资高耗能产业不可持续，同时贸易摩擦、本币升值压力加大等因素，中国经济转型必须尽快进行，寻找和树立新的增长点。

　　龚怀鹏认为，目前，中国经济结构转型大致遵循三条思路，一是长期提升消费占比，降低对出口及投资的依赖，二是提升新兴产业占比，寻求新的增长点，三是提升中西部经济占比，协调区域发展。

　　因此，这也给A股市场带来了结构性的机会。

　　徐传豹认为，“在调整经济结构的大背景下，受益于政策的高成长品种有望获得超额收益，未来仍有结构性机会，可适量关注消费升级、新兴产业、区域振兴和国企整合等政策友好型品种。”