谢潞锦 杨斯媛 贾华斐 张志斌 秦丽萍 严婷 匡志勇 黄婷

　　摩根大通(亚太)董事总经理龚方雄：下半年A股投资须“千万小心”

　　摩根大通证券(亚太)董事、总经理龚方雄给投资者的印象是那么的乐观、直率，总给人以“接近核心信源”的感觉，尤其是在2008年底，当低迷的A股陷入“不可知论”时，龚方雄对于出台大规模刺激经济政策的公开看法，让市场加深了对这位人士的记忆。不过，在日前接受《第一财经日报》采访时，龚方雄对未来市场的前景有些担心。

　　“现在市场的情况其实大家都心知肚明。”龚方雄认为，从外部因素看，在金融海啸之后，欧洲主权债危机使得不确定性因素增大，全球经济复苏放慢脚步将是不争的定局；从内部因素看，诸多问题的不明白，使得未来A股投资需要异常小心。他提醒投资者注意，尽管中国经济未来出现过热和通胀的可能性不大，但对未来股市要“谨小慎微、千万小心”。

　　在龚方雄看来，下半年A股市场的运行将主要看宏观层面和全球经济的不确定性是否消除。他表示，目前情况较为复杂，比如，宏观层面的积极因素可能已经出现。又比如，近期公布的汇改消息，被市场评价为正面因素。

　　他认为，未来10年人民币对美元将维持长期升值的态势，“保守估计，未来10年人民币对美元的升值幅度极有可能达到1倍。”如果再加上未来10年中国GDP每年增长8%的速度，中国经济规模有望在10年后重新成为世界第一。

　　作为一名乐观派，这位经济学家毫不掩饰他对中国经济的看好。但不利因素也非常明显，龚方雄认为，“良好的出口数据不可能持续”。欧洲主权债务危机以及美国经济尚未摆脱低迷，将给中国的“外需”造成重大制约。而在近10年，“外需”成为中国经济腾飞的两个“引擎”之一。另一个“引擎”是当时以拉动“内需”为主要目标的房地产市场。

　　龚方雄同时认为，对于地方融资平台的处置，也存在一定的不确定性。“在这方面需要异常谨慎，并宜及早明确处置方法。”他认为，现在有关地方融资平台的情况受到高度的关注，“这只能说明地方政府很缺钱”。他个人建议，有关方面应该提供通道。

　　根据他的预计，中国经济今年四季度可以完成同比增长8%，但如果全球经济“二次探底”，则四季度GDP“保八”并不容易。即使判断目前全球经济不会“二次探底”，但“二次探底”的风险还是在逐步加大，而且一旦形成，其杀伤力将更加明显。“投资者对这种小概率事件千万不可忽视。”

　　回到具体的投资方向上龚方雄认为，消费业和服务业将是未来3到5年经济转型中最值得布局、最有回报的两大投资方向，并成为继出口和房地产之后中国经济增长的主要动力。“一般经验下，只有把握与整体经济规模增长最相关的行业走向，才能真正分享中国经济发展的果实。”他表示。

　　当然，这位经济学家也承认，让消费业和服务业成为未来中国经济增长的新动力，这还需要通过收入分配、中产阶层消费提高以及福利体系等多项配套改革来完成。这位经济学家坦言，从以往经验看，“在房地产市场低迷状态下启动内需，这在历史上还没有发生过。”

　　瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析师陶冬：中国经济面临五大风险

　　上半年，中国股市与境外市场的连锁反应不断，欧债危机、美国经济数据也成为A股市场的推手。下半年，A股与外盘的联动性是否会延续，外向型的中国经济又将面临哪些风险？

　　瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析师陶冬近日在回答《第一财经日报》上述问题时表示，中国股票市场与全球市场的联动性正在增加，本轮调整中A股已经“先行一步”。下半年，中国经济仍面临汇率、全球主权债务危机、房地产市场调整等风险。

　　陶冬表示，在全球资本市场中，A股很难独善其身，如果下半年全球市场出现大的波动，那么A股也会受到影响。

　　“但是，中国股市的调整已经较其他国家先走了一步，多走了一步，这与政府在房地产市场和信贷市场上的收紧有很大关系。”陶冬说道，同时与证券供应数量的大幅上升也有关系。

　　事实上，中国股市与境外市场的联动性正像是中国经济对境外市场的依存度。因此，结合全球经济和中国宏观经济调整的现状，陶冬认为下半年中国经济主要面临五方面的风险。

　　在汇率方面，陶冬认为，欧元区的乱象并未结束。欧洲央行目前的措施只是暂时吓退了投机客，欧洲需要进行全面的结构性调整，但这个调整是相当漫长和痛苦的。“欧元汇率的乱象会导致金融市场的波动，会带来全球金融市场的联动，包括A股。”

　　陶冬表示，发达国家和新兴市场是“冰火两重天”，但全球货币政策相当程度上由美联储带动，在美联储的退出机制推延后，新兴市场该如何反应，这是另一个重要的风险。

　　第三方面的风险是全球的主权债务危机风险。陶冬认为，这场欧债危机可能会愈演愈烈，不仅是希腊、西班牙的问题，英国、美国和其他许多发达国家也有同样的问题，这随时会带来风险意识恶化的情况。

　　就中国国内而言，房地产市场的新一轮调整方向将是主要风险。“今后12~18个月，利率是往上走的，流动性会向下，需求不好说，但供应是增加的。”陶冬表示，这一轮房地产调整不会出现2008年的V形反弹，这一次调整可能会长达若干年。

　　陶冬认为，目前市场关注的问题不应是房地产会下跌多少，而是房地产的下行周期会有多长，这对中国和全球的金融资产价格都会带来影响。

　　如果房地产市场出现12~18个月的调整，那么地方政府融资平台的风险就会暴露。陶冬指出，目前地方政府融资平台贷款约8万亿元，占商业银行全部人民币贷款的19%，占2009年新增贷款的83%。

　　但是，陶冬也表示，地方融资平台的问题比想象中更大，这对中国市场和金融坏账产生进一步的重大影响，但其对股市的冲击不会很大。

　　安信证券首席经济学家高善文：出口最令人担心

　　在安信证券首席经济学家高善文看来，曾在上半年令市场备感担忧的通货膨胀压力已经有所缓解。“整个下半年通胀压力会节节下降。”他表示，这一趋势受到经济减速、大宗商品价格下降、美元汇率升值等诸多因素的影响。细分来看，一般消费品价格的高峰可能已经过去，生产资料价格的高点可能正在出现，此后可能会出现大幅下降。他预计，CPI增速高点将在最近两个月时间达到，通胀“洪峰”高点不会超过3.5%。从下半年开始，CPI将逐渐下降。

　　做出这一判断的部分原因来自高善文对经济增速的看法。尽管从目前的数据看，一、二季度的经济依旧保持较高的增速，但高善文认为，三、四季度的名义经济增速将较一、二季度有明显下降，其中，四季度实际经济增速将下降到8.5%到9%的水平，年底工业增速则会下降到15%以下。

　　更令高善文担忧的是出口。他预计，在两三个季度内，出口增速将经历非常猛烈的下跌，增速高点与低点的落差将在25%到30%之间。

　　此外，他认为企业盈利在比较大的范围内会出现明显的下降，这种下降将对市场产生一定程度的影响。

　　由于对经济形势的这些判断，高善文认为，大力度的紧缩政策已经越来越没有必要。如果大家对下半年的经济存有担忧，晚些时候整个经济政策基调会有一定的调整。主要表现可能是财政政策和已有的紧缩政策执行力度的放松，而从信贷层面通过货币政策来刺激的可能性较小。

　　对下半年的市场，高善文认为，短期看一两个月的话，各个层面面临的压力还需要进一步的吸收，但到今年年底，不排除市场会出现一定的转折机会，至少在急速下跌过程中会迎来像样的喘息之机。

　　而从更长远的周期来看，高善文认为，目前正处于上一轮周期末期、新一轮周期即将启动的转折点附近，整个经济产生贸易盈余的能力基本已经消失，非常大力度的货币单边刺激也不太可能出现。因此，未来几年都不会有很大的趋势性机会。

　　国金证券首席经济学家金岩石：目前A股已经见底

　　时间过得真快，2010年转眼就已过去了一半，而上半年沪深股市不断回落的走势，也使得投资者对下半年股市的走势更为关注，那么，下半年中国经济究竟会如何运行，股市是否会有投资机会呢？《第一财经日报》记者日前就这些相关问题专访了国金证券首席经济学家金岩石。

　　股市号称是经济的“晴雨表”，自然要受到宏观经济的影响。对于下半年的国内经济走势，金岩石表示，今年经济增速总体的态势肯定是冲高回落，全年的GDP增速基本在9%～9.5%之间。下半年的经济增速将低于全年的平均值，如果出现货币政策或者地产调控过度的情况，甚至不排除出现某些月份的增速跌破8%的情况，而一旦这样的情况出现，或许会再次引发政策调整。

　　对于下半年的货币政策，金岩石表示，去年经济的复苏在很大程度上是超宽松的货币政策所致，但今年以来央行三次上调存款准备金率的举动说明，货币政策下半年仍将以紧缩为主。至于下半年是否会加息，金岩石则认为不太可能，主要原因有三。首先，在目前货币政策收紧的背景下，利率的提高将增加实体经济的成本，对经济复苏不利；其次，以CPI衡量的通胀压力预计下半年也将和整体经济一样出现冲高回落的走势，加息的必要性降低；再次，随着人民币汇改的重启，这也是一种对货币流量进行调控的手段，汇改之后已无加息的必要。

　　至于下半年的股市，金岩石的判断对广大投资者而言可谓是福音。金岩石表示：“目前的股市应该已经见底，尽管底部的构筑可能还有一个过程。判断目前股市已经见底的主要依据是四个指标：一是分红率高于一年期存款利率，二是动态市盈率处于历史低点，三是上市新股的破发率(跌破发行价)达到一定比例，四是市场的绝望系数达到一定的程度。如果把股市的交易量视为情绪性的观测指标，股市处于疯狂状态的交易量与绝望状态的交易量是可以对比的，至少在一个相对短的时间内，股市交易量的差距可以给出一个大致的绝望系数，这也应了中国股市的一句俗话‘地量地价’。根据这个指标，回顾一下2007年股市6124点和2008年1664点时成交量之比，再比一下去年高点3478点和现在的成交量，就会发现现在就是底部了。”

　　他表示，影响股市大跌的因素在第三季度，最迟到第四季度趋势将逐渐明朗，也就是说，股指不断下探的态势即将终止。如果欧元企稳，楼市调控结束，股市将重拾升势，甚至可能提前重拾升势，下半年股市将在2500～3000点之间运行，乐观的情况甚至将上涨至3200点。至于投资者关心的下半年股市投资标的选择思路，金岩石称，中国是一个货币大国，生产强国、但却是一个消费弱国。未来中国一定会从生产大国走向消费大国，这是一个投资的思路。另外一个思路就是中国是一个处于城市化进程中的人口大国，和城市化进程相关的领域值得关注。

　　香港投资评论家曹仁超：底部在今年三季度出现

　　曹仁超日前在广州举办的一场2010年下半年投资展望论坛上表示，A股低潮估计在今年第三季度出现，届时上证指数大约在2300点至2500点之间。此后两到三年的内地股市他都看好，认为升幅最少是50%，也极有可能达到100%。

　　曹仁超是参照香港、台湾地区在经济转型期股市走势规律做出此种判断的。

　　曹仁超表示，2008年11月起中央政府决定经济由出口拉动转为内需拉动，虽然政府投放4万亿人民币刺激经济增长，但真正完成经济转型仍需较长时日。“80年代香港制造业时代结束时港股跌得很厉害，从1983年1月起恒生指数经过两次上冲未果，到第三次才出现大幅上升。台股情况亦一样。有理由相信2008年11月起的上证指数亦须三次上冲才能进入大升市。第一次上冲在2009年8月结束，估计低潮在今年第三季度，第四季度开始再上冲，相信仍然不成，再回落。到2011年下半年第三次上冲才成功，因为经济转型需时，何况2010年国际形势较1983年香港所面对及1991年台湾所面对的更差。”

　　曹仁超表示，中国香港、中国台湾、韩国和新加坡经济转型时，股市表现均为“两上三下”，而内地A股的走势出现“两上三下”的可能性高达75%。内地2008年11月经济转型以来，第一次上升已在去年8月份完成，目前上证指数才经历了“一上两下”，因此接下来A股表现很可能如上述所说。

　　而在下半年行业行情上，他看好银行、保险和地产股。他认为，中国经济正面对转型期压力，过去依赖低劳工成本的制造业，正向内地城市如重庆、武汉等地区转移。金融、房地产、消费及其他服务业在一线城市亦迅速冒升。“相信工商银行、交通银行等银行股可看好。保险业受惠于个人财富上升，令人寿、地产及灾难保险需求急升，纯利进入高增长期。能源股无论石油、天然气及煤皆进入高需求期，投资者可从中挑选投资对象。”

　　曹仁超也看好银行股长期表现，“制造业赚钱能力是最不强的，房地产、金融才是最强的。房地产赚钱的能力快过制造业5~10倍，金融业快过房地产业5~10倍。”

　　对于地产股，他认为：“内房股股价由2009年8月起已开始下调，2010年内房股纯利估计较09年上升43%，即明年内房股PE只有13倍，与2008年12月上证指数见底时平均PE11.7倍十分接近。由此点看未来内房股下跌空间已不大。”

　　至于金价，曹仁超认为，金价经过十年大涨已到了目前1250美元/盎司，进一步上升空间十分有限。

　　交通银行首席经济学家连平：信贷转机或在三季度出现

　　交通银行首席经济学家连平日前在2010陆家嘴论坛上接受了《第一财经日报》记者的专访。他对本轮欧洲债务危机的前因后果做了深刻剖析，也就中国今年下半年的信贷趋势做了展望，他预计今年第三季度银行按揭贷款会发生转机，走出目前的低迷状态。

　　谈到目前欧洲债务危机的状况，连平认为，目前欧盟已经出台了救助的方案，而美国及IMF等国家和国际机构也不愿意看到欧洲出现很大的系统性问题，因此情况不会太糟糕。

　　连平认为，欧洲债务危机的“底就被兜住了”，不会有大型金融机构出现2008年雷曼兄弟倒闭那样的情况，但在这种情况下，还会在底部徘徊一段时间。他说：“由于现在的情况是主权债务危机，主权债务危机是政府不行，这和企业不行并不一样。企业不行的话就很快要面临倒闭，或者需要政府救助。但如果是政府债务问题，涉及到国债、债务发行、交易价格、收益率的问题，不至于引起一大批金融机构出现大问题。加上此前出台的7500亿欧元救援计划，目前已经有4400亿欧元落实了。”

　　不过，连平指出，欧洲债务危机会转化为长远的问题——未来的经济增长会受到制约。因为那些财政状况不良、债务缠身的国家，就需要“勒紧裤腰带”来还债。

　　相对欧洲与美国，连平认为中国的处境相对较好，但信贷需求仍然是关键问题，“目前比较大的问题是信贷需求在明显减少：一方面是政府融资平台在严格清查之后，这方面的需求在减少；另一方面，房地产成交量明显下降，这一明显下降的背后就是按揭贷款投放量很少。”

　　他解释说，投资与房地产有关，现在房地产推盘也放慢了，投资开始进入观望期，那么整个投资的增速也会下降。这是最近一个阶段的趋势。

　　但连平认为，目前这样的状态并不代表三季度后仍然如此，“我认为其中会发生一些变化。比如，房价如果下跌的话，就会有成交量，银行房贷的量也会上来，这是三季度可能出现的一个变化。”因此，他认为按揭贷款不会一直保持这么低迷的状态。

　　连平表示：“预计这一转折点发生在今年第三季度。这并不是指房地产市场，而是成交量上升后可能会带来银行按揭贷款的好转。”

　　孙建冬：“去杠杆”成主基调 看好中低端消费品与服务业

　　孙建冬从2005年6月30日起任华夏红利基金经理，是“华夏三剑客”之一。财汇统计数据显示，从2005年7月1日至2009年四季度末，孙建冬在任期间，华夏红利基金累计增长548.93%，超越指数338.48%。今年他已转投私募，并成立了北京鸿道投资管理有限公司。

　　在与《第一财经日报》的读者分享今年乃至未来两年内的股票投资策略之前，我想先简单阐释我们对目前国际国内经济形势的看法：“去杠杆化”。中国“去杠杆化”的过程将持续3～5年，至少到2012年；而欧美经济的“去杠杆化”的过程将更长，估计将持续5年以上。

　　对于中国而言，当前处在“去杠杆化”的第二阶段，其实质是房地产去杠杆与地方政府去杠杆的正反馈加强。由于直接触及了房地产与地产政府投资(卖地收入与地方政府融资平台功能收缩)这两个经济增长的发动机，宏观经济增长与整个社会的流动性会下一台阶。

　　我需要特别指出国内投资者经常面临的“历史经验主义”陷阱。“历史经验主义”认为历史会重复，其核心在于把历史上的相关性或某一阶段有条件的因果关系简单外推到未来；就当前的证券市场而言，它将导致股票投资人对地产调控、药价调控、清理地方政府债务问题的长期化，乃至重化工业利润下滑和银行等周期性股票的估值下行存在侥幸心理。

　　实际上，供求关系分析始终是研判证券市场价格走势的本源。未来两三年，流动性下一台阶将压制股票的需求，而无论大股票还是中小股票的供给下一阶段都看不到减缓的可能。如果供求关系消长的大局没看到实质性、基本性的变化，那A股市场可能在相当一段时间之内都将面临“温水煮青蛙”的局面。具体而言，下一阶段国内证券市场有几点需要关注：

　　首先，产业资本(尤其是大小非)取代金融资本(尤其是共同基金)成为股票价格与估值的决定力量。从3年左右的周期看，A股市场的市盈率估值将经历一个逐步下行的过程。

　　其次，考虑到越来越大的存量与增量的供给压力，小股票将有相当大的下行空间。当经济随去杠杆下行之后，相当部分的小股票将面临“戴维斯双杀”的局面。按照当前二级市场股价倒推入股价格的股权投资基金将面临相当的损失，一、二级市场将通过这种方式逐步归于平衡。

　　再次，由于资金面继续收紧的系统性风险，没有绝对收益的股票最终也没有相对收益。在去杠杆化的前期“抱团”从整体上看将面临损失：“抱团取暖”的股票估值将随流动性的下行而下降，而“抱团裸泳”的股票将面临“戴维斯双杀”级别的损失。

　　不过，“危”中自有“机”。中国市场最大的机遇来源于“去杠杆化”所要实现的社会经济转型目标：向内需消费型社会过渡。从绝对量级来看，提高社会福利、社会保障、最低工资等举措在改善分配结构方面见效尚需时日，但是趋势往往形成于秋萍之末。从全球投资机会来看，上述基本判断决定了三大基础投资策略：

　　放空在长期“去杠杆化”过程中最受损的证券品种；放空最受益于中国重工业化的品种；以及买进与中国中低端劳动力成本上升挂钩的证券品种。

　　去年四季度，我曾提出2010年的投资策略是“2012”，即只有能看到2012年发展前景的领域才是策略的主方向。具体看，这包括两大方向：

　　其一，随着中低收入阶层收入的逐渐提高，受益于此的中低端消费品与服务业将成为未来几年股市最大的赢家。

　　其二，创新与开放：包括制度创新(尤其是公司治理结构的创新)、行业结构的创新(尤其是行业竞争结构的改善与优化)、商业盈利模式的创新以及技术创新；开放则主要指垄断型行业与服务型行业对社会资本开放带来的相关方面的投资机会。

　　下一阶段的A股市场也许就像一个超级加长版的“豪门盛宴”节目，第二场比赛到来之前的等待可能会超出大家的预期与忍受力。有两句话可与期待精彩的投资人共享：保护好你的资金，不要在无谓的战斗中耗尽子弹！不谋全局者不足以谋一域，从单向投资转向立体交易。

　　唐雪来：控制仓位 博弈周期性行业反弹机会

　　2009年唐雪来凭借156.66%的收益率夺得阳光私募榜眼而一举成名。好买基金研究中心今年4月份发布的评价报告指出，唐雪来管理的新价值1期近一年来净值上涨100.22%，高居全部私募第一。他目前是深圳财富成长投资有限公司总经理。

　　明星私募基金经理唐雪来目前最关心的是楼市，当然他并没有炒房，只是因为他认为房地产是目前影响股票市场走势的最主要因素：

　　“2008年年底我看多市场，主要是抓住资金面这个主要因素，当时认为由于金融危机对实体经济造成影响，政府推出适度宽松的货币政策和积极的财政政策，资金面成为影响市场的主因。目前，在评价市场时，经济面才是主要因素，市场的担忧主要在宏观经济上，其中最主要是在房地产上。”

　　在唐雪来看来，要么房价出现20%以上的明显下跌，要么房地产调控政策明显放松，大盘才会触底反弹。在这两种情形没有一种出现之前，市场都会在等待中继续震荡向下。

　　“大家可以看到，4月中上旬严厉的房地产调控政策出台以来，股市上先是缩量，引发对诸多产业的悲观，然后地产股和关联行业股票下跌，最后是其他行业普跌。现在大盘已经‘磨’了两三个月了，在等待一个改变市场预期的事件发生。”唐雪来进一步解释说。一旦房价真正下跌或者调控政策放松，投资者的预期将会变得好转，地产、钢铁等周期股可能会获得反弹机会。

　　事实上，唐雪来就准备抓住周期股反弹的这波行情。“周期行业的股票已经有了很大幅度下跌，基本反映了市场的悲观预期，下跌空间很有限。但是一旦市场预期好转，那么这些行业一定会发生估值修复，反弹强烈，带来极高回报。”

　　在今年下半年里博弈周期性行业，极好地诠释了唐雪来在选股上的特色——寻找企业价值爆发点的投资方法。也就是寻找并买入那些超出市场预期的个股，在企业价值爆发前期进入，并从中获得超额收益。这种策略常常被许多稳健投资人评价为“过于激进”，但唐雪来认为：“在战略上要稳健，在战术上要果敢”，一方面在选股、择时上一定要积极，另一方面又要通过仓位控制、资产组合来控制风险。目前，唐雪来计划下半年将持保守的仓位策略，在信托基金盈利5%～10%之前，仓位不超过20%；在盈利20%之前，仓位不超过50%，总之不亏钱永远在第一位。

　　当然，博弈周期性行业的拐点投资机会，只是唐雪来中短期的投资策略。从中长期看，内需行业、TMT等新兴产业才是获得长期回报的来源。他认为，由于人口红利的结构变化和政策调结构的原因，不同行业的估值差价会进一步深化。低端劳动力由于供不应求，使得低端制造业、建筑工程承包、钢铁、建材等行业的成本上升，盈利能力受到冲击，估值水平向下走；而大学毕业生的供过于求和国家政策上的调结构，会使得TMT、新能源、节能减排有关的行业估值保持较高水平。此外，自动化、医药以及与人口老龄化相关的服务业，大众消费品特别是低端人群中普及率较低的消费品，也会保持高估值甚至估值走高。

　　不过他强调，以上题材或行业的股价已经不同程度反映了其相对优势，具体选股时仍然需要挑选业绩超预期的个股。

　　石波：把握“重公司”向“轻公司”的结构调整

　　上海尚雅投资管理有限公司总经理石波曾是“华夏三剑客”之一。经历了数轮完整的牛熊周期的他，近年转投阳光私募行业后依然创造了不俗的业绩。今年上半年，尚雅旗下的信托产品在3G、新能源概念的投资上斩获颇多，备受关注。

　　对于下半年行情，石波回避了对指数的猜测。“我们不是做对冲指数的那类根据大盘涨跌而进行投资决策的基金，大盘下跌对我们这类价值型投资者更加有利。”在接受《第一财经日报》采访时，石波将自己的基本方法概括为：“自下而上”，找出便宜的好企业。

　　他坚持今年初的观点，即在经济结构调整中尤其要关注拉动经济增长的动力。2008年到2009年，是房价上涨带动了经济；在2009年到2010年，创新产业则是拉动中国经济增长的主要动力，“我国经济将从过去的出口导向型逐步转向内需拉动型，传统的制造业将让位于新兴的消费和服务业，这一过程将会在未来几年甚至几十年内伴随着中国的经济增长而影响社会的方方面面。”他把这样的转变归纳为“经济的再平衡”。

　　“事实上，股市结构的调整早已经开始。”石波提醒，A股市场流通结构、市场资金结构以及市场盈利模式，已经发生了重大变化，尤其是，“大盘股在经济增长方式中的地位值得反复考虑”。目前A股市场上的大盘股往往是由那些处于传统行业、强周期的企业所构成。

　　对于选股，石波推崇美国基金行业著名基金经理彼得·林奇的“ten bagger”(十倍股)概念，即那些能够给投资者带来丰厚回报且符合时代发展趋势和潮流的公司。他表示，他长期看好低碳经济、新能源、3G、移动互联网、医药健康以及环保产业，“我们认为在这些行业中将涌现出中国未来的ten bagger”。

　　具体来说，他认为，电池技术的突破是新能源产业链的核心。风电、核电、太阳能、电网调峰、新能源汽车都离不开电池。电池是各种新能源和电网的储能工具，也是给传统的汽车“换心脏”的过程。他甚至认为，“电池革命是比信息革命更大的产业革命升级的过程”。

　　同时，移动互联网领域的大部分增量利润涌向推动创新和实现规模发展的公司，技术公司创造了比电信和媒体公司更多的财富。而美国苹果、Facebook、亚马逊和谷歌，中国的腾讯、阿里巴巴等公司，在全球移动市场发展中正在成为移动互联网创新的排头兵。

　　“总而言之，把握‘重公司’走向‘轻公司’的过程，是未来获得丰厚回报的途径。”石波称，包括地产、钢铁、石化、煤炭和资源在内的“重公司”，必然“让位”于那些由网络媒介平台型企业、IT服务业和文化产业的“轻公司”。“把握了这些市场结构调整的步伐，投资者将获得投资的先机和胜机。”

　　罗伟广：精选个股结合波段操作

　　广东新价值投委会主席罗伟广也是今年A股“乐观派” 阵营的代表，但他的"乐观"并没有让他亏钱。虽然大盘的走势不甚如意，但作为券商系私募，罗伟广在震荡市中的波段操作在今年下跌的市场中为他赚取了超过12%的收益。

　　在罗伟广看来，今年下半年指数已经不是特别重要了；而个股很多也都已经处于低位，市场有风险的时候就卖出，低位再买入。精选个股，再结合波段操作，仍然是罗伟广首选的应对策略。

　　今年年初，罗伟广曾提出，除非经济二次探底或者产生恶性通胀导致央行牺牲经济并大幅加息，否则A股2010年跌破2800点这种估值箱底的可能性不大。

　　但就在上半年，房地产调控政策频繁出台，地方融资平台问题暴露，希腊危机、欧债危机接踵而至，A股陷入了多重困境，一路往下。罗伟广也坦承，这么多利空因素的叠加完全出乎自己的意料。

　　他提出了价值底、政策底和市场底的看法：2600点是A股的价值底，A股今年2600点时的估值水平与2008年的1800点是类似的，“A股在2800点时估值已经有优势了”。

　　他同时指出，在2800点的时候，地方融资平台、房地产调控等政策上已经开始出现紧缩趋势，之后大盘跌到2500点左右的时候，政策也出现了微调，2500点就是A股的政策底。

　　至于市场底什么时候出现，罗伟广表示“还在等待确认”。

　　“近期已经出现了市场底一个很重要的现象，就是最早跌的板块不跌了，最强势的板块则在补跌。因为最差的股票都不跌了，最好的股票都跌了，基本上市场就已经见底了。”罗伟广说，市场底有很多的信号，一个是二次探底，一个是缩量，一个是弱势股走强、强势股不跌，这些目前都出现了。

　　对于基本面，罗伟广也认为已经没有什么好担心的。他指出，市场普遍担心的经济二次探底根本无须担忧。中国经济在2008年那样的环境中都可以救起来，况且现在的情况是经济好过头了。

　　“现在基本面很明朗。”罗伟广说，在跟“空头”的交流中，发现他们现在也找不到太多做空的理由，其中一个理由无非就是农行融资。

　　罗伟广认为，今年上半年A股的这波下跌主要不是因为有实质性基本面的变化，而是这10个月以来，下跌的一些坏因素不断地累积、叠加，影响了市场情绪的发展。市场情绪跟技术是相匹配的，技术操作最大的优势就是能够剔除情绪，因此在这种市场中，用技术分析判断市场形势很重要。

　　在对经济前景、股市基本面以及估值有确定的判断之后，罗伟广表示，接下来，还会继续通过技术指标判断市场买入卖出的时机。

　　在具体投资品种上，他提出了“蓝筹+新兴产业”的布局思路：

　　对于蓝筹股，会布局部分强势的银行股和地产股，参与超跌反弹，但只会用小比例仓位参与，配置重点倾向于新兴产业。他坚定认为，新兴产业的投资方向可以有几年的投资机会，就像是1999年到2001年的重组股的机会一样。

　　罗伟广目前已经调研了几十家新兴产业的上市公司。“我要看清楚它的故事。”罗伟广说，已经有十几家公司的故事能够“说服”自己，对于这些进入股票池的公司，他会在价格合适的时候就介入；而对一些持续看好的公司，则会不断通过波段操作，既赚取企业成长的收益，也赚取它在股市中价格波动的收益。

　　吕俊：宁可少赚也不要大赔 关注确定性业绩增长

　　从昔日公募基金行业的头号“快枪手”，到如今控制20多亿规模的阳光私募机构负责人，上海从容投资管理有限公司董事长吕俊的转身可谓华丽。近一段时间里，吕俊从公众视野下悄然“隐退”，但是，他和他的同事们对于A股市场的观点仍然是关注焦点。

　　“不想错失上涨行情，就与市场保持适当接触。”吕俊在接受《第一财经日报》采访时表达了自身多年实战的经验。通过与市场保持适当的接触和试探性的操作，去判断市场的真实状态。他把这种方法归纳为“磁性战术”。

　　吕俊和他的同事们对A股并不乐观。他们认为，尽管从估值角度来看短期内A股下跌空间较小，但由于未来制约因素仍然较大，市场中短期仍难有较好表现。“预计大盘仍将保持震荡调整态势，市场资金仍集中于成长性和防御性板块。”基于上述考虑，他们对政策调控压力及小盘股估值回归等因素可能导致的市场震荡保持警惕，在品种选择上要更加注重确定性。策略是降低仓位并保持一定的灵活性，积极调整持仓结构。

　　在投资方向上，上海从容投资表示，关注下半年业绩增长相对确定的行业，包括食品饮料、信息服务、医药、可选消费、交运等。另外在调整经济结构的大背景下，受益于政策的高成长品种有望获得超额收益，未来仍有结构性机会，可适量关注节能减排、新能源、新材料、航天军工等。

　　在行业选取方面，吕俊和他的同事仍然坚持看好医药行业的广阔发展前景。“拿卫生服务支出占GDP的比例这个指标来说，中国的这一比例在4%左右，而美国等发达国家同一比例为16%，国内医药行业发展前景巨大。”另外，随着国民收入水平的提高、老龄化不断加剧，也会带动对卫生服务的需求。近两年来，国家深入推动医疗改革，政府卫生支出大幅增加，也会极大地推动医药行业的发展，从中必将会涌现出一大批好的医药上市公司。

　　对于前期医药股的大幅度调整，上海从容投资表示，这主要是因为医药板块估值高企所导致的。“目前我们认为医药板块需要调整一段时间来逐渐消化政策和估值方面的压力，政策对医药行业的心理影响大过实际影响。”他们认为，在行业调整的时候才是最佳的寻机进入的时候。“我们会坚持我们选择医药股的标准，好的企业受政策影响不大，未来的具体策略就是重点个股挖掘，通过仓位控制来总体上进行把握。”

　　吕俊和公司投研团队对于个股的挖掘也有其鲜明的特色。以医药股为例，上海从容投资的投研团队主要关注三点因素：一、公司的产品线，主打产品是否有足够强大的市场空间，是否是足够大的品种，是否针对大的病种，或者产品是否独家等；二、公司的营销团队，是否打造符合公司价值的品牌，获得与公司价值相符的市场空间；三、公司是否有能力在政府招标中议价。

　　此外，吕俊表示要辩证看待价值投资和趋势投资。

　　作为职业投资者，他认为投资一定要“顺势而为”，特别是把握经济和基本面的大趋势。“个人甚至是机构的力量并不足以完全扭转市场趋势，如果发现自身的操作失算了，就要及时去控制风险。”吕俊说，在市场上“宁可少赚也不要大赔。”

　　孙建波：抓住转型机遇 在不确定中寻找确定

　　根据银河证券数据统计，2010年上半年标准股票型基金平均收益率变成了-14.17%(银河证券数据，截至6月25日)，仅有华商盛世成长和东吴双动力2只标准股票型基金收益率为正，分别为3.39%、0.99%。其中孙建波管理的华商盛世成长基金位列标准股票型基金收益率第一名。

　　从年初开始，我们就比较清晰地认识到了今年的市场是一个转型中的市场，那必然会是一个震荡的市场。不过，盛世成长基金的仓位相对较高，在这个震荡的市场中不能单纯强调防守。有危必有机，找到经济转型所带来的机会，把它把握住，尤其把转型机会中优质的品种拿住长期持有，这是我们今年上半年做得比较好的主要原因。

　　市场在目前这个位置走得比较疲软，短期的横盘震荡与中国农业银行发行有关系，因为价钱的高低，季节性地从市场抽走一部分钱，也意味着要给一个估值水平，市场在等待一个方向的选择。另外，目前一些宏观数据短期看还是比较好，但一些领先指标还比较弱，市场可能在等待未来的一些宏观数据来作出判断。在此之前，我认为市场还是震荡的格局。需要强调的是，在经过这段时间的调整之后，市场的风险已经大大释放，甚至一些板块和个股遭到错杀，目前市场正处于一个估值相对合理的区间。

　　今年不确定性因素比较多。不确定因素比较多的市场里最好的东西是确定性，而且我们的投资不能永远立足于防御，如果我们去投资，希望获得一些收益，哪些是我们的方向？我认为转型是确定的，转型中受益的东西自然是实体经济中大力发展和推进的，政策给予很多的倾斜，相应的上市公司也会有机会，比如一些确实在转型中受益并且具有非常好壁垒的公司。所以投资确定的东西，淡定地面对市场，效果可能比不断地调来调去好得多，这是我下半年的建议。

　　那么转型期的市场，对应哪些机会呢？我们认为，适应于城镇化的泛消费机会、战略新兴产业的机会、通货膨胀带来的投资机会等等都值得考虑。本轮市场调整的主要逻辑是房地产严厉调控政策加剧了市场对未来房地产建设和消费前景的担忧。如果保障性住房建设推进超出预期，下半年可能是介入房地产产业链错杀节点的有利时机。

　　具体看房地产的机会，一是与房地产建设直接相关的投资品如钢铁、水泥、玻璃、工程机械等行业；另一个是房地产后期消费相关的装饰装修和消费用品；最后是与这些关联比较密切的原材料如氯碱、铁矿石等，推荐工程机械、重卡和白色家电板块的中长期投资机会，这是打压高房价担忧下被错杀的节点。

　　另外，那些符合中国经济转型方向，且未来可能受益于持续的政策扶持的行业板块我们也会关注，看好农业、通信、环保与节能减排、电动汽车等相关板块中业绩增长比较确定的、股价调整幅度较大、估值与其成长性匹配的个股，预计未来持续推出的新兴产业有关细则将是支持相关行业个股的重要因素。