甘剑

　　在2009年取得不错“战果”之后，A股在2010年不仅没有继续前进，反而大规模退却，上半年累计下跌约27%，几乎领跌全球市场。

　　对于这样的走势，人们开始是惊讶，之后默然，继而又茫然。中国经济在全球疲软的环境下一枝独秀，A股为何背道而驰？在经历过紧缩预期的考验和欧债危机的演变之后，A股的下半场会有怎样的结果？对于后者，没有人能提前拿出标准答案，但就前者而言，复盘上半年走势或许有助于对终局的把握。

　　上半年沪指以3289.75点开盘，这几乎是今年以来的最高点，以2398.37点收盘，也几乎等同于今年以来的最低点，但这半年的走势并不是单边下跌，而是展现了三个阶段：试探性下跌、小心翼翼上涨、一路下挫。

　　从今年1月4日开盘到2月2日最低见2890点为第一阶段。就在去年年底，看多A股还是主要思路，但事实上一个月下跌近10%让人措手不及。这一阶段发生了什么？

　　现在回过头来看可以发现，当时弥漫在市场的是流动性紧缩的预期。

　　中国经济在成功“保八”并显示高歌猛进的势头之后，“退出”是被谈论最多的话题，1月8日，3个月央票利率微涨4个基点首次引爆市场心中的恐惧，4天之后，存款准备金率上调，于是，加息、何时加息、几次加息成为探讨的焦点。股市在紧缩的阴影下似乎摇摇欲坠。

　　但在下跌近10%之后，股市却开始小心翼翼地上涨，从2月初到4月中旬期间，沪指有近6%的升幅。其间上市公司年报的高送转以及20%左右的净利润增长给了市场一些信心，更重要的是，信贷数据开始有效控制，市场舒缓了对加息等紧缩措施的恐惧。

　　好景不长，4月中旬之后，A股开始了一个半月幅度近25%的下跌。为控制过高房价而实施的房地产调控政策引发连锁反应，这也加剧了之前人们对紧缩预期，紧随其后的大行融资计划又加重了市场压力，更重要的是，欧债危机向纵深发展，欧盟史无前例推出7500亿欧元的救助计划，市场在欢欣之后突然回过味来，于是全球经济“二次探底”的话题彻底取代“退出”的探讨，A股内忧之后再添外患。

　　这半年的走势清楚表明，A股市场已处于尴尬境地。

　　如果全球经济形势恶化，中国在外贸方面将继续吃紧，而以投资为主导的刺激已不可能再现“4万亿”的力度，上市公司可能的业绩下滑将反映到股价上，股市将承压；而经济形势好转，紧接着的将是退出政策带来的紧缩压力，以流动性为重要支撑的股市同样将受到冲击。

　　两难夹击之下，股票市场将很难走出盘整下跌的阴影。基于此，今年下半年，甚至更长的一段时间，股市难见辉煌。

　　这种结论是否接近标准答案？标准答案只会在2010年结束交易时生成，上述仅是一种观点。

　　何况，股市走向不仅仅是经济走势预期的反应，同时还有自身内在运行规律在起作用。因此，针对下半年的走势，《第一财经日报》还有更多更精辟的观点和操作策略——六大名家宏观之道、六大高手操作之术——在今日一同呈现。