A股每股2.52元至2.68元的发行价格区间彰显农行投资价值

　　卓尚进

　　6月29日，农行确定本次A股发行的价格区间为人民币每股2.52元至每股2.68元。

　　另据接近农行主承销商的知情人士透露，H股发行的价格区间可能略高于A股，农行H股定价区间或在每股2.88港元至3.48港元之间。农行A股将于7月1日启动网下发行，7月6日网上申购，7月7日确定发行价格，并于7月15日在上海证交所挂牌上市。

　　按照目前农行A+H股询价及境内外路演的情况来预测，农行在香港和内地两地的A+H股发行上市将不会有什么困难，并有望创造近年来国内外IPO新的历史纪录。

　　募集资金：

　　有望成为近年“全球最大IPO”

　　据投行专家预测，如果农行按照定价区间上限定价，且A股、H股均全额行使超额配售选择权，A股发行规模将达到255.7亿股，H股将扩大到292.2亿股，农行A股和H股的募集资金分别将有望达到685亿元人民币和1017亿港元。其中，685亿元人民币的募集资金，将使得农行有望成为国内市场首次发行股票筹资金额最大的IPO。

　　按照中国外汇交易中心受权公布的6月29日人民币汇率中间价，1017亿港元相当于887亿元人民币，这就是说，农行募集资金总计有望达到1572亿元人民币或者232亿美元(不含申购期间资金锁定期产生的利息)。因此，此次农行IPO可能募集的资金总额将超过2006年工行首次公开发行股票所募集的219亿美元，从而成为今年及近年来“全球最大IPO”。

　　定价区间：

　　相对合理的估值与一定的折让

　　每股2.52元至2.68元的价格区间与之前传闻的农行管理层及主承销商定价将超过3元有着一定的折扣，但远高于市场猜测的2元左右，这个价格区间是机构与农行博弈的结果。

　　根据本次农行公开披露的数据，此价格区间对应的2010年预测市盈率水平为：发行前为8.21倍至8.73倍；本次A股和H股发行后且未行使超额配售选择权时为9.65倍至10.27倍；本次A股和H股发行后且全额行使超额配售选择权时为9.87倍至10.50倍。

　　同时，此价格区间对应的2010年预测市净率水平为1.53倍至1.57倍。

　　农行A股价格区间与当年其他三家国有商业银行A股发行价格进行比较，显示此次农行发行价格较其有一定的折让。以工行、中行、建行上市时的可比数据作为参照。工行，2006年上市，发行价格为3.12元，发行市盈率为21.67倍(以预测净利润计算)；中行，2006年上市，发行价格为3.08元，发行市盈率为24.23倍(以预测净利润计算)；建行，2007年上市，发行价格为6.45元，发行市盈率32.91倍(以2006年净利润计算)。显然，农行的发行价格区间较可比公司上市时的水平有较大幅度的折让。

　　据某基金分析师表示，农行在A股的定价区间，从市净率比较看，相对可比公司估值水平存在较大幅度折让，其区间上限(每股2.68元)对应的2010年预测市净率(1.57倍)相对于目前工行(1.84倍)、建行(1.80倍)A股市净率(2010年预测)折让分别为-14.67%和-12.78%，为未来二级市场价格留下了较充足空间，属于一个多赢局面的定价。

　　可见，从目前工行、中行、建行的二级市场估值来看，无论是市盈率还是市净率，农行的估值水平在与其大致相当的基础上有一定的折让，基本反映了市场真实的需求。

　　农行初步询价结果显示，农行本次初步询价情况非常理想，在初步询价期间(6月18日至6月23日)，共有91家询价对象管理的244家配售对象参与初步询价报价。其中，本次提供有效报价(指申报价格不低于下限每股2.52元)的配售对象共214家，对应申购数量之和为595.058亿股，认购倍数为12.40倍，认购的踊跃程度充分体现出机构对农行价值的认可。

　　发行价格区间：

　　凸显农行投资价值

　　2007年至2009年，农行净利润的年均复合增长率为21.8%，仅较工行和建行低4个和2个百分点。而根据农行招股意向书中所披露的盈利预测数据，农行预计将于2010年实现净利润829.1亿元，较2009年增速高达27.5%。虽然受IPO影响会有所摊薄，但股本回报率(ROE)指标也将快速回升至20%以上的水平。业绩快速增长的预期进一步体现出农行在目前定价水平上具有良好的投资价值。

　　有机构投资者代表表示，未来受益于经济结构转型和农村经济增长，网点和客户效能的集中释放以及国家日益加大的政策支持力度，相信农行将会再次复制工行、中行、建行改制上市后所经历的高速增长期。在业绩快速增长的同时，农行所确定的35%至50%的分红比例将使其成为投资者寻找稳定且快速增长的资本市场投资品种时的一个很好的选择。