王健：建立平准基金 修复股市晴雨表的功能
今年以来，A股已经跌去21%，位居世界股市跌幅的亚军(世界股市跌幅冠军是希腊，今年以来雅典ASE综合指数跌幅26.44%)，中国A股已经踏上漫漫熊途，成为宏观经济的反向指标或反向“晴雨表”。
除了建立股市平准基金、上市公司股票回购、限制大小非解禁等政策，还要完善上市公司强制分红制度、国有上市公司股东增持股票制度、放缓甚至暂停新股上市等政策，多管齐下，稳定资产价格，实现资本市场健康稳定发展，恢复股市“晴雨表”功能。
■王健
2010年中国宏观经济形势喜人，经济增长率在全球独占鳌头，中国上市公司业绩增幅领先全球。但是中国股市却屡创全球跌幅之最，今年以来，A股已经跌去21%，位居世界股市跌幅的亚军(世界股市跌幅冠军是希腊，今年以来雅典ASE综合指数跌幅26.44%)，中国A股已经踏上漫漫熊途，成为宏观经济的反向指标或反向“晴雨表”。
一、做空动能增大，股市跌跌不休
跌跌不休的股市引无数精英竞折腰，各路股市英豪都在查找股市下跌的“元凶”，纷纷探寻股市的“底部”，形成了缤纷繁复的观点，然而，所有的观点都有共识：股市做空动能大增，股市跌跌不休，其主要原因为：
1.股市不断扩容，供给持续增加
股市不断地扩容和国有银行再融资及上市消息，持续地增加股市现实和未来的供给，奠定了股市做空的基础。一是今年以来IPO过于密集，几乎每天都有新股上市。二是大小非解禁，使得股市供给增加，股市下跌动能增大。2010年3月到5月股市又进入解禁的高潮，3月共解禁67.3697亿股，市值1114.4435亿元，4月共解禁271.8718亿股，市值2538.8684亿元，5月解禁246.4470亿股，市值2454.5604亿元。三是国有银行再融资和上市增加股市预期，供给大增。四大国有银行均已宣布再融资计划，国务院批准工行、建行、中行、交行再融资总额为2870亿元，农行可能于8月份上市，这些消息形成股市做空的预期，增加股市做空的压力和动能。
2.担忧政策转向，投资谨小慎微
宏观经济政策，特别是货币政策的特征，成为股市做空的助推器，增加了股市做空的动能。股市投资者对货币政策会持续紧缩的担忧，对股市下跌起了推波助澜的作用。由于中央银行货币政策明显地指向防通胀，且货币政策又具有不确定性和不可预期性，因而，中国股民进入股市时，谨小慎微，随时担心紧缩的、控制通货膨胀的货币政策出台，在股市上进得快出得快，不愿意长期持有股票，股市出现跌多涨少的态势，股市做空动能增加。
股市对央行货币政策反应极为灵敏。由于投资者始终处于对“紧缩政策”随时会来临的忧虑中，因而股民见好就收，稍有盈利就从股市撤出，在股市大跌、回升态势不明朗时又不愿意轻易动用撤出的资金抄股市的底。所以，股市资金流出多流入少，导致每次中央银行出台提高存款准备金率政策或增加央行票据发行等从紧的货币政策，股市都会下跌。中央银行在1月12日和2月12日分别上调存款准备金率0.5个百分点，股市分别下跌3.09%和0.49%。这两次的紧缩政策都是在股市指数处于较高位或上升通道时出台的。5月2日起，又上调存款准备金率0.5个百分点，这次是在股市指数处于下跌趋势时出台的，对股市做空的影响尤其大，虽然当天下跌不多，然而，随后仅一个星期的时间，股指很快就从2870点下跌到2647点，下跌7.8%。
3.调控楼市，拖累股市
调控楼市的新政打压了楼市，增加了股市做空的动能。2009年4月股市的下跌，最先源于地产调控政策的密集出台导致地产板块跳水，随后，楼市板块下跌影响银行股板块的走势，拖累了有色金属、建材等相关板块。房地产板块下跌，拉动与房地产有直接和间接关系的相关板块下跌。
由于调控房地产政策出台后，一线城市房价依然坚挺，股市投资者普遍认为国家有关调控房价的政策还会继续出台，因而，股市房地产板块依然低迷，投资者信心不足，驻足观望，增加了做空的动能。
4.股指期货是股市下跌的导火索
在股指期货出台之前，投资者主要依靠做多获利，股指期货正式推出后，投资者做空也能获利，因而，在股指期货市场做空，放大了股市下跌幅度。
股指期货市场与股市现货市场实际上是一场“狮子”与“老虎”的角力。股指期货是“狮子”，股市是“老虎”。股指期货因为有以下四大优势而成为“狮子”：一是期指资金量巨大，期指的日成交额超过沪深两市A股同期总交易金额，股指期货日均交易额从一开始的600亿元上升到了近期的2500亿—3000亿元，股指期货交易额／股票交易额的比例达到了200%左右。二是期指本身有以小博大的功能，期指市场资金有1∶7的杠杆效应，而股市资金却无杠杆效应。三是股指期货市场是T＋0而股市是T＋1，同样的资金量在期货市场上的周转率要高得多，发挥的作用也大得多。四是股指期货市场对现货市场有导向作用，股指期货下跌(上涨)，股市就随之下跌(上涨)。
在这场“狮子”与“老虎”的争斗中，“狮子”尽占上风而“老虎”处于下风：首先，做空股指期货的投机者，利用一切可以利用的消息打压股市，如世界复苏缓慢、希腊政府债务危机、国际油价和金价变动、国内经济增长速度趋缓、中央银行货币政策可能从紧等消息打压股市，打击股民的信心，在做空股指期货的同时在股市卖出股票，使本已脆弱的股市更加不堪一击，导致股市跌跌不休。其次，做空股指期货的投机者，利用股指期货的四大优势打压股市。每当股市大盘稍有反弹迹象，期货市场就会空单涌出。每当期指稍有犹豫时，股市指标股、银行股就会杀跌打压大盘指数。在利空气氛下，一般人以观望为主，当每次做空都能将股市反弹的迹象消灭时，就会造成股市的极大恐慌，在这种情况下杀跌并不需要很多的控盘筹码，很少的资金就可以绝对做空。而股市大盘上，只要用手中已有的筹码杀跌就可以了，即使筹码不多有期指的配合也能做到。所以，从2010年4月19日开始的短短的20个交易日中，沪深两市便出现了持续的调整，上证指数从3130点如“瀑布”般跌至2577点，幅度高达18%。因此，股指期货无疑是此次股市暴跌的导火索。
二、协调政策，完善制度
修复股市“晴雨表”的功能，需要宏观调控政策和微观规制政策的协调。首先，要增强宏观经济政策，特别是货币政策的稳定性和可预期性。其次，完善证券市场制度加强微观规制。
1.建立平准基金
建立A股平准基金，不仅是稳定股市的当务之急，而且是股市基本制度未健全之前、防止股市过度波动之策。
A股平准基金要根据宏观经济面调节股票市场。中国的股票市场是以实体经济为支撑，股市理应成为宏观经济的晴雨表。一旦出现股市大幅度地背离宏观经济、股市成为宏观经济反向“晴雨表”的情况，平准基金就应入市干预，修复股市“晴雨表”的功能。
平准基金要双管齐下治理股市跌跌不休：在股票市场上买入股票，推动现货市场的A股指数回升；在股指期货市场上大量买入看涨的股指期货合约，使得股指期货市场上的上证300股指上升。由于期货市场对现货市场有引导作用，现货市场指数会向期货市场指数靠拢，因此，现货市场股指会随着期货指数的上升而更快地回升。如此坚持数月，让平准基金充分发挥股票市场的基础性作用和股指期货市场引导现货市场的作用，使得A股逐渐回升，让做空A股指数和在股市杀跌者无利可图甚至亏损，坚持价值投资的股民和基金有利可图，不断回升的股市会重塑股民信心，促进股市稳健发展。
2.上市公司回购股票
上市公司回购股票，可以有效减少股市的供给，增加股市的需求，提振股市信心，稳定股市。而且，上市公司回购自身股票有利于优化资本机构、最大化股东价值，增加收益。股市低迷时，回购股票可以提振股市信心，不仅能直接减少供给，平衡供求关系，而且注销的实施，会减少上市公司的股本，增厚收益。当股市暴跌时回购股票的价格通常大大低于发行价格，企业可获得发行价格高于回购价格的赢利。国际经验证明，上市公司股票回购行为对稳定股市有明显的作用。例如，1987年10月19日美国股市“黑色星期一”的一周内，约有650家公司公开宣布要在公开市场上回购本公司的股票，给衰弱的华尔街股市注射了一支强心针。仅10月20日一天，道琼斯指数就从1717点回升到1893点，上升了176点。
3.限制大小非解禁
大小非解禁掣肘股市恢复元气，要提振股市，必须针对大小非解禁问题出台明确限令，否则难以取信于市场。考虑到证券市场股票价格波动大、投机气氛较浓等特点，可以将单一股东能减持的股票数量跟该股票上个月价格波动挂钩：如果该股票上个月的收盘价低于前一个月的收盘价(即该股票上个月价格下跌了)，则不允许该股票的任何大小非股东进行减持；如果该股票上个月的收盘价高于前一个月的收盘价，但涨幅不超过30%，则该股票单一股东可减持的数量为该股票总股数的千分之一；如果该股票上个月的收盘价高于前一个月的收盘价，涨幅超过30%但不超过80%，则该股票单一股东可减持的数量为该股票总股数的百分之一；如果该股票上个月的收盘价高于前一个月的收盘价，涨幅超过80%，则该股票单一股东可在上市交易规则中允许的最大范围内减持(即如果有9%的减持量，可在当月全额卖出)。
4.稳定货币政策预期
稳定宏观经济政策，特别是稳定货币政策，实行公开透明可预期的货币政策，解除投资者对“紧缩政策”的忧虑，稳定股市信心。减少央行票据发行规模、稳定现行的存款准备金率或降低存款准备金率，让股民和机构放心地进入证券市场，愿意长期持有股票，改变股市出现跌多涨少的态势，促进股市涨多跌少。
除了建立股市平准基金、上市公司股票回购、限制大小非解禁等政策，还要完善上市公司强制分红制度、国有上市公司股东增持股票制度、放缓甚至暂停新股上市等政策，多管齐下，稳定资产价格，实现资本市场健康稳定发展，恢复股市“晴雨表”功能。
(作者单位：国家行政学院经济学教研部)
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