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　　近期美国、欧洲、我国香港股市持续反弹，但A股市场对此并没有作出积极回应。昨日，A股小幅下跌，H股上扬，受此影响，恒生AH股溢价指数持续下跌，并跌破100点。恒生AH股溢价指数昨日收报98.73点，下跌1.42点，跌幅1.42%，即：AH股中A股股价平均比H股股价溢价-1.27%。该指数创下2006年11月初以来3年半新低。出现这种情况，有以下几方面因素：

　　首先，目前股市担心的问题并不是过去或者现在的经济情况，而是担心未来3-6个月经济二次探底的风险上升。而“调结构”政策是一项经济战略工程，这是一个高度复杂的漫长过程，劳动力价格提升将促进消费经济加速增长和促进企业产业升级，但在“旧经济模式在消退，新经济模式未成型”时期，经济并不乐观，股市也将不会诞生大的多头行情。虽然2500点估值底基本确认，但股市与经济、房地产调控周期显示，经济景气回落至少持续3个季度，股市将领先经济见底，但震荡寻底可能还需要持续到3季度的8月份左右。

　　6月18日，沪深市场平均市盈率分别为19.33倍、33.17倍。今年初，很多机构预计2010年上市公司净利润将同比增长约20%，这其中没有考虑到工资上涨因素。虽然上市公司上半年业绩增长不错，但如果加薪潮很快扩散到上市公司，那么3季度、年报业绩将受影响，届时市场估值将明显上升。

　　其次，数据显示，5月份全社会用电量为3480亿千瓦时，同比增长20.8%，增速比4月份下降2.3个百分点，环比上升2.5%。20.8%的同比增速是年初以来的最低点。作为经济基本面的先导性指标，5月份用电量的微妙变化似乎在提示国内经济增长即将出现回落。同时，5月份汇丰中国制造业PMI为52.7%，回落至11个月以来的低点。此外，新订单扩张速度下降，反映了国内外市场需求相对疲弱。预计三季度中国GDP增长将回落到10%以内。

　　再次，IPO重启一年来，新股发行节奏稳步提升。统计显示，两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股。其中，268只股票已经挂牌上市，合计融资规模达到4052亿元。资金面宽松时，新股发行对A股市场的压力还看不出来，一旦资金面偏紧，必然拖累A股市场重心下移。农业银行的发行、上市，对A股的资金面又是一次考验。如果发行价偏低，将拖累已上市银行股重心下移；如果发行价偏高，上市后面临破发压力。

　　目前A股市场在上、下两难选择之中。从技术上看，走势再度恶化，主要股指纷纷失守均线系统支撑，中小板指数破位下行，短期继续回落寻找底部支撑的可能性较大。投资者操作上，下周以防御为主，关注前期低点2481点的支撑。