自去年四季度以来的股市调整，其实是市场预先体现未来几年“调结构”即将带来的阵痛

　　【财新网】(专栏作家薛澜)5月对绝大部分的投资者来讲都是颇为惨痛的一个月，很多基金在一个月内下跌8%-10%，有些跌幅甚至达到了双位数。上证指数从4月14日开始，从3200点一口气跌到2481！恒生指数和H股指数也在一个月内跌掉了将近10%。而进入6月，似乎内忧外患并未减退，A、H股继续无比低迷。而最让人担心的是交易量日渐稀疏，而在地量的交易，无论做多做空都极其危险。

　　欧洲的外忧并非国内的投资者能够掌控，但是我们认为从去年四季度起颇为痛苦的调整，更加是市场预先体现未来几年“调结构”即将带来的阵痛。去年年中以来，在宏观经济逐渐从金融危机中复苏的背景下，中央提出了加快调结构的要求，这已成为当前经济政策的重要任务。

　　首先，“调结构”已经是不以任何人意志为转移的最迫切任务，而且“调结构”已经在不情不愿中开始。

　　近一段时间来除了欧洲危机、房地产调控外，大家谈得最多的就是佛山本田、富士康加薪效应正在迅速蔓延。不仅是在珠三角，地处长三角的台资企业聚集的昆山，最近也出现了台资工厂工人对加薪的要求。当生活中所有东西开始明显涨价而只有工资不涨发生了有一段时间后，拿着微薄薪水的工人再也坐不住了。

　　绝大部分的雇佣方很快地都给予了过去不可想象的让步。本田的零部件工厂工人薪水提高至2000－2500元，并重新签订劳动合同。北京现代提供车身框架及零部件的北京星宇车科技有限公司1000余名员工工资6月先涨15%，7月再普涨10%，并开始发放高温补偿。富士康也计划把基本工资从900元提高到1100元。

　　这些事件并不是孤立的，而是反映了当前中国市场的新变化，低端加工、低成本模式正在面临从未有过的挑战。劳资纠纷正在加剧，工人开始采取更强烈的争取利益的行动。更深层次的问题在于，中国过去30年引以为荣的人口红利，已经快吃到头了(或者已经吃到头了)，劳动力价格的上涨已不可逆转。

　　其次，过去多年来扭曲的能源、环境体系，也到了迫在眉睫、需要整理的地步。在全球节能减排呼声大涨之际，国际能源机构的一份报告中显示，2008年37个发展中大国的能源补贴花费约为5570亿美元，中国排在前几名。

　　但是作为一个长期来讲能源并不富裕，甚至颇为短缺的国家，我们为什么要长期补贴，使得一些高耗能、不符合中国国情的行业能够长期生存下去？政府的补贴并没有让普通老百姓感到好处，补贴给了中石油、中石化就意味着价格不涨或变低，意味着补贴给富人。

　　最近关于下调包括钢铁在内的“两高一资”行业出口退税率和上调出口关税率的传闻，实际上就是一个信号。政府正酝酿对钢铁、有色金属行业、化工行业中的化肥、纺织等行业的出口退税调整。但是各利益部门之间的矛盾是可想而知的。“保增长、调结构”之间是有着不可逾越的冲突的，特别是目前国际经济形势波澜起伏，政府要下定决心，做决策取舍利益也是不容易的。

　　但是回顾历史，过去20年很多对后来中国经济居功至伟的政策，都是在相对恶劣的环境中推出。1998年在亚洲金融危机的高峰，我们开始了国企改革，大量的下岗工人造成了极大的社会压力。但没有那时的阵痛，就不会有现在的高回报。同样在国内各行各业的激烈反对声中，中国加入了世贸。没有这一步，我们今天不可能有如此的经济实力。遇难而上，也许也是我们今天惟一的不得不作的选择。

　　我们并不怀疑中央对“调结构”的决心，但调结构必须付出代价，必将激起或明或暗的抵制，尤其是地方政府的质疑。而在这一过程中，部分企业的利润可能有相对长期的压力，而某些企业可能会被逼转型，甚至被淘汰。整个市场的ROE必定下调，而现在股市已经在告诉我们，这是不可避免的了！

　　作者为禾其投资合伙人