本报记者陈艳红

　　股指期货不仅开启了A股的做空时代，其T＋0的交易制度也引发了市场对期指时代的A股究竟实行T＋1还是T＋0的激烈讨论。

　　而4月中旬以来，A股的单边下挫更是加剧了市场对“被做空”“被套牢”的强烈不满，近期有关恢复股市T＋0的呼声一浪高过一浪：一项最新调查显示，89.87%的投资者认为T＋1有违公平，希望A股交易制度回归T＋0。

　　虽然市场对恢复T＋0热情高涨，但是“从目前来看，管理层出于维护市场稳定，避免大起大落，遏制追涨杀跌的考虑，现在可能还没有到需要改变交易制度的程度。”申银万国市场研究总监桂浩明在接受本报记者采访时表示。

　　T＋0屡屡“难产”

　　4月16日，股指期货正式挂牌后，实施了T＋0交易，但A股市场T＋1的交易制度仍未改变。随后一个多月，A股的单边大幅下挫，让股市投资者们普遍感到“被做空”“被套牢”。期指T＋0与股市T＋1不同的交易制度，成为了股市T＋1遭遇诟病的最根本原因。

　　不少投资者认为，股指期货T＋0和股票市场的T＋1交易规则，使两个市场上出现了严重不对等不公平的情况。股指期货的短线投机者可能在一日内反复地建仓平仓，积少成多，而现货交易者可能面临着“被做空”的命运，被动地在T＋1的股市上做隔日投机。

　　“股指期货的高门槛已经把中小投资者挡在门外，现在还要我们为期市和现市交易制度的不公平买单。”提起当前股市T＋1的交易制度，散户张先生难掩心中不满。

　　事实上，A股市场曾经实施过T＋0交易，但自1995年开始，T＋1交易制度一直是市场真正的主角。

　　1992年，我国股票交易制度与国外接轨，实行T＋0交易，然而实行当天上证综合指数便在一天之内上涨105%，成交量达到创纪录的3.6亿元。后来由于投机猖獗、市场动荡和T＋0交易存在重大漏洞，1995年1月1日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，股市改为实行T＋1交易制度。

　　近几年，市场对T＋0交易制度的呼声一直没有停止过，随着股指期货和融资融券的推出，T＋0交易制度的呼声达到顶峰，市场似乎看到了已实行15年的T＋1交易制度“被轮回”的机会。

　　当前，恢复T＋0并不存在法律障碍，其技术储备也已完成。近年来，我国资本市场快速发展，股票交易量成倍增加，上交所从2002年的日均71.56亿元，增加到2009年的日均1388亿元。上证所新一代交易系统也于2009年底投入运行，迅速提升了交易系统的处理能力和安全性。而在1995年以前，股市规模相当小，互联网和电脑均不普及，投资者大多挤在营业部的交易大厅里进行交易。

　　然而，尽管各大股吧有关是否要恢复T＋0的帖子被长期置顶，股民们唇枪舌剑争论得好不热闹，但是A股现货市场何时能走向T＋0时代，至今监管层尚未有明确的表态。

　　T＋1短期难改变

　　市场上对股指期货时代A股究竟实行T＋1还是T＋0争论不休。有人士认为，股指期货和融资融券推出后，A股实行T＋0有利于实现交易的公平。也有人士表示，在目前的市场条件下炒作气氛已很浓重了，这时若推出T＋0，很有可能使得中小散户的利益受到更大的损害。

　　“就现在的市场而言，实行T＋0或者T＋1的差距不是很大。事实上，实行T＋0，无非是鼓励博弈赚钱和短期投机。而市场交易量大后，投资者交的佣金更多，市场的漏出更大。真正的良性的牛市应该是赚上市公司的钱。”私募人士张先生在接受本报记者采访时表示，实行T＋0后，喜欢博弈的人或者有能力的人包括机构大户的优势更明显，散户可能更难赚钱了。而且“即使国外实行的是T＋0，国内实行T＋1，但是国外的换手率也比中国股市的换手率低很多。现在实行T＋0，会加重市场的投机气氛。”孙先生说。

　　“尽管现在有些舆论认为需要恢复T＋0？但是理由和依据是不充分的。因为，期货市场和现货市场是两种不同性质的市场，二者是不可比的。一个买卖的是合约，一个买卖的是股票，二者不存在公平与不公平的问题。”申银万国市场研究总监桂浩明告诉本报记者。

　　桂浩明表示：“从目前来看，管理层出于维护市场稳定，避免大起大落，遏制追涨杀跌的考虑 ，现在可能还没有到需要改变交易制度的程度。”

　　“T＋0 交易在国内法律、交易技术上均不存在障碍，但是在目前时点上看，监管层推行T＋0并不急迫。现在管理层正逐渐弱化有形之手的角色，在当前股指深幅调整背景下，T＋0 推出将使监管层面临人为托市的舆论谴责，相比之下等待未来股市平稳后推出更合适。”一位资深的市场人士分析道。

　　绕道T＋0？

　　虽然市场普遍认为当前实行T＋0尚有难度，但是未来A 股恢复T＋0只是迟早的事情。

　　“从融资融券的发展和投资者的逐渐成熟来看，市场实行T＋0是大势所趋，但是什么时候实施、在什么范围内实施，这需要有一个过渡的过程。”上海证券资深策略分析师蔡钧毅在接受本报记者采访时建议，先在上证50实行T＋0，继而扩展到融资融券的90只股票，再发展到沪深300的股票，如果市场能够接受，则可以在市场中全面推广。

　　摩根士丹利董事总经理兼中国策略师娄刚也认为，我国股票交易实现T＋0在《证券法》法理上是可以期待的事，但是近期还是要等待。

　　有市场人士指出，多、空交易机制不统一的问题并非无解，日内期现套利已经可以借助ETF变相实现T＋0。

　　ETF基金份额的申购是用一篮子股票换取ETF份额，赎回时也是换回一篮子股票而不是现金。如果仅仅是买卖基金，那还是T＋1，同股票一样，但ETF可实现股票和基金转换的功能，为T＋0提供了渠道。

　　而在只能做T＋1的A股市场上间接地实现T＋0和“做空”套利，是ETF交易的最大优势。即投资者在买一篮子股票时，如果预期其中几只股票未来几个交易日会下跌，可以用现金替代的方式申购ETF，并以现价及时卖出。未来ETF基金公司在更低的价格买入股票，差价将退回，这部分差价即是利润。

　　但是需要指出的是，由于这种投资要针对ETF基金对应的一篮子股票，因此投资门槛也比较高，上证50ETF至少要投100万元才玩得起这种交易，深证100ETF至少需要300万元以上。