近来，随着A股市场股指的一再下跌，“维稳”之声再次响起。追踪中国股市的发展轨迹，我们会发现一个特有现象，即每每股指与宏观经济走势大相背离，或持续低迷、疲软不振，或屡创新高、气势如虹时，政府必将以某种方式出来“维稳”，通过媒体宣传、资金调剂、印花税调整等方法，拉升或抑制过低或过高的股指，调节市场节奏，“确保”股市的平稳发展。由此，股指的涨落成了政府判断股市是否稳定的重要风向标与决定政府是否需要“维稳”的主要依据。

　　的确，股指作为经济发展的“晴雨表”，是我们判断宏观经济形势与股市运行状况的一个重要参考。而政府作为市场监管者，在股指过于偏离基本面，并积聚了一定的系统性风险时，理应对市场进行必要的“维稳”。特别是股票市场发展的初始阶段，尚不具备自我调节能力时，“维稳”确有一定的必要性。但在市场制度已经确立，市场机制逐步健全，市场广度、深度已有相当规模，市场发展主要受内生变量影响时，政府仍然频繁“维稳”，就恐难收到预期的效果了。原因之一，到目前为止，股指尚不具有经济“晴雨表“的功能，仅仅平滑股指的涨落难以实现股市与宏观经济的合理互动发展。原因之二，股指是对各种因素的外在反映，而影响市场稳定的主要因素是市场发展的内在质量。在市场根基不稳的情况下，如果仅仅将股指的涨落作为“维稳”的依据，将稳定股指作为“维稳”的目标与方向，并不能消除导致股指大起大落的根源。这就像股市过热打打退烧针，股市过冷打打兴奋剂一样，即使政府使尽浑身解数稳定了股指，待市场退热或重新活跃后，股市依然痼疾缠身，难有真正意义上的稳定。这种舍本逐末，重外轻内的“维稳”，充其量只能治标却不能治本。

　　其实，市场的稳定归根结底取决于市场之“本”的稳固与否，只有上市公司规范发展，投资者合法权益得到有效保障、“三公原则”得以充分体现，市场才能实现真正的稳定，股指作为股市发展的风向标和经济发展的“晴雨表”才会实至名归。

　　本轮股市大跌虽有欧洲债务危机蔓延，全球股市下跌，调控政策收紧等诸多不利素的影响，但市场长期存在的一些根本性问题才是影响股指下跌的主要原因之一。

　　一是股市的功利性定位造成筹资者与投资者利益博弈的不公平。基于创立股市是为国企脱贫解困服务的需要，融资始终是市场发展的第一要务。尽管随着市场筹资主体的日渐多元，国企色彩逐步淡化，但融资为本、融资至上的理念并没有改变。在缺乏有效制度约束的情况下，上市公司重融资、轻回报的现象由来已久，不仅普遍存在，而且在一些上市公司中还有愈演愈烈之势。一方面是筹资者的天量融资与再融资，以及上市公司高管的巨额薪酬，一方面是投资者得到的少得可怜的区区回报。IPO重启后，大规模、快节奏、多形式的融资、再融资已给市场带来了相当大的压力。据统计，仅2010年前五个月，上市公司IPO融资就达1922亿元，新股数量超过去年全年。在发行供给大大增加的同时，投资者却鲜有得到相应的投资回报。长此以往，市场将会变得无资可融。

　　二是市场化改革与制度建设的滞后，使各类机构的规范经营难有改观。证券发行定价机制的市场化改革虽然一定程度地缩小了一、二级市场的投机炒作空间，使打新逐步归于理性。但发行定价机制设置的不合理与制度漏洞的存在，使发行市场成为各类机构竞相角逐与牟利的场所，如股票发行的“高市盈率”不仅造成社会稀缺资源分配的不合理与使用效率的降低，还增加了超募资金违规使用的潜在风险，并诱使某些企业与机构为“一夜暴富”不惜铤而走险，联手造假，甚至无所不用其极。发行市场的乱象，使其已成为滋生腐败、利益输送、虚假欺诈等道德风险与制度风险的温床。

　　三是投资者合法权益难以得到有效的保障。由于市场定位、制度缺失等多方面的原因，投资者在发行市场、交易市场以及其他相关领域，都不同程度的受到来自上市公司、中介机构、基金管理公司等的利益侵害。投资者难以有效行使其合法拥有的知情权、参与权、投资收益权，难以利用社会监督权与法律诉讼权充分维护自身的合法权益。作为市场最重要的参与者，他们的合法权益始终得不到有效的保障。

　　处于新兴加转轨时期的中国资本市场，面临着艰巨的固本使命。特别是随着资本市场规模的不断扩大，国际化程度的逐步加深，涉及资本市场发展的根本性问题还将增加，而解决这些问题的难度也将进一步加大。为此，我们必须始终将充分保护投资者利益与充分实现市场“三公”作为固本的基本原则，使“维稳”不迷失方向。

　　(作者为加州大学伯克利分校法学院访问学者)