《机构投资》 徐明徽 整理报道

　　酷评：

　　梁宇峰，年轻一代研究所所长代表人物，擅长于从宏观经济和全球视眼看待资本市场。

　　简介：

　　东方证券研究所所长。毕业于复旦大学经济学院，获金融学博士学位。1998年加入东方证券研究所，从事研究管理及股票投资策略研究工作，十余年证券分析从业经验。

　　回落还是二次探底

　　现在大家对二次探底的讨论比较多，基本上大家觉得经济要下落。现在市场担心会不会像1998年“雪崩式”的失重一样下来。

　　我认为现在跟1998年完全不一样的地方在于，1998年是被存货周期和去存货周期放大的一个周期，因为2008年的经济很好，然后通货膨胀率比较高，尤其是大宗商品的通货膨胀比较高，所以企业是有强烈的增加库存的动能。

　　今年不管是欧元事件也好，还是房地产调控也好，我觉得都没到那个程度。我跟周期性行业研究员人员交流过，库存累积的程度也好，包括从现在企业微观的层面来看也好，大家没有想要去库存这个想法。

　　从这个角度来说，即使有一个经济的回落，那也是很正常的一个经济回落，不至于出现一个所谓的二次探底。当然也要看二次探底怎么定义，一个经济的回落就把它定为二次探底也可以，但是不会像2008年下半年雪崩现象的发生。

　　资本市场习惯吃西药

　　现在大家担心市场上的退出政策，其实无非是担心加息的问题，当然还有一个不确定性就是汇率的问题。

　　货币政策是非常有意思的一个事情。记得学货币银行学、西方经济学的时候，大家说货币政策用的最多的是公开市场操作利率政策，用的最少的是调存款准备金，但是到了我们这里，完全反过来了，用得最多的是调存款准备金，利率几乎碰的很少。

　　数量政策的优点就是见效快，但是数量化的工具，像存款准备金率、信贷规模，是西药，见效快、副作用大；价格的工具是中药，见效慢但是治本。中国的资本市场现在一个特点是西药吃惯了，大家反倒把中药看成是洪水猛兽，觉得要加息是一个天大的事情，所以市场就稀里哗啦得掉。

　　加息一定就是一个坏事吗？我们资本市场是不是反应过度了？我不相信我们的国有企业，加27个点、54个点就能够对它的投资行为产生实质性的影响。这也是我们这个市场经济体系，包括资本市场不太成熟的一个地方。

　　房价下调，时机来临

　　把房地产打压下去之后，这么多钱怎么找出路？股市没有财富效应，现在估值水平也够低了，有些估值水平已经接近做PE的估值水平了。我想只不过资金在找一个适当的时点进入市场而已，现在资金到黄金、大蒜、艺术品上去扎堆，但这些市场是没法承接这么大量的资金。真正有能力承接这么大量资金的市场，我想不出第二个市场。可能还是回到股票市场上面来，只要有足够的时间和足够的耐心，资金会转过来的。

　　至于时机，我想什么时候房地产价格有明显下调了，这个时间点就到了。到时，市场机会就来了。