《机构投资》  张瑜华 整理报道

　　酷评

　　李迅雷，他总是提出和别人不一样的观点，而且总是成为赢家，意料之外的是，他是一位优秀的财经主持人。

　　简介：上海人大财经委委员，国泰君安总经济师、首席经济学家。1996年7月加入君安证券研究所；1998年起，先后担任君安证券研究所副所长、国泰君安证券研究所所长、总裁助理。

　　去年年末，我提出2010年既不会加息也不会升值，到现在，这个预言被证实正确的可能性越来越大了。

　　政策有保有压

　　全球宏观经济总体上还是处于复苏过程中，尤其是中国。欧洲引发的主权债务危机，确实使得全球经济存在二次探底的可能，这对中国经济也是有影响的，主要体现在出口方面。但这其实有利于消除大家目前对中国经济过热的担忧。

　　前期大家都在预期政府要加息、宏观调控，包括对房地产的打压，现在看来，由于欧洲经济的急剧变化，使得国内出口受到影响，从而使得中国经济增长的幅度减小。

　　中国经济面临的真正问题在于经济如何切换。目前经济增长主要是靠房地产拉动，比如在今年第一季度投资增长中，房地产达到了35%，比较高。接下来由于房地产降温，其销售的萎缩导致新开工面积的下降，从而导致房地产投资的减少，会对整个经济增长带来一定的负面影响。

　　房地产新政出来之后，政府也在担心会不会对中国经济产生很大影响。事实上，对首套房贷取消七折利率，如果是上升到8.5折，就会有八九个基点的提高，相当于房地产按揭贷款上进行了三次加息，影响还是比较大的。

　　现在看来，政府更多还是会采取结构性政策，有保有压。压的是资产泡沫比较严重的比如房地产，保的是对经济平稳较快增长的，政策的区别化非常明显。另外则是收缩流动性，主要体现在提高准备金利率、发行央票、控制投资信贷规模。

　　未来靠民生和民营

　　从经济本身的运行情况来看，第一季度是高点，今后三个季度经济增长会弱一点，呈现前高后低的走势。今年后三个季度GDP增速仍会在8%以上，明年经济会进一步回落，国家十二五规划中提出GDP增长是7%。但是，经济增长的质量会进一步提高。这两年都在靠4万亿投资来拉动，财政赤字达到了3%，明年4万亿没有了，还会不会保持这么高的财政赤字？

　　中国下半年经济增长还是会比较平稳，不会大幅度滑坡。全年GDP增长应该还是会在10%左右，这主要还是靠投资和消费的贡献，出口的贡献可能为零。投资主要由四块组成，其中制造业投资占35%，基础设施投资和房地产投资各为25%，其他投资占15%。

　　房地产投资减增，使得整个固定资产投资都会减少，这时要保持经济增长，预期政府会在基础设施投资方面加大力度，比如出台新疆振兴计划，要加大对中西部的投入。另外，在保障性住房方面还是会加大投入的力度，这实际上也是公共投资的一部分，由国家和地方政府出钱，可以弥补商业性房地产投资资萎缩之后带来的产能过剩等问题。

　　未来拉动中国经济的还是民生和民营。在固定资产增长上，国有企业明显在退出，其固定资产投资增长在4月只有21%，民营企业达到33%。国有企业作为受政府高度控制的经济主体，其投资行为往往是逆周期的。一旦到了经济复苏阶段，国有资本就会逐步退出某些基础设施建设，把资源用于民生和社会保障，这样也拉动了经济增长。

　　股市下跌空间不大

　　目前，股市的波动上主要还是由于流动性收缩。

　　今年以来银行收紧信贷，但信贷总量还是很大，很多中长期贷款是刚性的，压不下去，那就只有压短期贷款，这就使得大家没有钱去投资资本市场。有人认为打压房地产后，房地产上资金流进股市。但是目前房地产交易量小，钱还是留住了没出来。

　　房地产泡沫还是非常明显的，房产租售比相当于市盈率，以租金收益每年回报2%来算，对应的市盈率是50倍，股市的市盈率现在是20倍，显然前者太高了，泡沫非常明显。

　　股市的下跌空间应该不会太大，但是现阶段经济出现二次探底风险，又有房地产新政的实施，在房价调控目标还不明确、时间还不到位的情况下，市场整体信心还是受到了影响。