2600点以下，大家虽然都不看好，但是也普遍觉得下行空间已经不大。2600点以下，A股市场的估值风险已经基本释放，海外市场、房地产市场、货币政策这三大隐忧仍未消失，但略有缓解，今年的A股市场已经为政策所左右，未来仍将继续受其指引。

　　4月16日是一个重要时间节点。那一天，国务院决定了二套房贷新政(首付不低于50%利率不低于1.1倍)；同样是那一天，A股市场赢利模式出现革命性变化的股指期货合约正式挂牌上市。然而，也正是从那一天起，A股步入了持续下跌的“熊途”，至今已累计下挫 18%，沪指最低也曾下探至2481点。多位业内人士接受《大众证券报》采访时表示，在2500点附近，A股市场的估值风险已经基本释放，海外市场、房地产市场、货币政策这三大隐忧仍未消失，但略有缓解，今年的A股市场已经为政策所左右，未来仍将继续受其指引。

　　全球金融市场动荡暂缓

　　全球金融市场的动荡出现了暂时缓和迹象。核心指标美元指数在本周四创出87.45的年内新高后出现了回落。此前一天，欧元兑美元已经最低探至1.2144后出现反弹，这个年内最低点已经较2009年11月25日的1.5144的金融危机后的反弹最高值下跌了19.8%；同时，这个年内最低点也已创出金融危机以来的欧美汇率新低。有业内专家称，欧元崩溃的可能性不大，过于悲观论调值得商榷。

　　一度与美元同涨的国际黄金，更是早在上周五创出1249.7美元/盎司历史新高之后就提前出现了回落调整，至昨天已经连收6阴。而在此前持续暴跌的原油、有色金属等大宗商品，在一轮狂风暴雨之后，渐次归于平静。惟一悲观的，前期较为抗跌的美欧股市在周四出现了补跌，尤其是美国股市创下了一年多以来最大单日下跌点数和跌幅。

　　美国股市下跌也许未必全是坏事。早在一个月前，本版专访业内专家时，他们就曾担心美国股市居高不跌可能会在后期下跌中给A股带来向下牵引力。如今，当这种不确定的预期成为现实之后，前期已经提前大幅下跌的A股或已部分消化了此前的这种担忧。

　　海外市场仍是心理影响

　　“海外市场的影响力不是特别大，但是仍然存在着极大的不确定性。”昨天，新时代证券研发中心总经理孙卫党向《大众证券报》分析，欧洲主权债务危机能演化到什么程度，会不会导致全球经济二次探底？会不会对国内出口构成很大的影响，这些都还不是很确定。

　　孙卫党的担心不无道理。起源于美国的金融危机在2008年一度将全球股市打出了一个熊市大底，两年之后，这头“熊”会否卷土重来，会否引发经济和股市的“二次探底”？这令人疑虑。虽然欧盟出手拯救希腊，美国总统下令调查股市暴跌，德国出手控制“裸卖空”，德国总理默克尔和法国总统萨尔科齐承诺将共同努力来解决欧洲债务危机和支持欧元、修补因公众恐慌而引起的世界各地的市场崩溃等等，但是这些举措仍然无法阻止海外股市没完没了地下挫。

　　“欧美市场下跌的趋势没有改变。所以，这块的心理影响并没有消除，但是的确也出现了一些缓和的迹象。总体上来判断，全球经济二次探底的风险不是很大。对A股的影响预计也不会太大。市场很难再现2008年那样的长熊。”

　　与孙卫党一样，资深策略分析师尹哲博士对海外市场也显忧虑，“市场自有其自身的规律，如果不循着规律路径去寻找解决问题的办法，而是采取政治和行政措施去干预，效果一定不会太好，所以说，海外市场的未来走势仍难以让人乐观。”

　　不过，尹哲也认为，对A股市场影响更大的还是国内的内部因素，尤其是国内政策和宏观经济博弈的因素更关键，而海外市场的影响力主要仍停留在心理层面，除非再度发生更大的不可预测的突发性灾难事件。

　　房地产消极中现积极

　　追根溯源，房地产市场仍然是目前市场上的最大隐忧。很多业内人士都认为，房价不跌就是市场上最大的利空，因为国务院“坚决遏制房价过快上涨”的意图和政策措施都是相当坚决有力的，不达到既定的目标绝无中途收手可能。然而，房地产调控新政出台之后，房价降幅并不明显，仅仅是成交量出现了一定萎缩。

　　不过，近期房地产方面的一些细微变化还是引起了业内人士的关注，不仅仅是温家宝总理在天津考察时强调的“注重宏观经济政策的协调配合，既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响”。

　　“房地产这块原来很被市场担心，因为它的产业链特别长，所以，如果房地产投资规模下来之后，可能会对市场的影响比较大。但是，现在对政策的理解，可能正在逐渐发生一些变化。”孙卫党向记者分析说，宏观调控后，商业房地产的投资规模会被压下来，但是，政策性的房地产，也就是保障性住房的投资规模有可能会跟上去，果真如此，整个房地产的投资总规模就不会受到太大影响。“这样的话，对房地产产业链的负面影响就会减弱。最近，有些券商的研究报告也在讨论这事。房地产板块也一度出现过反弹。可以说，房地产市场正在从极度消极的状态中出现了一点积极转变的信号，虽然并不是消失，但已有所缓解。”

　　不过，在尹哲看来，房地产调控从4月份出手之后，预计至少需要三个月的时间来观察效果，目前房价坚挺并不代表未来仍然坚挺，三个月后，也就是7月份，房价就有可能扛不住了。届时，国务院坚决遏制房价过快上涨的政策或将被媒体判定为取得初步实效。

　　加息时机再度后移

　　业内人士总结，导致今年股市节节败退的一个重要因素就是流动性不断收紧的预期。信贷前高后低已是定论，央行公开市场连续净回笼资金也成为了常态，市场普遍预期中的加息的“靴子”也一直迟迟没有落地，因此只能在调整中等待情况明朗化。

　　“也有人说，货币政策退出的力度可能会减小，判断的依据是担心货币政策退出过快导致经济二次探底风险加大。因此可能会出现一点缓解，甚至有经济学家判断今年不会加息。但是，个人觉得货币政策对市场的影响力和敏感度仍然是很高的。”孙卫党分析说，4月份CPI是2.8%，5、6月份肯定会冲到3%以上，一旦如此，加息的预期会更加强烈，因此6月下旬有可能会决定加息。

　　尹哲也判断，今年加息是一定会加的，但是幅度预计不会太大。“CPI目前仍在上涨，预计在6、7月份会冲顶，届时可能打开加息窗口。”果真如此，加息“靴子”落地时机将大致有谱。

　　不过，尹哲进一步分析说，“一旦管理层确定CPI已经在年内冲过顶部，宏观经济又出现了明显降温，到那时，政策回旋的余地就有了。”尹哲分析，如果那个时候房价也出现了明显下降，通胀的压力就会进一步减缓，利好政策出手的时机就会再度成熟。对于可能出现的政策，尹哲预计，央行可能会在那时放开除房地产之外的贷款，让实体经济重新获得流动性支撑。同时，产业扶持政策也有可能配合性推出。

　　“现在的宏观调控政策和经济之间的博弈，有点像李宁搂着郑海霞跳舞，一位是个头小但灵活有力，另一位块头大但行动略显笨拙，当郑海霞脚步偏离了舞池之后，李宁会用力拉她一把，如果效果不明显，还会再使一把力。”谈到现在的宏观形势，尹哲向《大众证券报》打了一个非常形象的比喻。

　　最后的泡沫风险

　　“现在的A股市场，已经不是什么估值风险了。基本上，所有的股票都跌了一遍了，该跌的都跌下来了。先是从大盘股，然后是二线股，再到强势的题材股，股价基本上都回来了，补跌的过程也基本上完成了。”孙卫党分析，2600点以下，虽然估值风险不大，但是流动性风险还是不小，投资者信心不足，所以接盘很弱，一旦有风吹草动，很少的卖盘就可以把股价打得很惨。

　　对于这种信心不足导致的股市流动性风险，孙卫党认为防范的策略应该是“控制仓位，急跌后可少量策略性买入，一涨就得卖出。”

　　不过，尹哲向记者分析，由于目前估值的结构性差异，导致市场并不均衡，这很有可能预示着股价的结构调整还没有到位，“很多新兴产业公司的估值仍然偏贵，尤其是在新股当中比较明显，这种泡沫随时都有破灭可能。”

　　对此，孙卫党却有不同的看法。“股谚有云，牛市重势，熊市重质。新兴产业中一些有科技含量、业绩和成长性支撑的公司，它们的股价也许会再现急跌，但是一些长线驻扎的资金很难会因为短期的市场波动而退出。”他举例说，像英威腾、洋河股份这样的次新股，它们的股价都相对比较紧挺，这种现象的背后应该有其一定的合理性。

　　但是，孙卫党也承认，估值绝对便宜的权重蓝筹股无法止跌是市场结构难以稳定的一个重要原因，“2600点以下，大家虽然都不看好，但是也普遍觉得下行空间已经不大。市场可能还要上上下下震来荡去地磨一段时间，直到加息政策的最终明朗化。”

　　尹哲也向记者表示，在连续下挫之后，如果成交量持续萎缩，反弹就有可能随时产生，股市调结构是一个长期的过程，不可能在短期内一步到位。

　　本报记者  徐霄