美国股市与中国股市于是出现了一个有趣的现象，前者经济形势不够好，股票涨得好；后者增长状况很不错，股票反而停滞不前。

　　文|本刊记者 何春梅    出处|《英才》杂志2010年5月刊

　　或许“股神”巴菲特也不曾料到美国股市现在的表现。

　　一年多前，巴菲特一句“美国经济已跌落悬崖”让道琼斯指数创下了12年来最低收盘点位，三大股指均有下挫，市场情绪随即崩溃。一年多后，美国三大股指涨幅均超过60%，而且其还有继续上涨的趋势。

　　美股的这股热闹劲是有原因的。相比新兴国家，虽然美国的经济复苏相对缓慢，失业率始终居高不下，但是其通货膨胀压力比较轻，政府得以继续维持宽松的货币政策，这种政策对温和的经济复苏势头起到了放大作用，推动了美国股市今年第一季度的涨幅达到4.1%。

　　相比之下，中国股市的表现就有些让人琢磨不透了。虽然，高盛建议投资者买入中国股票，其认为中国经济增长势头依然强劲，预计2010年中国的GDP增长率将达到11.4%，高于市场普遍预期的9.9%；而中国股市过去9个月不仅跑输了发达国家市场，连其他新兴市场也没有跑赢。

　　“打击投资者对中国股市信心的主要有两个原因，一个是现在货币政策收缩的压力很大，物价和经济指标都涨得很快，估计一季度GDP会到12%以上，经济过热压力大；另一个是资本市场扩容的压力，新股发行还有解禁股等等。”在接受《英才》记者采访时，国泰君安宏观分析师王虎认为，如果4月底能加息，货币紧缩政策的压力将得到释放，也许从今年二季度起，中国股市会逐步好转。

　　美国股市与中国股市于是出现了一个有趣的现象，前者经济形势不够好，股票涨得好；后者增长状况很不错，股票反而停滞不前。这样的反差缘何会出现？接下来美股是否有望在动荡之中继续走出牛市行情？高盛的报告说投资中国股市的时机已成熟，那么中国股市未来的走势又是否能跟上美股的上涨节拍呢？

　　抢筹美股？

　　和实体经济目前存在的问题相比，美股的表现显然有些过头了。美股最近的表现确实有些“热情”。

　　截至4月1日收盘，美国道琼斯工业股票平均价格指数上涨70.44点，至10927.07点，涨幅0.65%，创下2008年9月26日以来最高收盘水平。纳斯达克综合指数上涨4.62点，至2402.58点，涨幅0.19%。该指数当周上涨0.31%，为连续第五周走高，也是去年5月以来连续上涨周数最多的一次。

　　毫无疑问，今年第一季度是美国股市最为风光的时候。首先，美国股市轻易就抢得了转移自新兴市场的投资者。分析人士认为，投资者去年在新兴市场的股市中赚得盆满钵盈，今年第一季度他们却转攻成熟市场股市，因为新兴市场包括中国在内，其旨在扭转因经济刺激计划和低息政策所致流动性过剩局面、经济过热局面的计划都让投资者嗅到了风险。

　　同时，随着希腊问题对欧洲国家股市的打压，也推动了一些投资者买入美国股票。有分析人士认为，美国股市的走势来源于公司业绩支撑。目前，美国公司财务稳健、估值合理，至少从短期看股市受到的支撑是相当强劲的。而为股市提供更强支撑的是，尽管美国楼市等领域依然疲弱，但投资者对美国经济复苏的信心却非常坚定。

　　当然，并不是每一个人都这么乐观，一些分析师在表示着质疑。随着美联储逐步采取从宽松的刺激政策“退出”计划，股市将面临的或许是一年中最大的风险。当前，失业问题仍困扰美国经济，消费者需求还处于经济衰退时的水平，从基本面上来看，美国实体经济的复苏程度也并不理想，目前还只是表现在居民消费数据上，而公司的业绩、经营层面还看不到明显好转的迹象。

　　还有分析人士认为，4月美联储将采取第一步收紧措施，把政策声明中的“在较长一段时间内”维持低利率的承诺去掉。同时，另外一个不确定因素是新兴市场和大宗商品生产国可能会加息。上个月，印度提高了利率，预计巴西也可能会很快采取收紧措施。当然还有对中国的担心，除了中国可能加息外，中国对原材料的需求被视为推高了大宗商品价格，进而推高了对能源和材料类股的预期，这些担忧无疑是美国股市未来继续上涨的风险所在。

　　和实体经济目前存在的问题相比，美股的表现显然有些过头了。

　　投机热困扰中国？

　　中国等新兴市场国家的股市表现很有可能继续落后于美欧发达国家。

　　今年第一季度，在全球主要基准股指中，上证综合指数以及香港恒生指数都算表现最差的，两个指数分别下跌5.1%和2.9%。这种下跌行情与中国大陆和香港股市去年的强劲表现形成了强烈反差。为避免本轮经济衰退而推出的大规模经济刺激计划，使得中国股市在2009年大幅飙升。上证综指去年几乎上涨了80%；恒生指数的涨幅也达到52%左右。

　　“现在中国经济一方面还没有完全复苏，另一方面是经济过热带来的调控预期，这是影响股市走势的关键因素。”长江证券分析师刘俊对《英才》记者说，“针对过热的紧缩政策对于投资者来说，就像一只没有放下来的鞋子，时刻牵动着人们的心。而这种紧缩是在经济

　　增长动力并不稳固且结构性通货膨胀已经比较严重的情况下的紧缩，自然让人们更为担心。”

　　近日，美国资产管理公司GMO的钱塞勒撰写了一篇名为《中国的危险信号》的文章。文中认为当前的中国已经出现了过去三个世纪中多次大投机热的诸多特征，比如盲目信任当局的能力，以及过度资本投资、腐败现象骤增、宽松货币环境、固定汇率体制、无节制的信贷增长、道德风险、不稳定的金融架构以及被不良贷款迅速推高的资产价格等等。

　　钱塞勒认为，这一系列特征中，信贷快速增长是预示金融不稳定的最重要的指示器，其次是资产价格泡沫，低利率和货币大量增加也是造成重大不良后果的重要因素。“中国不幸地拥有上述可疑特征，并正在承受着巨大的投机热的困扰。”

　　财经专栏作家傅勇近期也撰文表示，当前中国经济从正常化过渡到局部过热可能只有一步之遥，这一步也许正在跨出。经济的主要风险已经由经济的二次回落，转变为通胀压力的上升和结构性的经济过热。

　　最近的政策动向给出了不少信号。今年央行货币政策委员会第一季度例会没有给出政策调整的任何暗示。三位专家委员的首度亮相，本身就是引人关注的焦点，他们中就有一直主张强力收紧货币的学院派代表。

　　由此可见，货币政策的调控时机与措施是当前中国股市走势的晴雨表。当然，除了中国自身的压力，还有来自美国等其他国家的压力，诸如其他国家包括美国经济的未来走势对中国股市走势的连带效应，诸如最近闹得沸沸扬扬的施压人民币升值问题。

　　华尔街日报撰文表示，只要美欧的就业状况没有明显改善，中国等新兴市场国家的股市表现就很有可能继续落后于美欧发达国家。而单就中国来说，美欧就业状况不佳对中国股市的负面影响会更大，因为欧美的高失业率会促使他们加大要人民币升值的压力，一旦这种压力转变为切实的制裁行动，比如美国财政部将中国列为汇率操纵国，甚至美国对华实施全面贸易制裁，这虽然短期内未必会对中国经济增长造成太大负面影响，但肯定会明显打击中国股市。

　　同时，加上不少投资者认为中国股票估值过高的心理，中国股市短期内可能难改与美股分道扬镳的局面了。

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