李志林博士

　　一说到股市泡沫，人们总是首先想到创业板泡沫、中小板泡沫、中小盘股泡沫、题材股泡沫、高价股泡沫，而很少认识到大盘股的泡沫。这是因为：

　　根据上交所网站5月4日公布数据，4月底2871点收盘点位上，各项平均市盈率为：沪深两市主板分别为21.67倍和30.52倍，中小板和创业板分别为44.18倍和67.91倍，沪深300指数仅15倍。结合首季上市公司利润同比增长64.1%，中国股市估值已与国际成熟股市接轨，应该没什么泡沫。为何估值最低的大盘股却一跌再跌、经常暴跌呢？我认为是大盘股的市值泡沫在起作用。

　　1.上市的贪大超洋，埋下了市值泡沫的祸根。如工行、中石油、神华、中铝等，堪称世界第一的规模，但管理团队的能力和水平却远远落后，一旦原先的垄断利润得不到继续，成长性就逐年递减，加上每年没完没了的再融资，使市值泡沫更大。

　　2.某些以次充好、高价发行的大盘股，市值泡沫更大。近半年来，有11只大盘股破发，均是净资产仅几角、不符合《公司法》上市条件、靠特批放行、并以几十倍市盈率高价发行的劣质股。一上市，市值泡沫就迅速破灭，并像瘟疫一样腐蚀整个大盘股的肌体。

　　3.大小非减持，捅破了大盘股的市值泡沫。2007年下半年大盘股最风光时，流通比例仅30%多，6124点的流通市值也只有10万亿元。但今年5月 6日2740点时，指数减少了56%，但流通市值却是14万亿元，加上创业板，盘子比当时增加了近50%。那是流通比例增加到75%以上和扩容6800亿元的缘故，一个股市变成了2.5个，其市值泡沫的破灭必然导致股价连下台阶，与H股接轨。持大盘股者在股改时获得的10送3股的对价只能如数归还。

　　4.市场资金面无力承受大盘股的市值泡沫。发达国家用了一二百年达到的市值规模，作为发展中国家的中国仅用20年就做到了。但老百姓平均收入仅是人家的几十分之一，银行和国企资金不准入市，指望13亿人积攒起来的储蓄再能入市，实在困难。现基金资产占流通市值的比例由原先35%—40%降为15%，其中持大盘股的比例不足15%，根本无力像以往那样在大盘股中“抱团取暖”，只能争相杀跌，转到高成长的小盘股中寻找避风港。随着年底大小非解禁、流通比例超90%，以及扩容不断进行，大盘股的市值泡沫还将缩小。这都是近几年来罕见的扩容大跃进和高价发行大盘股所惹的祸。5.调结构、抑过剩，暴露了大盘股市值泡沫的真相。中国的大盘股，除金融、地产外，绝大多数属于国务院抑制的九大过剩产业之列，在以往经济发展以粗犷型、劳动密集型为主的时代，其高能耗、高污染、重复建设、产能过剩的弊端，被拉动GDP所掩盖。如今在国务院强调“要用铁的手腕淘汰落后产能”之下，其庞大的市值就成了结构转型的牺牲品，市值泡沫必然破裂。

　　6.抑制房价一连串新政，对银行、地产的市值泡沫造成巨大冲击。银行股和地产股是大盘股群体中最大的一对孪生兄弟。抑制房地产的需求，不仅重创地产股，也直接殃及银行股，还间接影响近50个行业，影响了除高科技、医药股以外的大多数板块。正因为此，人们近期才看到了在2008年金融危机时都未曾出现过的大盘股和指数飞流直泻式的单边下跌。

　　7.股指期货加速了大盘股市值泡沫的破灭。媒体原先曾一再宣传：2008年中国股市之所以从6100点至1600点单边下跌，就是因为没有股指期货。但眼下事与愿违：股指期货开设半月，股市就单边下跌至今。其中虽有期货T+0打败现货T+1交易制度不对等的原因，最主要的还是，期指是以市值泡沫最多的大盘股为标的，在供大于求时，做空总是对的，何况期指还有资金放大6.5倍的杠杆作用，大盘股的市值泡沫岂有不破之理！

　　鉴此，要想止住大盘单边下跌，维护股市稳定，管理层必须充分认识大盘股下跌背后的市值泡沫及其成因，在年内大小非还将大量解禁的大扩容压力下，应放缓新股尤其是大盘新股的扩容节奏，尤其是明确国际板今明两年内不予推出，给市场休养生息的机会，使股市主要为发展新兴产业服务。

　　(作者系华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授)