市场对国内政策紧缩担忧逐渐消化，经济转型和区域经济振兴有望开启中国经济新一轮增长周期，价格上升带来的存款活期化和融资融券、股指期货等因素，或将使4月份A股市场震荡上行。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁

　　A股在4月2日成交额急增至超过2700亿元，上证综合指数涨38点，收报3147点，沪市成交额增加至1540亿元。深证成分指数涨191点，收报12686点，深市成交1200亿元，上证指数站上了3100点。

　　4月的“开门红”在刚刚拉开二季度行情序幕之际，对投资者的信心提振作用也许更加重要。因为大盘“开门红”对于沪深股市来说，已经久违了。 

　　4月开门红

　　回顾今年股市，先是元旦后没有出现“开门红”，继而是春节后又是“开门绿”，由此定下了一季度行情的低迷基调，以至今年1月4日开盘的3289点一带几乎成了一季度最高点。

　　从盘面看，正是元旦后的“开门绿”最终营造了股市的“1月绿”，虽然在2月3日创下一季度2890点最低点后，大盘没有再创新低，但市场的投资氛围始终处于低迷状态中，直到3月下旬，市场才逐渐回暖。尤其是3月底大盘一举攻上失守已久的3100点后，投资者的心态才开始有所乐观。尽管如此，A股市场仍然成为今年一季度全球表现最差的股市。在全球股市多数上涨(美道指、纳指分别涨4.6%和6.24%)的情况下，沪深股市跌幅分别达到5.12%和8.8%。

　　3月份我国新增贷款约为6000亿元至7000亿元，和2月份基本持平，官方接连采取紧缩措施之下，2009年趁季末冲高信贷规模的现象，预计今年将不会再出现。加上为了加强对抗旱、中小企业和农业贷款的支持，官方可能会略微放宽首季度的放贷目标。2009年初，银行基于业绩考虑，争相在季末冲高信贷，令2009年3月的新增信贷量，创下1.89万亿元的历史最高纪录。不过近期银行管理层纷纷表态要保持信贷投放平稳，因此3月各行贷款增长的主基调，基本也都是平稳增长，没有大起大落。

　　但种种迹象表明，近期除企业对信贷资金需求明显增加外，3月份已出现小阳春的房地产市场也表明当月的个贷数据不会低。3月份前20天，信贷规模就已经超过了4000亿元。另外，季末冲高的惯例也会推高3月份的新增贷款规模。不过，业内预计3月份的新增贷款规模不会高得离谱。交行金融研究中心研究员鄂永健说，由于今年监管层对信贷均衡增长极为重视，并采取了很多控制措施，因此预计今年信贷的季末冲高不会有以前那么严重。

　　流动性稳定

　　事实上，中央明确表示今年的全年信贷增长目标为7.5万亿元，而监管部门则要求银行在今年4个季度，按3：3：2：2的比例投放信贷，意味首季度的信贷增长目标为2.25万亿元，但今年前两个月的贷款增长已接近2.1万亿元，这意味着上季的信贷投放可能超标。预计今年4个季度的信贷投放比例可能调整为4：3：2：1。根据此前市场传言，监管层对今年信贷的均衡增长极为重视，并要求控制投放节奏。

　　央行在货币政策上微调，并没有对国内股市带来负面影响，加上3月新增贷款可能超过6000亿元，央行就货币政策强调灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长，努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。 

　　“两会”后，央行并未如预期般使用标志性的紧缩工具，既未提高法定存款准备金率，也未提高央票的发行收益率，央行在等什么呢？我们能够观察到，中国货币政策的短期变化受到事件影响十分明显，而4月份的焦点无疑是人民币汇率，如果央行使用标志性的紧缩工具提高了货币市场或债券市场利率，这将加大人民币升值的压力。 

　　3月份央行通过公开市场操作使得回笼货币超过6000亿元，几乎和在历年3月份中回笼量最大的2007年3月相近，并且历年3月份多是存放在央行的财政存款上升的时期，这也对货币市场的流动性产生了紧缩作用。

　　但是，以7天回购利率为代表的货币市场利率却在3月出现显著的下跌，由月初的1.7%下降至1.6%左右，货币供给下降的同时，价格却出现下跌，原因只能是需求出现了更快下跌。 

　　最大的资金需求在于银行信贷，当新增信贷下降时，银行拆出资金量就会增多，3月份大型国有银行货币市场上资金的融出量不断增加，这表明大型商业银行是目前流动性的主要来源，这与3月份信贷增长较小密切相关。

　　重心将上移

　　市场对国内政策紧缩担忧逐渐消化，经济转型和区域经济振兴有望开启中国经济新一轮增长周期，价格上涨带来的存款活期化和融资融券、股指期货等因素，或将使4月份A股市场震荡上行。 

　　从板块轮动角度来看，以资源品为代表的周期性行业有望短期走强，推动市场风格向大盘股转换。但此次周期性行业的机会仍属于阶段性机会。因此，在资产配置上，应以经济转型和区域经济振兴的视角，挖掘未来享受经济新增长周期的超预期增长行业的投资机会。 

　　A股市场4月份的走势将主要受以下四个因素的影响： 

　　第一，经济过热趋降，紧缩政策趋活。3月份以后，基数效应的消失和调控政策的显现，我国经济过热趋势有所降温。考虑到目前工业企业利润环比增速已经出现放缓的迹象，CPI也可能出现季节性回落。在此背景下，目前的宏观紧缩政策将趋于灵活，政策有望进入观察期，这将为二季度的走势创造宽松的政策环境。 

　　第二，从通货膨胀背景下市场表现来看，在通货膨胀上升没有达到恶性通货膨胀前，市场一般趋势向上。美国两次滞胀时期的股市也验证了这一规律。因此，今年CPI上涨导致的负利率或将促发二季度的上升行情。人民币升值预期也有望给A股市场带来一波资产重估的行情。从流动性的角度看，在通胀温和上行和通胀预期增强的情况下，居民家庭的储蓄配置有望呈现活期化的趋势。目前，随着欧盟峰会就债务危机出台一揽子援助方案，欧元有望趋于稳定，美元指数将出现逆转，进而推动大宗商品价格上升。 

　　第三，进入二季度后，随着以投资为代表的各种经济活动的恢复，对中游投资品的需求拉动效应将逐渐显现，以大宗商品、工程机械、钢铁、水泥等为主的上游资源品和中游投资有望出现量价提升的现象。考虑到2010年上市公司一季报超预期的概率较高，较好的一季报有望提升市场对全年盈利增长的预期，从而形成正面因素。 

　　第四，目前大盘股和小盘股的估值背离已接近历史极值，融资融券业务以及4月份即将推出股指期货业务有望成为市场风格转换的催化剂，大盘蓝筹股的领涨也将显著推动股指的上扬。  

　　据已经披露的上市公司业绩报告，上市公司中，包括电力公司的公用事业类公司表现最好，由亏转盈，而32家信息设备类公司合计盈利亦按年增长4.4倍。然而，电力股今年仍要面对煤价上涨压力，至于信息设备类公司，今年仍然可以受惠3G发展，特别是手机股有望成为今年焦点，值得留意。 

　　(股市有风险，投资须谨慎)        

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