复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　(一)每年一波春季大行情今年至今未现

　　中国股市自1990年开设以来，每年有一波大行情。华东师大李志林教授在复旦演讲时，风趣而又深刻地分析到：“在中国做股票，应该做到：冬播(12月下旬—1月往往很低，可逢低买入)；春收(春天大行情一来，即可抛股兑现收获)；夏游(夏天股市有时无行情，可到张家界、黄果树、九寨沟、天涯海角旅游，其乐也融融)；秋割(由于冬天银行资金要回笼，必跌一次，故秋天一定要跑，即使是割肉，也要跑)。”李老师的演讲深受欢迎。但令人费解与牵挂的是今年按理应有的春季一波行情，何以至今还没有出现呢？

　　(二)适度宽松的货币政策实际在渐渐收紧

　　在短短的两个月中，央行两次提高准备金率，从当时看，回笼了6000亿元，但它是长期起作用的，因此，信贷明显在收紧。

　　央行一直在以较高利率做正回购，即抛出央行票据，每月巨量回笼货币。

　　二月份，新增贷款仅7001亿元，比第一个月少增3714亿元。央行一破往年惯例(1—2月容忍商业银行大量向外放款，而是采取了严厉的窗口指导，将2月份本欲继续井喷的信贷压了下来)。

　　主要是担心通胀，二月的CPI(居民消费品价格指导)涨2.7%，PPI为5.4%，虽然有春节因素，但毕竟在向上涨。此外70个大、中城市的房地产还在涨，涨10.7%(新房涨13%，二手房涨8.5%)，这使银行存款一年期的2.25%利率成了负利率，使得央行无论如何也不敢再向市场天量放贷巨款了。

　　这说明去年的9.6万亿贷款还在起作用，资金到处钻，如普通商品、房地产；按理也应进入股市，但股市就是没起来，主要是上述实际略略从紧的政策加发行新股太多(本月发行10家)，还有“国际板”等压力。

　　估计今年还会提高准备金率，但人们最担心的是提高利率。利率一提高，以25-30年贷款购房一族，其实际压力与心理压力都会很大，因此对付通胀及房价上涨的最好办法就是提准备金率。

　　(三)国际板对市场形成心理压力

　　关于国际板争议很大。新华社《瞭望》杂志发文《别让“国际板”成为国际提款机》；上交所理事长耿亮8日在“两会”接受记者采访时仍称坚持要搞，他说目前有关部门正在制定国际板的发行办法、结算办法和上市规则、交易规则(但何时推出没有时间表)。他反驳说“国际提款机”的认识是很模糊的。消息一出，第二天股市上午即下跌一场。

　　如果此事在今、明年真的发生，对中国股市压力会较大。无论是汇丰、花旗、GE、中移动……都是很大的大盘股(大部分是蓝筹股)，上一个就会融资300-500亿，从市盈率、市净率来看，大多比中国同类股低得多。因此，它实际上有可能会将整个中国股市估值拖下来，此事真是令人担心不已。我确信“老外”公司的董事长们强烈地热切地想来中国上市，他们要分享中国经济高速成长的成果，从63万亿M2中，融得比欧美本土多得多的含金量全球最高的人民币资产。虽然中美、中英之间有过若干协议，但这是无奈之下，作为谈判条件答应下来的。对这种事情应是能拖就拖，能不搞就不搞。让他上一家“汇丰”，中国多少家农业银行、苏宁电器、神州泰岳就上不了了啊。怎么会那么积极认真地在准备呢，实在不可思议。

　　日本八十年代就允许外资企业去上市了，但实际是暗设关卡，千方百计阻拦外资去上市，东京证交所2500多家上市公司，至今20多年了，只上了15家外企(中国仅一家)，因为日本股市是除了中国大陆、香港地区外，市盈率在全球最高的，它不容别国的企业去高价圈钱。中国人民币在8—10年内不会自由兑换，正在艰难地完成股权分置政策。国家股、法人股一直在大量出来，非流通股还有40%多未出来，怎么可以搞国际板呢。耿亮说，再融资会比当地股价低，这个“当地”应指中国同类股价，但是仍比在它本土股价会高呀！请看：2009年9月18日中国一些A股与美国道琼斯工业股之比较：清华同方21倍(市盈率，以下同)，微软15倍；中兴通讯29倍，AIT通信10.9倍；中国石油17倍，埃克森美孚11.7倍；百联股份43倍，沃尔玛15倍；哈药36倍，强生13倍；中国平安23倍，旅行者保险10倍；中国A股大盘股价高是不争的事实。

　　此外，整个股市估值拖下来，对国有股、法人股减持其实是很不利的，收益会大大减少，等于国有资产陷入另一种形式流失的境地。在现实市场经济竞争中，面对着美国、欧盟一次次无理取闹般地对我进行贸易战、关税制裁、向台湾出售军火等等，我们何以还会热情地让它们企业来融资呢，何不让更多的中国大中小企业来上市呢。我知道中国还有很多好的国企，还有4000多万家小企业在嗷嗷待哺地等上市呢。

　　除非允许人民币今近年内大幅升值，完全自由兑换，否则允许外资企业在A股上市融资，就等于在资本项目下开了个大口子。但人民币完全自由兑换，升值40-50%，则2008年的出口型几千万家小企业出现危机，几万家小企业破产、歇业，2000万农民工回农村的悲痛一幕又可能会重演。故估计人民币在8-10年内是不会自由兑换的。人民币不能自由兑换，让外企来上市，可能出现的资本项目下的口子，怎么办？如果是让它们来吸走些外汇、美元、港币，那就在B股上市就行了啊。

　　总之，此事很是令人担忧。建议上交所、证监会多开开学术研讨会，听听各方面意见、建议，要慎之再慎之。

　　——由于以上种种原因，今年春季这波行情尚未完全启动，但是个股和行情还是有机会的，例如一些小盘股与创业板股非常活跃。投资者要审势而为。

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