皮海洲

　　中行拟发行可转债400亿元，交行拟配股融资420亿元，招行配股融资220亿元，兴业银行拟配股180亿元。进入2010年，银行股再融资压力凸现。

　　为此，正在参加全国“两会”的全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖7日表示，希望银行最好别增发。朱从玖称，再融资并非银行提高资本充足率的第一选择，证监会希望银行尽量考虑使用留存利润补充资本。银行补充资本的第二个选择是向老股东配股；此外，如果附属资本还有空间的，可发行次级债和可转换公司债。如果还不能满足资本需求，再通过定向发行和公开发行募资。

　　朱从玖委员关于银行补充资本充足率先内后外的排序，显然有利于缓解银行再融资压力。实际上，证监会正是按照这样的排序来把关的。除了银行使用留存利润补充资本金不必接受证监会的监管外，在2010年公布或实施再融资方案的几家银行中，配股明显占据了最大的比例，交行、招行、兴业银行都是配股，中行发行可转债，华夏银行则是发行次级债，几家银行都回避了增发方式。

　　从实际效果来看，银行股这种以配股为主要形式的再融资确实有利于减缓对于市场的冲击。这一点在交行的身上表现得尤其明显。2月24日，交行公布了配股方案。虽然其420亿元的筹资上限甚至超过了市场预期，不过，交行配股方案并没有给股市带来太大的震动。虽然当天上证指数低开18点，但全天股指却上涨了近40点，涨幅1.33%。交行本身的走势也是如此，当天低开0.06元后，最后上涨0.04元，涨幅0.50%。

　　交行的配股方案之所以能获得市场的认同，首先是因为交行配股同时选择在A股与H股进行。由于H股在交行总股本中占有47%的比重，这就分担了近200亿元的融资压力，留给A股市场的再融资压力只有220亿元左右。其次，交行配股面向全体股东配售，大股东也要参与配股，如此一来，财政部、首都机场等大股东又将承担26%左右的融资压力，最后留给A股市场公众投资者承担的融资金额只剩下110亿元。

　　不过，A股市场再融资的压力显然不只来自于银行，A股所面临的再融资压力是全方位的，除了银行业之外，房地产同样也是再融资的一只“猛虎”。所以，证监会在通过先内后外的排序控制银行业再融资压力的同时，也有必要借鉴这一办法，让配股成为上市公司再融资的主要方式，来控制房地产及整个A股市场再融资的压力，。

　　配股之所以有利于减轻再融资的压力，关键在于：一是配股面向公司全体股东，这就要求公司大股东必须承担一定的融资额度。二是在大股东参与配股的情况下，配股价格会更加合理，避免高价发行的圈钱行为。三是配股存在失败机制，如果配股价太高，或大股东不履行认配股份的承诺，那么，一旦配售期满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，则宣告配股失败。因此，为了配股成功，上市公司推出的配股价格必须是能为公司股东所接受的，这显然有利于保护投资者的利益。

　　在这里有必要纠正一个错误的观点，那就是认为定向增发有利于减轻股市再融资的压力。从表面上看，定向增发不影响公众投资者的资金流向，似乎不会给股市带来资金压力，但实际上，定向增发最终还是要由公众投资者来埋单的。并且，由于定向增发门槛低，很多上市公司都能实施定向增发，一旦这些定向增发的股份一年后上市流通，股市将为此承担更多的压力。因此，定向增发同样应该加以限制。

　　(作者系资深市场观察人士)