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苏培科:推出融资融券门槛不能太高

http://www.sina.com.cn  2010年02月23日 04:31  每日经济新闻

  苏培科

  客厅里有一个正在燃烧的火炉,小孩伸手去摸。这时,中国的家长会立刻抱着小孩离开,并厉声呵斥:“以后不能再这样玩火。”而美国的家长则会说:“小心,火炉很烫,如果你不怕受伤,可以轻轻地试一下。”结果,试探性地摸了火炉的美国小孩以后就不去摸火炉,就连在火炉边走动也变得更加小心翼翼;而不知道火炉究竟有多烫的中国小孩,把家长的呵斥早都忘了,有一次家长不在身边,小孩在客厅玩耍时不小心踢翻了火炉,被烫成了重伤……

  这是几年前笔者在新东方学习英语时,老师在讲述中西方文化和教育差异时举的一个例子。为何我要用这样一个莫名其妙的故事开头?主要是在目前的中国资本市场中,监督、管理、风险教育和法律条文等到处都充斥着“家长”的影子,管理层经常利用“口号”、“命令”和“门槛”等方式来保护中小投资者,结果不但保护不了弱势参与者,反而剥夺了弱者的参与权,成为某些特权阶层藉此牟取“特权红利”的工具,扭曲了市场化的制度。

  即将在中国股市开闸的融资融券,又要打算以“门槛”的方式来“保护”投资者。据报道,投资者参与融资融券业务需要符合:普通证券账户开户满18个月,证券账户资产总值在50万元以上,开户手续规范齐备;金融总资产在100万元以上;普通账户最近6个月内交易5笔以上;机构投资者注册资本在500万元以上;具有一定的证券投资经验和风险承受力,无重大违约记录。还有消息称,现在准备试点的11家券商,将投资者适当性标准定在资金100万元、开户18个月以上,甚至200万元、开户24个月以上。

  这个“门槛”对于机构投资者来说几乎无门槛,但对于散户来说,几乎是剥夺了他们的做空权力。显然,融资融券和做空机制只允许100万元以上的账户使用,而100万元以下的投资者只能继续盼着股市上涨,而让机构和大户上下其手。对于“门槛”之外的绝大多数投资者而言,他们只能采取单边做多的模式,与新的赢利模式没有任何的关系。结果就不难想像,中国股市的做空机制必然会大打折扣。

  中登公司最新公布的2009年12月份统计月报显示,截至2009年12月最后一个交易日,沪深两市有效账户数合计为1.47亿户,其中A股账户数1.38亿户。根据中登公司公布的季度末A股账户市值分布表,笔者统计:期末的A股流通市值高于50万元的自然人+机构账户数为142.81万户;100万元以上的自然人+机构账户数为58.61万户。这意味着未来理论上能参与融资融券的只有142万户,如果按照100万元的“门槛”标准,则只有58万个账户能参与融资融券。如果只给市场1%的人做空机制,那么其所谓的“做空机制”就很难发挥其应有的效果,结果必然是一个畸形化的产物。

  对此,我建议监管部门尽快调低“门槛”,监管部门只需要对违规、操纵市场的账户进行限制和清退,而不是将中小投资者拒之门外。

  如果融资融券要设置门槛,只可象征性地设置,可以参照美国的标准。纽约证券交易所条例431和纳斯达克证券交易所条例2520规定:最低融资融券交易开户资金为2000美元,从事日交易的融资融券交易的最低开户资金为2500美元;根据单只标的证券融资余额20%以下时恢复其融资买入和初始保证金不低于50%,投资者资金实力以市值最小的单只标的证券上市流动市值的10%(50%×20%=10%)除以其目前股东人数为适当性资金标准。

  我国的股票市场本来就是一个“舶来品”,在管理方面应该借鉴西方成熟市场的现成经验。在规则面前应该人人平等,让每个人都拥有参与游戏的选择权,而不应由“家长”刻意划分利益集团和“贫下中农”。

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