■ 头条评论

　　A股国际板破冰在即。据《东方早报》报道，汇丰控股或最快于明年3月在上海国际板挂牌，成为首家在沪挂牌的国际公司，集资额或高达50亿英镑，约合625亿元人民币。上海市副市长屠光绍澄清说，国际板的推出尚没有明确时间表。

　　随着中国经济复苏，很多跨国公司试图在中国资本市场跑马圈地，拟议中的国际板已成为众多海外巨头公司所觊觎的目标。要提醒的是，国际板推出并不仅仅意味着板块扩容，除去投资理念上的差异外，由此所导致的融资规模急剧扩大必须要顾及到市场承受力，否则最终结果难免会事与愿违。

　　从积极角度讲，国际板开闸会让A股市场融入更多的国际元素。目前A股市场的交易对于国际市场因素体现主要是经由“A+H”股联动实现。即通过工商银行、中国石油等“A+H”股股价的相互牵制，海外市场的估值标准间接影响了A股。然而，这一联动机制对A股市场的影响并不直接，大盘蓝筹股的内在稳定器功能未能充分发挥出来，以至于A股暴涨暴跌的痼疾久未治愈。相形之下，美国市场即便经历了“纳斯达克泡沫”、“9·11事件”等冲击，市场总体估值水平也都基本稳定在20倍上下，极少出现过度溢价的问题。以此观之，我国平均市盈率有时甚至能够达到60、70倍之高，这非新兴市场溢价所能够简单解释。可以预见的是，国际板推出之后，境外公司得以在A股市场直接进行交易，有利于逐步实现境内外投资理念和估值定位的一致性。

　　由此从长期趋势看，A股国际板的推出是大势所趋。但纵览全球，“如何实现国际板与主板市场之间的合理联动”已成为一道国际性难题，日本“国际板”就曾因此而夭折，A股国际板如何逾越这一障碍，着实需要缜密思量。

　　上世纪80年代，日本曾在证券市场开设国际板。至1991年高峰期，有多达131家海外大型企业在东京证券交易所上市。但随之而来的“经济泡沫”破灭，让日本经济深陷停滞和衰退的痛苦之中，投资者对外资企业的投资热度骤降，国际板股票交易十分沉闷，股价长期低迷，而维持在东京上市交易的成本很高，于是许多企业纷纷申请退市。2004年4月，曾轰动一时的日本“国际板”黯然收场。究其根源，国际板上市企业“水土不服”、投资者“盲动”、制度不健全等因素是导致日本国际板失败的罪魁祸首。

　　同样的道理，如果如相关报道所言，明年3月份汇丰控股就将登陆A股市场，那么也极有可能出现类似的负面问题。其一，国内整体经济复苏基础尚不稳固，庞然大物般的跨国公司登陆，有可能形成经济体间的资金抽血机作用，即导致社会资金回流成熟市场，抑制国内经济复苏的根基；其二，就资本市场而言，多达600亿元人民币的融资规模不仅堪称天量，而且改变了市场对于融资规模的测算，极有可能伤害资本市场整体投资信心。截至目前，A股市场融资规模超过400亿元的公司也不过五家，如果汇丰控股的天量融资得以顺利开行，那么以海外跨国公司的规模来测算，未来的潜在融资需求就成为一个无底洞，市场资金面的供求关系因此而被彻底打乱。

　　就以近期A股观察，12月份市场融资规模不过在400亿元左右，但是密集的新股发行直接导致了股市持续走弱。正因此，如果汇丰控股等海外成熟企业登陆A股市场，在其积极作用发挥出来之前，只怕市场本身早已经被这些巨无霸所击垮，是为本末倒置的负面结局。

　　当下而言，A股“国际板”需要配套制度举措的完善来配合。一方面，由于A股市场投资者的投资习惯、风险偏好与外资企业母国资本市场情况大相径庭，因此有必要在投资者与外企之间搭建一座信息沟通平台。另一方面，资本市场融资交易环节进入开放，意味着海外企业的资金需要往来于境内外，那么相应的汇兑环节也必须要考虑开放相应的制度建设尚付诸阙如。此外，开放国际板必须要考虑A股市场的资金承受力，决不能仅仅为了形式上的“多层次资本市场体系建设”，而忽视了基本的市场供求关系制约。因为后者才是真正决定国际板成功与否的先决条件。

　　□马红漫（上海 财经媒体人）