每经评论员叶檀

　　证券市场内幕交易是个黑洞，因为掌握内幕者过多。

　　最近爆出的两则新闻：一是身为南京市经委主任的刘宝春对资产重组的高淳陶瓷进行内幕交易获利百万之巨；二是前韶关市副市长李健在今年7月通过短炒西飞国际在11天内获得25%的收益，8月5日，李健接到了中航飞机公司(西飞国际资产重组交易方)副总经理的聘书。

　　事情到此远没有结束。高淳陶瓷重组难道只有刘宝春知情吗？参与重组的发改委、经委、国资委等一干官员全都知情。不应该忽视南京当地营业部在高淳陶瓷上的高调表现。6月8日，兴业证券南京太平北路证券营业部、银河证券南京湖南路证券营业部、上海证券南京定淮门大街证券营业部分别列于卖出金额前三位；西飞国际更是如此，几年曲折的重组，不知给参与各方带来了多少利润。等待调查结果是个漫长的煎熬过程，但在调查结果出来之前，投资者只能猜测，没有任何的保障手段。

　　笔者曾经说过，中国资本市场的热点是并购重组、中小板与创业板上市，以及与上市、重组相关联的股权投资。

　　要严防动辄上亿的并购重组过程成为分肥的过程。我国并购重组涉及资金量大，涉及区域广。从2006年至2009年上半年，共有123家上市公司进行了以促进产业整合、行业升级为目标的并购重组，交易金额达到8334亿元，完成并购重组后上市公司净利润、总收入和总资产平均增长了1~3倍。据媒体报道，目前有300多家企业的资产重组方案已呈报证监会。有统计数据显示，仅仅在今年10月12日~11月12日期间，沪深两市共有近70家上市公司公告了重大资产重组。而从2009年初至今，上证所共发布了“重大事项停牌”公告258次，其中近90%与资产重组有关。

　　国资委与证监会达成共识，并购重组是国资委鼓励国有企业做大做强的重点工作，而在新一届上市公司并购重组审核委员会成立大会上，证监会主席尚福林提出，“随着上市公司占国民经济比重的不断提高，上市公司通过并购重组进行结构调整、产业升级，将成为促进我国经济结构调整、经济发展方式转变的重要途径。有效发挥资本市场功能，支持促进有条件的企业并购重组，是资本市场服务于国家宏观经济政策目标的重要组成部分”。

　　并购重组涉及区域广，地方政府纷纷把并购重组当作拯救当地主导国企的独门秘器，从上海的金融中心、山西的能源中心等，无不如此。

　　重组的过程是个漫长的信息传递过程，链条越长信息越难控制，从掌握重组主动权的发改委、国资委甚至工信部等官员，重组与被重组方的高管，以及提供平台的证券监管部门、提供服务的券商、参与制定市场价格的基金，所有的环节，都可能出现纰漏，要做到信息封闭是不可能的事。如果官员并不高调地自诩为股神，而是通过借用身份证等方式获取隐性收益，监管部门又该如何查处？

　　不要说那些对信息了如指掌的主导交易人士，只要对于信息来源先行一步者就能获得不菲的收益。今年二季度，基金建仓、增仓的重组概念股包括西部资源、冠城大通、荣盛发展、西山煤电等。西部矿业一季度上涨105%后，二季度继续大涨108.77%。来自WIND的数据显示，截至11月22日，今年共有109次有关重组、并购的公告发布，涉及A股上市公司86家，但其中却有49家的股票有基金在三季度末重仓持有，亦即作为机构投资者的基金早已“潜伏”其中。

　　为什么监管花了大力气，仍然无法取得根本效果？关键就在于在严厉监管的同时，拼命拉长了利益链条和信息链条，使得附着在利益链条上的寄生物越来越多。两股力量对决，监管难敌利益分配。只要有关部门继续延续目前的并购重组方式，那么并购重组一定会成为内幕交易者的分肥大餐。

　　要改变目前并购重组过程中内幕交易横行的状况，除了加强监管之外，有关部门有必要对以概念、保壳为目的的重组亮出红灯；并且打破条条框框，将并购重组的进程公诸于众，使市场价格能够反映幕后操作导致的盈利变化。

　　行政性并购重组说白了，是个利益分配过程，而不是财富创造过程。市场化的并购重组，则另当别论。

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