热钱，这一久违的词汇再次为人们所关注。

　　长假前，不少人预计股市和楼市会在四季度出现调整，但这一幕并没有出现。房价“涨声”一片再创新高，股市也再度重返3000点，除了经济复苏路径日益明朗外，影响楼市和股市起伏的推手还来自再度来袭的国际热钱。

　　根据中金公司的最新报告，2009年三季度贸易顺差为393亿美元，外商直接投资为208亿美元，两项数据之和与三季度1410亿美元的外汇储备新增余额相差了810亿美元，剔除一些可调整的因素外，仍有超过500亿美元的资本流入不可被解释，这也就是所谓的国际热钱。

　　据wind统计，2009年3至9月份，国际热钱月均流入速度为313亿美元，但彼时并没有为人们所特别关注，但国庆后的一系列迹象却暴露了热钱的汹涌。由于中国资本市场并未完全开放，作为桥头堡的香港则成了热钱狙击人民升值的战场。截至10月21日，香港恒生指数达到22318点，创14个月新高；楼市亦创出尺价7.12万元的亚洲“新贵”。大量热钱流入香港，是利用内地和香港的一系列经济安排间接进入，其真正意图在内地而非仅在赌港币升值。

　　怎么看待热钱的动向和人民币升值的压力？上周末，在易方达基金四季度投策会上，针对笔者的疑问，投资总监陈志民的回答颇有新意。他认为，这次同2007年国际热钱狂赌人民币快速升值不同。首先，从国际政治经济关系来看，从GDP增量来看，中国已经是世界经济的领头羊，同美国和其他发达经济体，存在一个此消彼长的关系。以澳大利亚率先加息为开端，美元开始大幅、持续贬值，资金向新兴市场流入的趋势将会持续。另外，由于未来中国加息的幅度和频率以及出口增长和外商直接投资，与2007年都不可同日而语，这意味着人民币升值的压力并不如预期般大，缓慢的升值也将延续热钱流入的时间。

　　对于楼市和股市是否会在热钱催动下出现高估风险的问题，在陈志民看来，A股表面的市盈率很高，但核心指标股的市盈率并不高，特别是银行的市盈率不到15倍，A股和H股价格更是倒挂。相对而言，楼市的变数更大，如果楼价上涨过快，特别是二三线城市也出现快速上涨的话，政府会被迫收紧流动性，造成发展商、政府和居民“三输”的结果。这对于经济、对于股市也将造成负面的冲击。这也是投资者未来必须关注的问题。

　　由于CPI尚未转正，预计紧缩性政策在未来3个月内出现的可能性不高，而明年一季度银行放贷窗口又将打开，在热钱的驱动下，A股的泡沫化进程恐怕会延续，扩年度行情可以期待，但是类似2007年和2008年那样极端的行情恐怕难以出现。

　　贾肖明

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