元一

　　进入10月，A股面对的市场环境是积极正面的。其一，强劲的外围市场为A股营造了有利气氛。国庆长假后，道琼斯指数节节攀升，迭创新高，至今已站上万点大关；恒生指数也是步步为营，一路攀升；与此同时，国际商品市场上，黄金期货与原油期货的价格也是一路向上。这一切均表明世界经济已进入了明确的复苏阶段，将为我们颇为担心的经济短板———外贸出口的复苏提供有力支持。而道琼斯指数的攀升，表明其自低位以来的反弹还在延续，似乎支持我们继续看好A股的后市走势，而3478点开始的调整不过是小级别的，并且让人们相信这种调整早已在2639点宣告结束。

　　其二，最近以来，管理层的一系列政策也表明了它们对市场的关切与支持，尤其是汇金继续增持三大行股票以及国家外汇管理局扩大QFII投资规模等，在许多人眼里，更是显示了管理层的维稳诉求。

　　其三，一系列宏观数据不折不扣地显示了宏观经济正在好转，物化了之前虚无缥缈的预期。国家统计局13日发布的调查结果显示，三季度全国企业家信心指数回升至120.1，比二季度提高9.9点，比一季度提高19点。央行数据显示，9月份新增信贷超出市场预期，达到5100多亿元。截至9月末，我国广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)继续呈现同比、环比快速增长的局面。而且，可以期待的储蓄搬家、美元贬值下的热钱流入以及未来人民币升值预期下的热钱流入等，将为市场提供源源不断的流动性。

　　其四，目前A股市场静态估值PE约为25.5倍，考虑2009年盈利增长20%，其动态估值在21倍左右。也就是说，目前A股估值并不高。按照某些券商的说法，保守估计市场仍有8%～16%的上涨空间，上证指数4季度合理中枢应在3100～3300点。

　　正是由于上述一系列利好因素的刺激，国庆长假后，舆论普遍看好10月、乃至4季度的股市走势。但市场的实际走势似乎没有像预期那样明朗、强势。除了节后第一个交易日两市大涨外，本周五个交易日所呈现出来的主流股票萎靡不振、市场热点凌乱、成交不济等，足以说明主力斗志萎靡，以致市场仍处在欲涨还跌的调整市道。技术上看，如果国庆长假以来的走势预示着新的上升，那么，这一波新升浪的起点应该在9月1日的2639点。而节后的反弹只是2639点以来反弹的延续。不过，市场走势似乎没有提供强有力的证据。相反，结合低位以来的大反弹走势以及8月份的大阴线，我们更倾向于这样一种判断：1664点开始的反弹在3478点结束，随后的回调是对为期9个月反弹的修正。就此而言，无论是调整幅度，还是调整时间，似乎都难以让人得出调整在2639点结束的结论。

　　不过，复杂的市场是难于预测的。即使是同一现象，也会有程度有别、甚至性质相反的判断。比如目前热议的储蓄搬家，国内股市历史上出现大行情都是因为居民将储蓄资金转移股市带来的，一次是1999—2000年，一次是2007年。今年储蓄资金增速也在下降，有人认为储蓄资金在向股市转移。这种转移不仅促发了股市从1664点开始的大反弹，还将为指数继续攀升提供弹药。不过，也有人认为储蓄下降是因为居民将储蓄资金转入了房地产而不是股市，并且这可以从居民中长期消费性贷款数据中得到印证。结论是“从各方面数据来看，我们并没有看到目前有储蓄资金大量入市的迹象”。理论上，储蓄资金入市需要两个必要条件：一是实际利率足够低且趋势向下；二是股市存在显着的赚钱效应。目前来看，这两者似乎都并不明显。

　　因此，总体上，多变的外部环境仍会对市场产生或明或暗的影响，而在成交量与主流股票未成气候之前，保持谨慎是必要的。回顾过去的历史，1993年开始的大调整终于在次年8、9月迎来急促的反弹，其后经济面的繁复多变令市场失去方向。这个片段对我们理解眼下的市场是否具有参考价值？

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