北京圆桌

　　10月能否站上3000点？

　　主持人：在货币政策微调、主板和创业板IPO开启、10月迎来大小非解禁高峰的背景下，市场对于资金面的担忧再次显现，各位对四季度的市场流动性是否担忧？

　　胡立阳：货币政策总体来说，还是适度宽松的。沪深股市当前并不缺资金，而是缺信心，对股市大幅上涨之后的走势缺乏信心。未来沪深股市第一个重要的资金来源是，开户人数还有很大的增长空间，目前开户人数只占总人数的10%，达到15%是很容易的。我研究发现，每增加1%开户人数，会为上证综指带来800至1000点的上涨空间。沪深股市需要加强投资宣传。另一个资金来源是，中国经济高成长，全球尤其是欧美机构投资者对中国股市非常有兴趣，但投资途径不丰富，不妨考虑加大对全球投资者的宣传，引导全球长期投资型资金投资沪深股市。

　　高上：现在是货币政策的过渡时期，在过热领域收缩货币，比如房地产、光伏产业和钢铁产业。股市是由资金决定的，10月份市场承接资金会比较紧张。一个原因是主板和创业板IPO分流资金；第二个原因是10月份大小非解禁达到股改解禁以来高峰，有2万亿市值，至今为止，已经减持的解禁股只占两成，大量解禁股堆积在市场，对小非形成巨大压力，小非减持意愿强烈；第三个原因是7月中旬至8月中旬间，3000点上方大约有10万亿套牢盘，加之去年跌至3000点上方时，也有很多抄底盘被套牢，这些套牢盘对3000点形成巨大压力，如果没有外力推动的话，持续攻破3000点可能性不大。

　　麦德光：今年国内的流动性还是比较充裕的，不必过于担忧。首先，中国肯定不会率先收紧货币政策。因为这次不仅中国政府实施了宽松的货币政策，美国、欧洲、日本全球各国都采取了量化宽松政策来刺激经济，选择何时退出必须是全球各国政府联合一致的行动，如果美国不退出，中国也没有办法退出。至于大小非解禁股，中国已经出台了一系列减持政策来保障市场的稳定，而且10月解禁的股票很多都是大型国企股，QFII等外资对于这些股票很有兴趣，如果国家放宽QFII投资额度，它们有可能会大笔购入这些解禁股。不过，如果未来红筹股回归内地或者汇丰等海外企业来国内上市，这些股票将会分流一些资金，引发大盘的调整。

　　题材股会否继续活跃？

　　主持人：各位认为创业板推出会不会分流资金？对主板影响如何？

　　胡立阳：我花了很多时间研究全球创业板，创业板市场对主板市场会形成正面的推动力。创业板为中小企业提供发展壮大的机会，尤其是第一批创业板上市公司审核严格，创业板的精彩度非常值得期待，将为沪深股市带来活力和高潮。投资者现在缺的正是信心，创业板推出后会表现良好，使投资人信心恢复，并与主板形成良性的竞争效应。值得注意的是，创业板公司市盈率可能会到30至50倍，甚至更高，会带动主板估值的上升，带动投资者更积极挖掘高成长股票。

　　麦德光：我觉得创业板对于主板的影响不会很大，因为创业板的规模相对于主板来说太小了。A股的市值规模已经到达20万亿人民币，而创业板每家公司的融资额才两三亿，不及很多大盘股市值的1%，首批提交申请的100多家创业板公司总共融资规模也才300多亿。从香港股市的经验来看，也是如此，当年香港创业板推出，没有明显从主板抽走资金。

　　高上：创业板开启，使得近期主板热点也转移到与创业板有关的题材股上，比如创投、物联网、生物医药等板块。但我们觉得这些板块的实际盈利能力并不强。

　　主持人：我们注意到近期大盘蓝筹股回落明显，尤其是银行股估值明显下降，但资金参与的热情并不高。而一些题材股、小盘股却非常活跃。各位认为10月份投资主线是应当参与题材股，还是挖掘估值较低的大盘蓝筹股？

　　胡立阳：10月份创业板推出后，市场会慢慢淡化对市盈率的认识。投资者误读了沪深股市，我们不能把成熟市场的市盈率带入A股，经济的高成长性应当允许高市盈率。创业板推出后50倍以上市盈率的股票会比比皆是，资金又会流向市盈率低的大盘蓝筹，抬高大盘股的估值，如此相互呼应。

　　高上：10月份之后可能还是会炒概念股、题材股，继续围绕前期这些内容。大盘蓝筹股虽然估值不高，但盈利增长也不明显，尤其是银行股，息差短期不会上升。地产股方面，今年四季度和明年上半年的供应，还是与去年的新开工有关，供应还是比较紧张，今年的新开工会在两三年后才会形成新增供应。地产企业的盈利状况不会明显上升，今年销售的楼盘几乎都是2007年左右的房子，成本比较高，地产企业盈利不会有太多惊喜，地产股也难有理想表现。

　　企业盈利能否带来惊喜？

　　主持人：各位对全球经济复苏程度如何评判？与出口相关的板块未来会否有很好的表现？

　　麦德光：最坏的情况已经过去，但是全球经济复苏的过程会比较漫长，不可能在短期内恢复到危机爆发前的水平。所以我们对于全球经济的复苏既不乐观，也不算悲观。中国经济一向过于依赖出口，尽管国家现在开始“调结构”刺激消费，但是内需不可能在短期内拉动起来，短期之内，中国经济很难摆脱外部环境的影响。第四季度的出口订单应该会有所反弹，但是对出口企业的盈利不宜过分乐观。因为中国商品最大的出口地是美国，而美国的需求已经今时不同往日，现在他们进口的很多是毛利率很低的低端产品。所以我们并不特别看好出口行情。

　　高上：下半年出口的回升可能由于去年以来欧美消费需求的累积，未来回升的幅度不会太高。欧美的需求和订单能不能持续，也是个问题，出口回升的持续性也还需要观察。我认为，出口会是个中长期缓慢回升过程。

　　胡立阳：全球经济肯定没有V型复苏，不要对欧美经济大幅复苏抱有希望。我一直在强调“小窟窿”理论，欧美经济在金融危机之前，没有高增长、经济不过热，金融危机也没有大家想象的那么可怕，它只是欧美经济从一个沉寂的平台跌入了一个“小窟窿”，很快就会爬上来，再到一个沉寂经济状况，然后再跌下一个“小窟窿”，很快再恢复一个沉寂的状况。我们不用期望欧美经济在一个沉寂的状态下会有起色，产生多大的需求，出口也不会大幅回升。

　　主持人：三、四季度企业盈利会不会给市场带来惊喜？

　　高上：一季度上市公司盈利同比下降25%，二季度盈利同比下降12%，预计上市公司三季度盈利会与去年同期持平，四季度如果与一季度持平，那么同比就会好过预期。总体看来，上市公司全年净利润可能会实现同比正增长。机构不应纠结于三、四季度数据，而应着眼明年行情，三季度盈利与去年同期持平，不会给四季度A股表现带来惊喜。我认为，今年以来的大反弹已充分反映了政策刺激、流动性充裕和经济复苏等利好，除非再有新的经济刺激政策，否则市场上涨可能已经接近尾声。

　　麦德光：这要分不同的行业来看。石油、石化和电力行业将是盈利反弹最明显的。由于这半年来油价已经从低位大幅反弹，所以今年石油公司的盈利会明显回暖。石化行业受益于成品油价格改革，盈利也会比较不错；电力行业主要受益于煤价成本下降和需求复苏。而钢铁行业虽然盈利有所改善，但由于产能过剩和需求疲弱，很难大幅反弹。

　　当然，这些盈利回暖算不算惊喜还要另当别论，因为A股从1600点反弹到现在，很多股票的价格已经反映了乐观预期，目前A股的平均市盈率在25倍左右，处于合理范围，但是也没有明显低估。所以四季度A股很可能围绕3000点附近反复震荡，大跌的风险不大，但是向上的空间也很有限。

　　创业板审批紧锣密鼓，A股市场资金会否面临“断流”威胁？创业板分流了主板资金，还是带来了新活力？近期游资活跃，概念股及题材股遭爆炒，大盘蓝筹能否重拾升势？三季度企业盈利能否为10月行情带来惊喜？本期北京圆桌邀请了华尔街资深投资人士胡立阳、大福证券研究主管麦德光、中原证券研究所所长高上。

　　主持人：中国证券报记者 万晶 钱杰

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