张勇

　　一轮由信贷政策性收缩而引起的股市调整正在进行修正。

　　近一段时间，无论是外资还是内资机构都在不同场合发表了自己对A股流动性的看法，其中新增信贷变化对股市的影响更是被诸多谈及，目前，看淡信贷增长与股市之间关联度的机构已经占据主流。

　　“回过神来的机构们发现，股市的基本面其实并没有太大的变化。”上海一家基金公司总经理告诉本报，“新增信贷的变化所造成的市场心理恐慌已经过去，流动性行情应该重新评估。”

　　9月份以来的半个月里，上证综指一度从最低2639.76点反弹至3000点上方。

　　改变

　　一个多月前，上证综指在摸高至3478.01点后开始展开深幅回落，在银河证券上海管理总部的资深分析师任承德看来，这一震荡的主因是流动性的变化。

　　“市场普遍担忧财政和货币政策的变化会引起市场流动性的改变”，任承德说，“就中期走势而言，我们认为股市流动性的变化已实质性影响了大盘原有的运行轨道，短期内再创新高的概率已经不大。”

　　事实上，在当时有相当多的机构也持有与任承德同样的观点。然而现在，机构的看法已经开始悄然改变，尤其是境外机构。

　　据媒体报道，瑞银证券中国经济研究主管汪涛9月初发布研究报告，指出大量新增贷款流入了A股市场的数据统计可能并不准确。

　　汪涛在上述报告中称，“我们认为股市最近的调整主要反映了投资者对资产市场流动性收紧以及融资活动增加的担忧。我们并不认为2009年上半年有相当部分的银行贷款进入了股票和大宗商品市场，但这种看法以及这些资金正在撤回的观点，对股价带来的影响更大。”

　　而据瑞银证券统计，上半年A股市场资金净流入(包括了散户)、加上金属类大宗商品进口总价值合计只有6000亿元左右，贷款资金的进入应该更少。

　　在汪涛发布报告前几天，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆也在深圳表达了类似的观点。王庆认为，由于上半年新增非金融企业中长期贷款主要流向均为国有大型企业，因此目前而言尽管固定资产投资铺开进度慢于信贷资金流入企业的速度，但国有大型企业资金调动程序和效率决定了很难有大批量的资金从这一渠道踏准节奏流入股市。

　　随着境外机构纷纷发表对信贷变化的看法之后，境内机构也开始逐渐改变了之前的观点。

　　“从历史的走势看，股市上涨和信贷额的绝对相关性并不大，而现在大家对新增信贷骤减的担忧也已经不像一个月前了。”一位市场分析师说。

　　重新估值

　　武汉理工大学的一篇研究论文指出，从1993年至2007年的季度数据上看，股市发展和股市流动性指标与经济增长之间均没有任何因果关系，而且，在考虑信贷市场发展的情况下，股市发展对经济增长有着负面的影响。

　　与此不同的是，股市的波动性与经济增长和信贷市场发展之间有着显著的双向因果关系，而且相关关系为负，这些检验结果说明股市中可能存在的“过度”波动对整体经济增长和银行发展产生了负面影响。

　　银行界的人士对于之前舆论大多认为新增信贷中有大量贷款流入股市和房市的说法也给予了否认。

　　不久前，中国银行副行长朱民在第三届中国银行家高峰论坛上指出，至少在中国银行，没有发现有明显的信贷资金流向股市和楼市的迹象，“我们对每一笔贷款都有严格的监控，资金去向是可以掌握到的。”

　　为银行提供信息数据处理服务的行业巨头美国繁德信息科技公司的中国区负责人ColinR.Dinn也告诉本报，虽然目前中国一些地方性商业银行和中小银行在业务监控上还有一些不足，但大银行的监控系统已经比较完善，发生大量信贷资金违规进入股市和楼市的可能性不大。

　　而工商银行上海一家支行行长则指出，如果说有信贷资金进入股市，那么大多也应该是在消费贷款领域，但这些贷款的规模相对于建设项目的贷款是有限的。

　　因此，机构已经开始重新评估股市流动性的影响。

　　“其实信贷资金也并不是对股市没有产生过影响，相反应该说还是有很大影响的。”申银万国证券研究所的一位分析师说，“只是流入股市的资金量远远没有之前市场估计的那么多，但或许这些资金却是最早进入股市的，并且带动了数倍甚至数十倍的社会资金流入股市。”

　　而在目前信贷有所收紧的情况下，市场心理自然受到一定影响，但“一旦市场清醒了，心态就会平稳，股市也会趋于平稳。”申银万国的这位分析师说。

　　来源：经济观察网

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