□董登新

　　上周，两只超级垃圾股历经数年“暂停上市”与“改头换面”式的垃圾重组，终于大难不死，反而乌鸦变凤凰。其中，“粤美雅”连续9年亏损或微利(1分钱)，它停牌将近3年半而不死，重组后改名换姓“广弘控股”，恢复上市首日收盘价竟比停牌价格大涨836.8%！另一只“ST成功”，停牌整整3年半，恢复上市首日收盘价比停牌价格大涨515%！

　　笔者认为，退市制度形同虚设，以及爆炒垃圾股的过度投机，其负面后果倒逼并直接传导到一级市场，助推“打新狂潮”与“炒新狂潮”。对此，应尽快修订退市制度，可将“净资产连续3年为负数”列入退市充分条件。

　　曾几何时，超级垃圾股——苏三山、郑州百文、双鹿电器、沧州化工经过巨资重组后，分别更名为四环生物、三联商社、白猫股份、金牛化工，随后不久便再次沦为超级垃圾股，且再次濒临退市边缘，不知这些倒手之后的“二后垃圾”将向何方去？

　　在中国股市，“暂停上市”难，“退市”则更难。超长时间暂停上市而不退市的超级垃圾股却是越来越多。超级垃圾股“死不退市”，退市制度形同虚设。事实上，“必须连续4年亏损才能退市”的制度规定，让超级垃圾股的退市变得万分艰难。因为这一规则很容易被上市公司所变通，其中，最简单的办法之一就是“报表重组”：连续两年亏损，第三年微利(每股收益1厘钱)；接着再亏损两年，再微利一年；如此往复，决不暂停上市，哪来退市一说。

　　当然，超级垃圾股也可以选择连续3年亏损后“暂停上市”，然后第4年微利1厘钱，再接着亏损，由于无法“达标”连续4年亏损，因此，无论如何垃圾，也可以照样继续停牌而不退市，甚至弄不好还能死灰复燃、重新恢复上市，乌鸦变凤凰。比如上述的广弘控股和ST成功。

　　正是由于超级垃圾股“死不退市”的潜规则，极大地鼓舞了投机客爆炒垃圾股的胆量和勇气，操纵并爆炒垃圾股成为中国股市一道壮观的风景线，超级垃圾股不仅可以不退市，而且股价更可以一路高歌。在垃圾股价格的不良示范效应下，非垃圾股价格自然水涨船高，并直接支撑中国股市平均市盈率长期居高不下。

　　事实上，超级垃圾股“死不退市”，不仅直接纵容了股市操纵与过度投机，严重扭曲了二级市场股价生成机制，导致大盘平均市盈率泡沫化虚高，而且更为糟糕的是，退市制度形同虚设，以及爆炒垃圾股的过度投机，其负面后果倒逼并直接传导到一级市场，助推“打新狂潮”与“炒新狂潮”。

　　二级市场平均市盈率居高不下，不仅会推高一级市场新股发行市盈率，更会加大新股爆炒的过度投机欲望。尽管新股发行制度改革以后，新股发行市盈率大大提高，但新股申购的中签率却依然低至千分之几，而且更为可怕的是，当新股发行市盈率高达50倍甚至60倍时，新股上市首日涨幅仍翻一番，换手率竟高达80%甚至90%以上。

　　这些二级市场上的赌徒或炒新一族何以如此胆大？答曰：垃圾股榜样的力量。既然超级垃圾股不但可以“死不退市”，而且还能鸡犬升天、乌鸦变凤凰，那更何况刚刚上市、干干净净的新股呢？新股上市后，即便炒上百倍市盈率又如何？只要有庄家、有资金、有胆略，就可以让新股价格再翻上几番、直逼百元！唯有如此，才能真正与超级垃圾股的价格水平相对称、相匹配！

　　因此，超级垃圾股“死不退市”，正是“炒新狂潮”的精神支柱与制度渊源之所在。对此，笔者建议，尽快修订退市制度，可将“净资产连续3年为负数”列入退市充分条件。(作者系武汉科技大学金融证券研究所所长)