陈昊旻 黄婷

　　“香港、美国这样成熟的资本市场，它的市盈率如果下降到10倍以下，而我国内地的资本市场市盈率下降到比如15倍以下，都是经济周期波动带来的投资机会。”昨日在2009年第一财经金融价值榜全国路演暨渣打优先理财经济论坛深圳站上，国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家、第一财经中国金融价值榜专家委员会的专家顾问巴曙松向与会听众如此表示。

　　8月大跌创造投资机会

　　巴曙松认为，按照股票市场的波动规律，一般每个五年有一次这样的投资机会，而从20岁到70岁之间，人生充其量不过碰上10次这样的机会，所以这样的机会是错过一次就少一次。

　　“今年8月份市场大幅度回调，短短时间下跌了24%，这在外国可能算得上是一次小型的股灾了。”巴曙松说道，“所以市场上总是充满着机会的。”

　　巴曙松为了解释自己对资本市场的乐观态度，还向投资者举了个生动的例子。

　　“资本市场和实体经济的关系，实际上类似主人和狗之间的关系。”他笑称，“在散步的时候，狗有时候会跑到主人前面，然后又回头看看主人是不是继续向前走。如果是，就飞快地继续前进，不是的话，狗掉头比人掉头还快。”巴曙松认为，8月份市场的大跌，正是资本市场在“回头”观察实体经济。而正是由于实体经济的状况良好，因此资本市场在“回头观察”后还将确认继续向前。

　　“我们现在的上市公司2009年的动态市盈率在25倍左右，ROE才10%左右，如果经济复苏之后上市公司的ROE恢复到15%、16%、17%的话，按照明年的业绩计算，现在市场的平均动态市盈率也不过20倍甚至十几倍，这就是经济周期强大的力量，这个周期的力量是如此强大，以至于没有人能够扭转它。”巴曙松说。

　　经济复苏态势明朗

　　对于未来管理层如何保持经济的良性增长，熟悉政府经济政策方向的巴曙松表示，服务业的培育、管制的放松目前成为政府拉动消费的政策重点之一。同时，他认为政府投资具有很强的惯性，否则前期项目都将难以完成。

　　“以今年的新开工项目推算，这些项目在未来三五年建完，明后年的信贷投放都依然强劲，我还是坚持我的预测，今年GDP超过8%的增长没有问题，明年会在10%左右。”

　　巴曙松有明确的理由支持自己的判断。首先，信贷数据表明，信贷以非常快的速度和规模在进入实体经济，信贷增长数据比预期的要高，这是直接的原因。央行9月11日公布的8月份信贷数据显示，8月人民币各项贷款增加4104亿元，高于此前市场普遍预测的3200亿元左右，也超过了7月份新增贷款3559亿元人民币的规模。

　　乐观的因素更在于，上半年的7.37万亿元包含很多票据融资，8月份信贷投放尽管只有4104亿元的增量，但是票据融资减少2500多亿元，也就是说银行把票据到期的2500多亿元的额度，用来投放到实体经济，实体经济投放的信贷超过了近几个月以来的高点。

　　“第二，房地产市场在跟进。”巴曙松指出，现在房地产正处于从销售环节的复苏转向生产环节复苏的阶段，过渡还在进行中。另外，经济增长的结构在逐步优化，今年的政府投资大型基础设施项目还有很大程度的增长惯性以及中国金融业还有扩大杠杆率的空间，这三方面也将大大降低实体经济二次探底的风险。

　　但巴曙松也指出，城市化快速推进的过程中遭遇融资瓶颈、对产能过剩的控制可能带来效率的牺牲、资产重估、政策调整以及下半年可能再度面临双顺差格局等因素也将使得复苏的过程非常颠簸。