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　　孙旭东/文

　　重庆大学的三位学者：王杏芬、刘斌和李嘉明对中小企业融资问题作了研究，文章为《中国上市公司高管的政府背景影响融资便利性及公司价值吗？》*。

　　与中小企业对国民经济的重要贡献不匹配的是，融资难一直是困扰其发展壮大的瓶颈因素。本文基于2004—2006年我国中小企业板上市公司的数据，对具有政府背景的高管与融资便利性、公司价值的关系进行了实证检验。

　　研究发现：整体而言，高管的政府背景并不能给中小企业的贷款带来显著的便利性，但是进一步区分高管的地方背景和长、短期借款后，那些具有地方政府背景的高管显著提高了融资便利性。进一步地，那些具有地方银行背景的高管也显著提高了短期借款的融资便利性，但是最终都未能显著提升公司的价值。■

　　点评

　　这篇文章的研究结果能够给我们一些启示，例如，国内企业为什么屡屡“短贷长投”。按作者的观点，为了生存和快速成长，在中国这个到处讲关系的社会环境中，中小企业自发的手段之一就是聘请具有政府背景的高管进行经营，以减轻其贷款难度或至少增加其信用度，从而促成了政府高管的形成。然而，这些高管一般任期较短，为了规避风险和节约资金成本，一般不愿意进行长期贷款。另外，站在金融机构高管和信贷人员的角度看，他们也不愿意签订长期贷款合同，其原因在于：一是其高管也出于任期绩效的考虑，二是考虑规避时间长产生的不确定性因素可能导致风险的增大。

　　不过，我认为作者以中小板上市公司作为中小企业的代表来研究其融资难问题值得商榷。在我的印象中，即使是中小板的上市公司，也不存在太大的融资问题。如文中在论及中小企业融资困难时认为，“在我国证券部门对上市公司的增发、配股都有法定硬性规定的约束下，其通过外部社会股权融资的能力相对较为薄弱，但是到海外上市又普遍有一定的难度。”然而在另一段文字中又说，“中小企业....。.的ROA即盈利能力的均值偏低，只有0.08981，这说明其还有很大的利润空间，其制约因素可能与资金紧缺有关。”其实，ROA能达到8.98%相当不低了，证监会为上市公司再融资设置的业绩门槛远低于此。以我曾经分析过的一家企业——栋梁新材(002082)为例，这家公司2006年上市，2005年末所有者权益不过1.53亿元，IPO融资1.76亿元，2008年增发又融资2.37亿元，证券市场对公司的资金支持力度够大了。

　　银行对中小板企业的支持也不小。2008年末，中小板企业有息负债占总资产的比例(这是为了仿照本文作者用借款/总资产来衡量融资便利性)算术平均值为17.58%，低于沪市主板26.04%的平均水平。不过，这个比例居前的主板公司或是ST公司，或是身处电力、航空、公路等资金密集型行业。中小板企业由于上市时间短，ST公司不多；规模小，不大可能进入上述行业。如果剔除这两个因素影响，中小板企业的银行借款规模可能并不差。

　　还有些中小板公司银行借款少是因为“不差钱”(这样的公司多了，对如何确定融资便利性会有影响)。2008年末，有47家中小板公司没有银行借款，它们的加权平均净资产收益率平均为14.96%。做个对比，有息负债占总资产比例最高的10家中小板公司加权平均净资产收益率平均仅为6.29%。

　　融资是企业经营中的一个重要问题，但并非全部。

　　*全文详见中国金融学术研究网。