张明
晚报讯 自2009年8月下旬以来,随着中国A股市场开始出现持续性下跌的局面,关于热钱的流向开始重新引发争议。社科院部分学者与分析师认为,由于认为中国资产价格继续上涨的潜力有限,下半年热钱可能再度流入中国。
今年上半年的中国A股市场可谓是全球最火暴的股票市场之一,同时一些沿海大城市的房地产市场也迅速反弹,平均价格甚至超过了2007年的最高峰。迄今为止的股市与房市上涨,是与自去年11月以来中国国内极度宽松的信贷政策密不可分的。笔者认为,中国企业的盈利自危机爆发以来没有得到显著改善,居民的真实收入也没有显著改善,这说明股价与房价上涨并非是基本面推动的,而主要是受流动性推动。而政府采取了诸如限制新股上市、收紧土地供应等措施,通过股市上涨与房市上涨来拉动国内的消费与投资,在较长时间内能够容忍资产价格上涨的风险。当然,热钱从2009年二季度重新流入,自然对国内资产价格上涨起到了火上浇油的作用。
热钱将在下半年继续流入中国。作出这一判断的主要理由包括:第一,目前的股市指数下跌可能仅是大涨后的调整,后市依然存在显著的上涨空间。一方面,国内流动性依然充裕。尽管下半年信贷额度可能收紧,但总体上宽松货币政策的基调不会改变。商业银行内部也还有大量票据融资的腾挪空间;另一方面,政府依然期望通过资产价格上涨的财富效应与托宾Q效应来拉动消费与投资,这意味着政府依然会采取收紧供给的方式来控制价格;第二,今年下半年美联储不会加息,中美利差不会进一步收窄;第三,从今年下半年起,部分发达国家可能会重新要求人民币升值。人民币升值的外部压力将会重新点燃人民币升值预期,而这将吸引更多热钱流入套利。