张明

　　晚报讯 自2009年8月下旬以来，随着中国A股市场开始出现持续性下跌的局面，关于热钱的流向开始重新引发争议。社科院部分学者与分析师认为，由于认为中国资产价格继续上涨的潜力有限，下半年热钱可能再度流入中国。

　　今年上半年的中国A股市场可谓是全球最火暴的股票市场之一，同时一些沿海大城市的房地产市场也迅速反弹，平均价格甚至超过了2007年的最高峰。迄今为止的股市与房市上涨，是与自去年11月以来中国国内极度宽松的信贷政策密不可分的。笔者认为，中国企业的盈利自危机爆发以来没有得到显著改善，居民的真实收入也没有显著改善，这说明股价与房价上涨并非是基本面推动的，而主要是受流动性推动。而政府采取了诸如限制新股上市、收紧土地供应等措施，通过股市上涨与房市上涨来拉动国内的消费与投资，在较长时间内能够容忍资产价格上涨的风险。当然，热钱从2009年二季度重新流入，自然对国内资产价格上涨起到了火上浇油的作用。

　　热钱将在下半年继续流入中国。作出这一判断的主要理由包括：第一，目前的股市指数下跌可能仅是大涨后的调整，后市依然存在显著的上涨空间。一方面，国内流动性依然充裕。尽管下半年信贷额度可能收紧，但总体上宽松货币政策的基调不会改变。商业银行内部也还有大量票据融资的腾挪空间；另一方面，政府依然期望通过资产价格上涨的财富效应与托宾Q效应来拉动消费与投资，这意味着政府依然会采取收紧供给的方式来控制价格；第二，今年下半年美联储不会加息，中美利差不会进一步收窄；第三，从今年下半年起，部分发达国家可能会重新要求人民币升值。人民币升值的外部压力将会重新点燃人民币升值预期，而这将吸引更多热钱流入套利。