主持人：本报记者  陈道

　　嘉  宾：英大证券研究所所长 李大霄

　　联合证券首席分析师  程峰

　　国海证券首席分析师  钟精腾

　　现在进入熊市了吗？仅仅看本周一的暴跌，看8月份股市的表现，有点像。8月份，上证指数下跌744.31点，收于2667.75点，跌幅为21.81%，深成指下跌3085.64点，收于10585.08点，跌幅为22.57%。跌幅仅次于去年金融危机爆发的10月份，为近年第二大月度跌幅。经过8月份下跌，两市股指基本跌回5月底的水平。昨日两市虽然小幅反弹，但形势仍然比较恶劣。金融危机刚刚过去或即将过去，经济回升态势正在确立中，上市公司业绩回升，全球股市正在创新高，中国股市却要重回熊市，这种逻辑关系似乎难以成立。但如果不是熊市，为何跌得如此恐怖呢？

　　过度恐慌没必要？

　　羊城晚报：之前采访时，你说过3000点应该坚持，3300点仍应坚持，但现在上证指数跌回2700点之下了，现在应该怎么办？

　　李大霄：8月份股市跌幅之大出人意料。现在回顾起来，在3000点上方，我对股市的判断过于乐观，这需要反思，需要不断学习。

　　8月份股市下跌，呈现了连续杀跌的亏损效应，从资金面看，是在货币政策动态微调下，资金供给与新股发行以及再融资失衡；从投资心理层面看，是2008年熊市的阴影未去，投资思维还停留在金融危机的2008年，将股市正常的调整看成是熊市又来了，大家争先恐后，导致兵败如山倒。但是，2008年是百年一遇的金融危机，而现在，即使金融危机未完全过去，但经济复苏在稳步推进中，上市公司业绩向好。然而，股市的气氛与向好的基本面背道而驰，这不能说是正常的。这只能理解为投资者的过度恐慌。目前，沪深300指数成份股的市盈率是23倍左右，如果考虑到上市公司业绩在回升，整体估值是合理的。

　　羊城晚报：中小投资者现在很恐慌，也很无助，他们很想知道底在何处，什么时候能止跌。你认为还要回吐多少才能止跌？

　　李大霄：止跌需要失衡的资金得到修正。比如减缓新股发行以及再融资速度，新批基金发行增加资金供给等等。这种修正需要时间。另外，股市本轮下跌的重要原因是，上证指数在2600点到将近3500点这一区间没有经过调整，所以获利盘需要进一步消化，减少抛压。现在上证指数半年线已经跌穿，现在股价低于半年成本区，这将成为有力的支撑。只能这样说，现在股市上涨空间大于下跌空间。

　　见底迹象仍未见到？

　　羊城晚报：上证指数轻松跌穿半年线，理论上半年来的参与者全都亏损，折腾半年还亏钱，谁还那么起劲地抛售股票呢？

　　钟精腾：我们今天也在就这个问题进行探讨。根据我们基金研究员的基金仓位监测结果，基金持仓还在80%以上，减仓很有限，券商自营盘抛售不多，社保基金量不大，中小散户套住不动了，那谁在抛售呢？很难搞清楚。不过，股市跌得这么急，关键还是中国股市投机性太强，不仅仅是散户，机构投资者也奉行趋势投资，下跌趋势形成就杀跌。现在很多投资者预期上证指数跌到2500点，即使现在亏钱抛出，到2500点再买回来，还是划算的。当然，是不是所有抛售的人都能在低点买回，那是另回事。

　　羊城晚报：什么时候杀跌才杀不动？

　　钟精腾：中国股市的特点就是涨过头也常常跌过头。不排除短线反弹，但见底迹象现在还没有看到，至少调整的时间还不够。只有当大盘蓝筹股底部放量，投资者不再被再融资吓着，以及新股发行减慢下来的时候，股市才真正见底。

　　2500点应能止跌？

　　羊城晚报：你说过，中国股市涨起来像疯子，跌起来像傻子，为什么会这样？

　　程峰：这是因为重要的两个市场假设，也就是市场是有效的和投资者是理性的假设在中国都失效。中国股市基本是个无效市场，无论是机构和散户都是非理性的。对流动性的担忧，超过对上市公司业绩的担忧，投资不是研究经济基本面和上市公司盈利，而是对政策的判断。另外，中国股市存在制度缺陷，没有股指期货等避险工具，机构投资者无奈地助涨助跌，多杀多，加剧了股市波动。

　　羊城晚报：由于8月份的持续暴跌，“熊市说”现在又有了市场，认为今年以来的反弹仅仅是熊市反弹。你认为未来股市的大方向怎样？是进入了熊市还是牛市中的正常调整？

　　程峰：熊市？不可能。目前的下跌是新上升循环周期中的调整，是牛市第二浪调整。第一浪为去年10月低点1664点，到今年高点3478点。第二浪调整往往以简单形态出现，和目前的市场氛围很吻合。如果是熊市反弹，需要创出比去年低点1664点更低的点位，这在全球经济企稳复苏，世界主要股市创出今年新高的情况下是不可能的。

　　至于第二浪的调整，第一浪上证指数从1664涨到3478点，上涨1800点，如果是黄金分割位的0.5，也就是900点，对应上证指数为2560点；如果以极端的0.618黄金分割位计算，调整极限在2300多点。然后将展开更具爆炸性的第三浪上涨，高度应该到达5300点。

　　羊城晚报：听起来很让人鼓舞。但中小投资者都不敢有这个奢望了。

　　程峰：所有的人都在下跌时没有信心，上涨时又都信心爆棚。不过，虽然超跌反弹一触即发，但第二浪调整仍然需要一些时间。当股市不再暴跌，股指开始小涨小跌，底部缩量到沪市单日成交不足1000亿元时，第二浪调整意味即将结束，投资者可以全仓杀入。这个时点将在9月中下旬见到。

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