赵迪

　　基金的资产配置一直被看作是股票市场的风向标，很多投资者将基金的股票投资仓位作为下一阶段投资策略的重要参考指标。发现基金重仓，便看好下一阶段的走势；发现基金轻仓，便看淡下一阶段的走势。似乎这种思路是正确可行的。然而，过去八年的实证经验表明，基金仓位可以作为判断股市重要顶部和底部的精准指标，遗憾的是，这个指标是反向的。也就是说，当基金仓位达到高点的时候，往往意味着股市可能出现顶部；而当基金仓位达到低点的时候，往往意味着股市可能出现底部。

　　图1为2001年末到2009年6月30日各阶段市场中全部基金加权平均股票投资仓位的走势图。图2则为上证指数走势与基金仓位均取对数值之后的拟合图。可以看出，二者在几次重要的顶部和底部出现重合。

　　图1：全部基金加权平均股票仓位(2001.12.31-2009.06.30)单位：%

　　数据来源：上海财汇信息技术有限公司

　　(1)在2001年末至2004年末，基金平均仓位维持在40-60%之间，而2005年伴随着市场快速下跌，基金平均仓位显著下降，并在2005年三季度末、2006年一季度末形成两个低点，分别为33.08%和32.98%；而上证指数则在2005年6月和10月形成两个重要的底部。

　　(2)此后，伴随着新一轮牛市的启动，基金仓位也不断攀升，直到2007年三季度末出现75.87%的历史高仓位；而上证指数则在当年10月出现6124点的历史大顶。

　　(3)2008年，市场进入熊市，基金仓位开始不断下降，直到2008年末，基金仓位达到47.09%的相对低位，而上证指数则在当年10月末出现1664点的重要底部。

　　图2：上证指数与基金仓位对数值对比图(2001.12.31-2009.06.30)

　　数据来源：上海财汇信息技术有限公司

　　这一结果说明基金在实战操作中，基本是越跌越卖、越涨越买。

　　对于上述的实证分析，我们这里有几点说明：

　　第一，在计算基金仓位的时候，我们选取的是全部基金，而并非偏股型基金。如果单纯用偏股型基金平均仓位与指数进行对比，其相关性并没有用全部基金进行对比的时候显著。这是因为固定收益类基金(包括债券基金和货币市场基金)的规模，本身也是作为基金整体仓位构成的一部分。市场下跌、基金公司热衷发行固定收益类产品，造成基金整体仓位的下降；市场上涨、基金公司热衷发行偏股型产品，造成基金整体仓位的上升。这也是导致基金仓位成为市场走势反向指标的一个重要原因。

　　第二，通过基金仓位变化判断市场大级别的顶部和底部是比较有效的，对于中级趋势拐点也有一定的效果，而对于小级别的转折点判断基本无效。

　　第三，由于基金是每个季度才披露一次季报，我们无法及时获得基金的日常仓位和份额，因此通过基金仓位判断大盘顶部和底部存在一定的滞后性。

　　第四，上述结果说明，对于基金业整体来说，不具备显著的择时能力。但对于单个基金而言，未必遵循这样的规律。我们相信，市场中仍然存在优秀的基金经理和基金产品，能够做到在市场低位买入、高位卖出。

　　2009年6月末，全部基金加权平均仓位再次超过70%，达到历史次高点。这是否意味着一个重要顶部的到来呢？事实上，近期市场的调整已经告诉了我们答案。至少，这会是一次中级调整。

　　而对于基金投资者来说，理性的决策并非参考基金公司的宣传和引导，而是遵循在基金低仓位的时候买入、在基金高仓位的时候卖出的规律，相信会取得一个不错的效果。

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