(文前提要)在复苏虽已确立但增长尚不明朗之时，短期看多空双方都能接受的也就3000点。

　　文/贺宛男

　　在连续下跌700点之后，周四股市终于出现了较为像样的反弹。也许是巧合，上证指数周三跌126点，周四涨126点，虽然量没怎么放出来，但超过4%的反弹力度不算小了。与此同时，外围股市大多也现强势，特别是港股，与内地股市基本呈齐涨齐跌格局。

　　现在我们关心的是，这波反弹力度会有多高？

　　在讨论这个问题之前，笔者觉得股市中出现的两个“过半”很值得关注。

　　首先是流通市值超过总市值的一半。沪深股市是在7月6日中国银行限售股解禁时，流通股股数超过总发行股份的一半的，紧接着又于8月初，流通市值超过总市值的一半，之所以二者时间上有差异，乃是因为刚开始低价股的流通比例比高价股要高些。在2900点位，A股总市值约20万亿，流通市值10.1万亿，比例约为50.2%。流通市值超过总市值的一半、且绝对值已超过10万亿元，这说明A股市场已经是个大市场，从股改前仅三分之一股份流通，到历经数年后过半股份流通，这是一个逐渐同国际接轨的过程。而这个过程的另一面，是否意味着估值也将逐渐同国际接轨？过去四五十倍乃至七八十倍的市盈率，是大部分股份不流通的迷你市场的特征，随着流通股比例越来越高(今年10月工行限售股解禁后这一比例将达65%)，流通市值绝对额越来越大，迷你市场的印记终将趋于淡化。一言以蔽之曰：平均市盈率高达四五十倍的日子恐怕很难再有了。

　　第二是流通市值超过居民储蓄的一半。央行数据显示，7月底我国居民储蓄存款约为24万亿，而在本轮行情最高时，3478点A股流通市值约11.85万亿，加上B股、基金、企业债、权证等约为12.5万亿，即资本市场上的流通市值也已超过货币市场储蓄的一半。股市市值超过居民储蓄一半说明什么？说明家庭金融资产的三分之一已拿出来炒股了(中国老百姓除了存款就是股票，其他金融资产不多)，对人均GDP刚过3000美元的国人来说这个比例不低了。当然话又说回来，现在10万亿的流通市值中，很大一部分还在国家和其他大股东手中(虽解禁却并未转让)，并非全部由老百姓出资购买，但总有一天要走向市场。记得上一轮大牛市流通市值最高为2008年1月，约9.2万亿，当时居民储蓄约17.74万亿，市值相当于储蓄的52%。后来的事实证明，股市市值超过储蓄一半就上不去了，此后一路走低直到1664点，流通市值由9万多亿缩水至3万多亿。如上述，这回3478点时流通市值超过储蓄一半也掉头向下，这是不是一种巧合？

　　股市暴跌人们慌不择路，这时只听消息不看业绩，但当暴跌过后分析这波反弹会有多高时，回过头来还得看估值。目前上市公司半年报披露已经过半，若加上公布业绩快报的则已近千家。从平均值看营收同比约减少5%，盈利同比约减少15%，环比约增长50%(加权平均)，每股收益0.198元(去年同期0.229元)，若考虑到三季度起业绩增长由负转正，全年每股0.40元颇有希望。而在2900点时平均股价约9.80元，即此时市场动态市盈率已由30多倍降至24.5倍，可以说相对安全。但若采用更接近真实情况的中位数，近千家公司取中位数每股收益仅0.105元，盈利同比降幅达20%，这说明处于中间的大部分企业日子仍不好过。

　　自今年3月以来，全球股市都在加速上扬。目前道指市盈率约14倍，纳指约18倍，香港恒指约18倍，国企指数约15倍，沪深300指数约22倍。鉴于中国在全球率先复苏、且力度较大，股市估值相对较高有一定道理，但什么都得有个度。在复苏虽已确立、增长尚不明朗之时，3478点有可能是今年的高点，短期看多空双方能接受的也就3000点。