“动态微调”不是针对股市 也不意味货币政策转向

　　文风

　　“风乍起，吹皱一池春水”，可以说是昨天市场变化的一个最好写照。

　　昨天，央行货币政策“动态微调”消息，让今年以来一路高歌猛进的大盘股指骤然下跌2.1%。各种猜测引发市场心理发生微妙变化：离场还是抄底，投资者此时面临一个艰难选择。要解决这个问题必须准确解读央行货币政策的“动态微调”。

　　此前，央行6天三度表态货币政策不会变。这次仍然是“坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，及时发现和解决苗头性问题，妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系。”这是央行再次明确适度宽松的货币政策不会变，而且进一步明确了“动态微调”的前提是经济走势和价格变化。不仅如此，央行还明确了“动态微调”的手段：合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度，创新货币政策工具。一句话，就是用市场化手段微调货币政策，优化信贷结构，防止可能出现的通货膨胀。

　　首先，“动态微调”是结构调整。 央行日前公布的数据显示，6月份金融机构人民币贷款较上月新增15304亿元。随后，央行恢复1年期央票发行，发行量为500亿元。这是央行收紧流动性的一个信号。需要说明的是这种改变是结构调整而非资金总量的控制。这一点可以从近期银监会发布《固定资产贷款暂行办法》、《流动资金贷款管理暂行办法》以及《项目融资业务指引》等文件得到印证。事实上，目前货币政策的结构性调整的核心是优化信贷结构，进一步引导资金向实体领域渗透，强化货币政策在实体经济中的扩张效应。

　　其次，“动态微调”侧重技术层面。在当前经济企稳向好的关键时刻，适度宽松的货币政策和积极的财政政策不会变也不能变，中央高层领导对此多次强调。“动态微调”侧重技术层面，动态微调就是在货币政策工具上下功夫。有专家认为，下半年如果形势变化，不排除央行动用存款准备金率进行微调的可能性。也有专家指出，如信贷继续保持快速增长，不排除央行可能发行五年期央票。当然前提是三年期央票重启。当然，也不排除创新货币政策工具。

　　再次，“动态微调”对于股票市场的影响是间接。央行采取的货币政策不是直接针对股市、楼市等资产价格。因为央行只是关注资产价格，但是货币政策对于资产价格并没有直接的作用。因此，可以明确的是，“动态微调”不是直接针对股市也不意味货币政策转向。另外，股市资金充裕的状态在总体上不会改变，9万亿元居民活期存款、12.5万亿元企业活期存款、8万多亿元金融机构有价证券及投资，以及近万亿元的不明外资，基本保证了市场资金来源不会发生根本性变化。而且，与宽松的流动性相比，上市公司业绩才是真正支撑股市稳步向上的基石。与一季度频频发布预减和预亏公告相比，上市公司中期业绩企稳向好已成定局。

　　总体来看，中国经济企稳向好的基本面没有变化，上市公司业绩也将随着经济复苏而明显改善；与此同时，下半年流动性虽不及上半年但可以预计依然充裕。因此，推动股指上涨的宏观面、基本面没有变化，经过一定的时间调整后，大盘依然重拾上升之势。对此，我们完全有信心！

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