◆本报记者 陈美

　　“炒新不败”的神话又开始在A股市场中盛行。

　　6月19日，随着桂林三金药业IPO获批，久未露面的新股重新回到投资者的视线中。一时间，新股暴涨现象的预期也强烈刺激着广大追求“一夜暴富”的投资者。实际上，近期桂林三金、万马电缆、四川成渝等新股上市后疯狂炒作的现象也再次展现出炒新魅力。但是要注意的是，在这些美丽外壳的迷惑下，投资者往往容易忽视上市公司的基本面情况和专业机构的估值分析意见，不关注上市公司和交易所的风险提示和临时停牌公告，盲目跟风炒作，结果高位被套，损失惨重。就算是当日有所盈利，但也是纸上富贵，最终不能落袋为安。

　　A 炒新的“魅力”

　　7月10日，深陷财务质疑的万马电缆(002276)成功上市，当日万马电缆开盘价格为22.5元，高开95.65%后竟然还在一路飙升，盘中最高涨幅达到134.35%，导致盘中一次停牌。但这也并没阻止资金对新股的追逐，截至收盘，其涨幅为125.48%，远远超过前期机构对其20——32%的涨幅预期。尽管随后的两个交易日万马电缆有所“休息”，但7月15日游资再次袭击该股，将其拉上涨停。不过，此后万马电缆便一路下跌，跌至24.46元，这无疑使得炒新的投资者悉数被套。而就在市场认为万马电缆股价回归理性的时候，游资又再次瞄准，在周四涨停的基础上，再次被大幅拉升，盘中一度逼近涨停，并创下了30.01元的上市以来新高。

　　记者发现，在万马电缆上市之前，多家机构均对其进行股价分析，按照国信证券最乐观的股价分析，其合理价值在11.5——15元/股，对应的市盈率为30倍，但目前28——30元的股价水平已经难以望其项背。

　　7月27日，四川成渝盘中323%的暴炒，让我们再次感受到市场资金炒新的可怕。但暴涨之后两天的天量跌停也说明了炒新所付出的代价，323%的涨幅、15.25元的股价较其3.6元的发行价来说，的确很有吸引力，但是此后两天跌停，对于在高位接盘的投资者来说也仅仅一夜富贵。此外，桂林三金、家润多在上周宽幅震荡中也继续强势表现，29日、30日桂林三金、家润多均逆势上涨5.27%和5.43%。

　　对此，一业内人士对记者表示，新股的集体强势表现令市场兴奋，而机构对此现象的看法却颇为悲观。新股的“价值回归”之路被游资炒作暂时阻断，但目前的新股定价过高已是路人皆知，再炒下去已经是“搏杀”，因此新股不可能永远被当筹码炒下去，最终会有回归价值的一天。

　　B 游资的疯狂

　　从沪深交易所每日发布的公开信息中，不难看出暴炒新股的主力就是炒作手法凶悍的游资。据万马电缆每公开信息显示，在其上市的14天中，游资共动用44.72亿元对其进行暴炒，这一金额几乎相等于一个中小型上市公司的市值。而在7月30日，以四川成渝打开跌停板的47万手买单，按7.95元的跌停价计算，总金额就高达3.7亿元，能动用这么大规模资金买进一只股票，足以表现游资的疯狂。

　　尽管游资在新股上过足了“炒新”瘾，但是散户在炒新中却并没有尝到甜头。回顾新股的暴炒史，不少新股在上市后都走出一段“价值回归”的路程，最典型的莫过于水晶光电(002273)和川润股份(002272)，上市以后遭到连续10个跌停板。而据沪深交易所统计，对于2006年6月-2009年6月期间发行的223只中小板股票，上市首日买入的投资者亏损比例过半，其中个别股票的投资者账户亏损比例甚至高达99%。面对这一系列“血淋淋”的事实，散户投资者炒新的梦想是否能就此梦醒？

　　“毋庸置疑，目前上市新股被暴炒的原因就是钱太多了，无涨跌幅限制、无套牢盘的诱惑才会使市场陷入如此疯狂的炒新中。”民族证券分析师刘佳章如是表示。

　　刘佳章告诉记者，“无涨跌幅限制、无套牢盘”确实迷惑了投资者，如果回归到理性的投资上分析，买桂林三金不如买江中药业、买万马电缆不如买南洋股份。因为江中药业和桂林三金都是中药企业，江中的“复方草珊瑚含片”与三金的“西瓜霜润喉片”原本就是同类产品，江中药业去年营业收入14.58亿元，还要比桂林三金的9.8亿元高出50%，可是江中药业总市值45亿元，桂林三金却达到了164亿元。而南洋股份和万马电缆的主导产品都是110KV交联电缆，南洋股份市盈率30多倍，而万马电缆却高达57.6倍。“同类型的公司，老上市公司不比新上市公司差，为什么一定要花高价去买新股呢？”

　　而西南证券分析张刚认为，尽管本次新股发行制度改革的目的是提高散户新股申购的中签率，平抑一二级市场之间的价差，减小打新资金无风险套利的空间，但是目前“炒新不败”的神话仍然在市场中盛行，这意味着我们仍然需要反省新股发行制度，如此太过于“市场化”的炒新方式恐怕也是管理层未来需要考虑、斟酌的问题。

　　C 炒新的反思

　　正如西南证券分析张刚所言，太过于“市场化”的炒新方式会累积巨大的风险。财经专栏作家曹中铭也有所担忧。其在博客中认为，高价发行，然后高价挂牌并产生新股泡沫已是不争的事实。其中，一方面有市场投机盛行暴炒新股的因素在内，另一方面也与新股高价发行抬高了所有持股者的成本有关系。显然，如何规范询价机构的行为，让新股的发行价格更趋合理成为迫切需要解决的问题。

　　曹中铭认为，目前新股发行中最易引起非议的两个环节，一个是新股发行价格的确定，另一个是网上公开发行，也就是资金申购制度。“网上公开发行之所以导致投资者的诟病，主要在于奉行的是‘资金为王’的游戏规则。资金申购制度使中小投资者很难分享新股的一杯羹，因为他们本身就处于弱势地位。而大资金、大机构却将更多的新股筹码收入囊中，一旦遭遇行情不好，大资金、大机构却可以凭借筹码集中优势、资金优势导致新股非理性高开，继而大举沽售手中的新股。而中小投资者无疑成为其中的埋单者，遭受着套牢之苦。况且，资金申购制度还造就了市场上的一批‘专业打新族’，对二级市场造成了明显的‘抽血效应’。”

　　在新股发行制度的改革上，曹中铭建议，首先，在发行价格上，管理层不妨规定新股发行市盈率的上限，最好以不超过15倍为准(每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算，新股发行市盈率则按照每股收益测算)。这将大大降低询价机构询价时的盲目性与非理性，也将有利于降低新股的发行价格，避免询价机构随意报价的行为发生。

　　其次，降低向参与累计投标询价的询价对象配售股票的比例，以不超过发行总量的15%为宜，以使更多的新股在网上公开发行，提高网上中签率。规定获网下配售的机构不得参与网上发行，杜绝询价对象“脚踏两只船”两头受益的现象发生。当网下发行配售比例高于网上中签率时，启动回拨机制，至少要让两者持平。此举有利于抑制询价机构的利益冲动，更多的新股收益将向中小散户转移。

　　不过，最主要的问题还在于网上发行。建议改变当前资金申购的单一模式，借鉴香港市场“一人X手”的发行方法，另外重新启用市值配售政策，从而形成两者并存互补的局面，但此“市值配售”绝非彼“市值配售”。具体操作方法为：新股发行时，每持有沪深市场股票市值10000元，投资者进行申购后可以获配一个号码，但一个有效账户获配的号码最多不能超过10个，无论对于机构投资者、个人大户还是上市公司大股东都一视同仁。当类似中石油等大型企业发行新股时，保证每个参与申购的投资者或多或少都有份(如一人50股或100股)，剩下的再通过摇号中签的方式决定。

　　此方法无疑能提高散户的中签率，抑制新股泡沫的产生，也将使“专业打新族”失去用武之地，但也有可能导致新股发行的失败。然而换个角度看，新股如果出现发行失败的状况，问题的症结不在于此发行方式，而是发行价格可能得不到市场的认同。反过来讲，又可以促使今后新股发行价格进一步走向合理。而且，在保荐机构(承销商)坐享新股发行收益的今天，对于其定价能力等方面也提出了新的挑战，对于参与询价的询价对象的报价能力也是一大考验，可谓一举数得。而且，新股发行价格的走低，发行人只有发行更多的新股才能满足其融资需求，无形中又可以提高散户的中签机会。

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