诸葛立早

　　证券市场是一个博弈的市场。倘若纵向考察一下它的发展链，似乎最初是中小散户和大户博弈，后来是大户和机构(主要是券商)博弈，再后来则是机构和机构博弈。

　　现在，博弈的角色又开始转换了。据相关数据，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比虽然在去年底达到54.62%，但就机构投资者内部的分类来讲，基金的比重在下降，占比上升的是以“大小非”股东为主的机构法人。这种变化意味着以“大小非”为代表的产业资本的话语权开始在证券市场浮出水面。

　　以乐观的眼光看，全流通时代的到来，产业资本逐渐取代以基金为代表的金融资本在资本市场上的话语权，大股东将更注重市值管理，优质资源将会向上市公司集中，股市健康发展的微观基础将会更加扎实。

　　然而，不可偏废的另一视角是，“大小非”解禁后，上市公司大股东群体作为新的投资者群体进入二级市场，它们的利益将更多地与股价拴在一起，由此可能引发大股东群体非法集中持股等违规动机和出售股份的套现行为；产业资本取得了在证券市场的话语权之后，大股东和高管人员可能产生利用信息不对称进行内幕交易的动机和条件；大股东利益与股价的密切联系，增加了大股东利用粉饰报表、虚假披露等手段进行市场操纵的可能性；大股东与机构投资者合谋进行市场操纵和利益输送的可能性也在增加。

　　证券市场出现的新博弈，使内幕交易、操纵股价等违法行为可能以新的形式出现，使监管变得难乎其难。对此，我们必须有充足的思想准备和符合需要的监管手段。

　　在发达国家的市场上，产业资本与金融资本在“话语权”博弈上，经常是分分合合，“在争夺中勾结、在勾结中争夺”。我们对这种非正常现象应有足够的警惕。

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