刘建位

　　巴菲特从股市买入股票，很少持股比例超过20%。

　　巴菲特从不投资周期股，尤其是投资美国航空险遭大亏后，极少投资有轮子的股票。

　　巴菲特说，老狗学不会新把戏，他只投资于自己最熟悉、最了解的公司。

　　有一只股票例外，那就是伯灵顿北方圣塔菲公司，简称BNSF，是美国第一大铁路公司。巴菲特最近三年连续加仓，为第一大股东。2007年底持股17.5%，2008年底增持后超过20%，2009年第一季度继续增持至22.61%，目前是其第二大重仓股。据我了解，巴菲特以前并未重仓投资过铁路运输类公司，这是他继投资中国石油后的另一个新领域。

　　巴菲特重仓BNSF，我想他可能看重其三大优势：

　　1。垄断优势

　　铁路网有天生的垄断性，而这是巴菲特非常喜欢的特质。BNSF运营北美最大的铁路运输网，拥有51500公里运营网络，6700台机车，遍及美国28个州和加拿大2个省，每年运送超过500万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。铁路网具有先天的垄断性，而且其投资规模庞大，进入壁垒很高，又加大了后天的垄断性。铁路网的垄断性，相对于越来越拥挤的高速公路，更加方便快捷。UPS最看重的是铁路运输的可靠性，和BNSF合作大量运送隔夜快递包裹。随着BNSF管理系统技术的提升，可靠性与快捷性不断提高，双方在探讨更重货物的运输合作。越来越多的物流甚至航空公司都在加强与铁路网的合作。最近几年铁路运输费率不断上升，仅2005年就大涨9%，为20年来最大涨幅。而铁路网的垄断性，使得铁路公司面对越来越多的订单，能够放心地提价，而不担心收入减少。

　　2。成本优势

　　巴菲特特别强调成本优势，这关系到公司生死存亡。

　　巴菲特一直预言长期来看通胀不可避免，油价必将大幅上涨。而油价越涨，铁路相对于卡车的长途运输成本优势越突出。国外的研究表明，客运每公里能耗，飞机是城际列车的3倍，小汽车是城际列车的6倍；货运每公里能耗，卡车是火车的8倍。BNSF认为，只要油价高于25美元，铁路运输就有比较成本优势。现在全球同时面临能源危机和环境危机，铁路运输热度将持续升级。随着各国铁路网建设规模持续加大，运输瓶颈更少，更加快捷。

　　同时由于采用高新技术，重载列车牵引重量不断增加，最高平均牵引重量达3.9万吨。自1980年全面发展重载运输以来，铁路货运占美国货运市场份额从1980年的35%增加到2000年的41%，车辆平均载重增加了15.1%，虽然运价已降至每吨公里1.6美分，运行成本却下降了60%，线路维修成本下降了42%，劳动生产率提高了2.71倍。

　　在人工上，两个铁路工人就可以驾驶9000英尺长的火车，而运输同样的重量却需要300个卡车司机驾驶300辆卡车。

　　BNSF使用新的技术提高安全性。BNSF采用卫星来探查违规超速、变轨操作失误、错过信号等，如果操作人员没有正确反应，系统将自动停止列车行驶。美国一项新的法案规定在2015年前所有铁路必须采用BNSF开发的列车避免相撞系统。新的安全和监控系统可以让列车保持更小的行驶间距，停车和启动的次数更少，行驶时间更短，运营效率更高。BNSF称这将是铁路史上自蒸汽机车发明以来最大的革命。

　　铁路的成本优势已经逐步体现。2008年第一季度，全美有超过900家卡车公司倒闭。很多运输物流巨头开始更多采用铁路运输。联邦快递正在计划将其在欧洲的部分货运服务，从空运改为高速铁路快运。美国最大运输公司之一JB亨特公司宣布将更多采用铁路运输。

　　3。环保优势

　　铁路运输电气化程度越来越高，环保程度越来越高。铁路运输在能源消耗上的成本优势，其实也是环保优势。BNSF告诉客户，用铁路运输100吨货物运输行驶1000英里，会比用卡车减少45%的温室气体排放。2007年BNSF订购了通用电气生产的新型机车，能耗减少20%。2009年还将首次开始采用更加环保的氢动力机车。

　　BNSF的CEO罗斯认为，价格越涨越高的燃料、越来越拥挤的高速公路、越来越严格的温室气体排放限制，是铁路运输发展越来越繁荣的三大关键因素，相当于一个板凳的三条腿。

　　BNSF最近几年持续快速成长。2007年投入26亿美元，相当于销售收入的16%，扩建和改善铁路网。最近几年BNSF增长最快的是电脑等个人消费品运输，占其收入的37%，2005年以来年均增长16%。煤炭和小麦运输随着亚洲的需求增长也在快速增长。BNSF的绝大部分国际业务都来自中国，2000年以来对华业务每年增长13%。

　　2003年巴菲特收购了沃尔玛子公司McLane，其主要业务是为沃尔玛配送食品及一般商品，目前业务范围扩张到几乎各大连锁便利店。McLane主要是卡车运输，巴菲特拥有McLane几年来，使他更加了解竞争对手铁路运输公司。

　　2007年BNSF股价由71美元升至81美元。2008年最高升至111美元，但年底回调到75美元。2009年第一季度最低跌至51美元，6月底反弹至73美元。过去5年收入复合增长超过16%，目前市盈率低于13倍，净资产收益率超过17%，确实价廉物美。尽管巴菲特投资2年多来最多略赚而已，但是他做的是长期投资，关注的是公司的长期发展，他说他并不关心BNSF下个季度、下一年业绩表现如何。我想他也并不关注短期股价表现如何，他只想长期投资赚大钱。值得注意的是，他还购买了美国第二大铁路运输公司Union Pacific公司的股票。(作者为巴菲特研究专家)

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