林晓安/文

　　我于1991年1月赴美攻读工学博士，后从事股票、期权、期货软件的开发。自中国加入WTO后， 我开始关注中国经济与中国股市，当时所用的行情软件与中国股市相关的数据只有上证综指。

　　2005年5月，在上证综指跌破千点前夕，我回国并转向A股市场投资，恰好赶上了此后上证综指暴涨5倍的大牛市。

　　中国股市已经走过的20年中，出现了4次(1992-1993、1996-1997、1999-2001、2005-2007)大牛市以及相对应的四次熊市，市场的投资风格经历过多次转换。但在每一轮大的上涨当中，都只有少数主动投资者能够战胜指数，越到后期这一现象越明显。

　　按照传统金融理论，股市中的非系统性风险可以通过适当的投资组合来规避；而系统性风险，在“随机漫步”信奉者看来，是无法回避的。

　　巴菲特尽管并不相信有效市场理论，但他对通过选时获得超额利润同样抱有怀疑态度。一年多前，巴菲特与对冲基金Protege合伙公司创始人之一的泰德·塞迪斯打了一个赌，以10年为期，押注标准普尔500指数将战胜一个包括5只对冲基金的投资组合。由于二人的显赫背景，这场赌局吸引了世界各地数以万计投资者的关注，赌局本身也演变成为解决“投资界长期以来关于‘主动管理’与‘被动管理’理念的价值分歧”的一幕大戏。

　　赌局始于2008年1月1日，彼时，标准普尔500指数在1468点，而受次贷危机蔓延的影响，截至今年6月12日，收于946点，跌幅约35%。据对冲基金研究公司(HFR)的数据，全球对冲基金2008年平均损失18.3%，虽是自1990年以来的最差成绩，但仍优于标普指数。

　　但距大戏谢幕还有8年多时间，最终胜负仍未可知。而赌桌上的筹码却在悄悄地发生变化。HFR的数据显示，仅今年一季度全球对冲基金就遭遇1030亿美元的赎回，规模缩水至1.3万亿美元，比去年二季度的峰值减少6000亿美元。而且受金融危机影响，金融衍生品市场受灾严重，尤其在各国加强金融监管与去杠杆化大趋势下，对冲基金赖以生存的基础已经逐步缩小。

　　与此相对应，来自晨星的统计显示，指数基金2009年伊始获得了资金净流入。其中1月份，仅在美注册的ETF基金就获得资金净流入约为20亿美元，而全球一些大型主权基金、退休基金等，正开始比较大手笔地投资美国的指数或指数增强型基金。

　　规模的此消彼长，代表投资者更相信跟随指数能够获得较高收益，而不看好对冲基金。

　　赌局的另一个重要前提是对冲基金要把所有的管理费和手续费等成本包括在内。应该说，这一条件是比较严苛的。因为在目前所有类型的基金品种中，指数基金的管理费可以说是最低的，而对冲基金费用要高出很多。这部分费率的差异所造成的最终投资绩效的差别是非常明显的。

　　不过，主动型投资也并非完全不可为，但需要严格的情绪控制、专业的投资能力、强大的技术支持。从另一个角度说，即使不相信技术分析有“逃顶”、“抄底”的作用，但以之作为辅助工具，来了解市场的总体风险水平，当可避免因一意孤行而产生重大投资损失。

　　在中国决定倾力打造国际金融中心的背景下，今后十年中国股市仍会精彩纷呈，提供诸多机遇。专业投资者可以各展所长，而一般个人投资者的最佳选择，还是跟随指数来分享中国经济的成长。

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