徐怡丹

　　“下一轮牛市即将开始，并且它将是一个更大的牛市。”说这句话的人是Jim Stack，但不要因此就认为他站在牛市这一方，作为在2008年初是最为悲观的市场战略分析师之一，他一直对市场持谨慎态度。然而，最近Stack发现了一个经典的信号：市场投资者正向下跌的股价“投降”，这预示着熊市很可能即将结束。“我们已经到了一个需要怀疑是否真正还有更多下行风险的时候了。”

　　在Stack看来，现在杯中的水是一半空一半满。“除非我们能看到确凿的证据市场已经见底，否则很难断定牛市已经开始。从乐观的角度来看，市场上已经出现了所有伴随熊市底部出现的极端悲观情绪，因此现在是一个千载难逢的买入机会。”

　　另外，无论是从现金流价格、账面价格、销售价格比率还是红利角度考量，股价已经非常便宜。对于很多大公司来说，这是一个1929年大萧条式的熊市。比如陶氏化学、通用电气及国际纸业，每只股票的价格都下跌超过80%。标准普尔500股票指数的收益率是3.6%，而一些抗跌公司的股票收益率甚至超过了5%，这在超低利率的时代是非常惹眼的。

　　因此，尽管还没有准备好宣称熊市的终结，Stack已经建议投资者将58%的资产投入股市。这一比例已经远远超过他在过去几年所建议的。

　　Stack运用一系列技术分析指标及宏观经济指标来评估市场的走向。许多信号已经偏向于牛市。

　　投资者放弃抵抗是判断最终牛市见底的一个信号。从定义上来看，放弃抵抗出现在当投资者最终决定放弃股票市场转而寻求更加安全的投资工具时。这一行为通常伴随着大量抛盘及急速下跌。

　　换言之，熊市通常在我们追悔莫及的时候已经结束。

　　Stack是如何知道新一轮牛市已经开始了呢？“一个最重要的信号是下行的卖出压力已经渐渐枯竭。”他希望能见到大多数股票急速下跌，达到52周的新低。当每个想要抛盘的人都卖出了，压力自然就没有了。

　　在市场见底后不久，继续创新低的股票数量将不足100只，并且这一数字在一段时间内将持续。如果两至三周都持续这种状态，将是非常有意义的。在1990年至2003年熊市见底后，创新低的个股数量下跌至20只以内，并持续了几个月。(2002年10月9日记录着2000年熊市以来的最低点，但一些分析师认为最终的转折点出现在下一年的3月)。在3月5日当天，标准普尔500指数下跌了4.3%，纽约证券交易所中的728只股票创出新低。

　　在股市见底信号出现后，进入市场可以在上行区间内获得最大收益。Stack表示大多数投资者会错过这个绝佳的反弹时机，因此他建议对股票资产做健康的配置。当你感觉到底部已经到位时，已经不是进入的好时机了，因为此时道琼斯工业股平均指数已经上涨了1000或1500点。

　　不要寄希望于经济相关消息短时间内就会转好。实体经济通常要在牛市开始后5个月见底。Stack表示随着股市的上涨，坏消息还将不断传来，不会马上消失。

　　但也有令人振奋的：他认为我们正处在一个“睡眼惺忪”的牛市中。随着市场见底，其预期每年将有20%的投资回报增长率。

　　为什么？因为现在的股票价格是如此便宜，这波熊市的下跌是如此深而持久。另外，目前的熊市相距2000~2002年的那场同样非常严重的熊市仅5年之隔。过去的一段时间是非常可怕的，根据晨星资讯，标准普尔500指数从2008年3月6日已经损失4%(年收益率)。从2007年10月股市的最高点至3月6日，标普指数已经下跌了56%，是自大萧条以来最严重的熊市。

　　目前的衰退恶化成为第二次大萧条的可能性微乎其微。Stack认为美国经济是非常多样化的，同时有很强的适应能力。即使我们面临与1929年同样程度的压力，可以打赌那些诺贝尔经济学奖获得者一定会有解决的办法。因为美国的联邦储备及美国国债正在上演一场教科书式的救援行动。当新闻的标题充斥着所有事情都不对的时候，也许正是我们需要思考如果一些事情开始对了的时候，市场将会变得怎样？

　　(本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)

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