皮海洲

　　桂林三金药业股份有限公司(简称桂林三金)成为自去年9月以来第一家获准新股发行的公司。根据该公司发布的招股意向书，该公司将于6月29日正式发行不超过4600万股A股，募集资金6.34亿元。IPO重启也因此而拉开序幕。

　　虽然新股发行制度的改革留下了太多的遗憾，但IPO重启却是大势所趋。任何一个股市都不可能长期搁置新股发行，融资是证券市场最主要的使命之一，对于中国股市来说尤其如此。

　　从IPO重启第一单的安排来看，至少存在三大不足。

　　首先，IPO第一单的安排，更多地体现了管理层的“用心良苦”，而不是市场的选择。日前，管理层对新股发行制度进行改革，其中特别强调的就是新股发行的市场化，要让新股发行定价市场化。为此，管理层还表示要进一步淡化“窗口指导”，减少对新股发行的人为干预。但从IPO第一单的确定来看，从一开始，管理层就背离了市场化发股的原则，而体现出来的是管理层的“慈母”形象，为避免大盘股的发行带给市场的冲击，所以安排桂林三金这样一只小盘股发行。在新股发行断档了9个月之后，在投资者目前对新股热情很高的情况下，这种安排与市场化发行背道而驰。管理层不是淡化了“窗口指导”，而是在深化“窗口指导”。

　　其次，IPO第一单并没有体现出发行制度改革的亮点。此前进行的新股发行制度改革，最大的亮点就是重视投资者参与新股发行的意愿，使新股发行向中小投资者适当倾斜，提高股民申购新股的中签率。但在IPO第一单的安排上，管理层并没有考虑市场的需要，只是安排一只小盘股发行，这在投资者“打新”热情高涨的情况下，显然难以满足投资者的需要。所谓重视投资者参与的意愿，提高新股申购中签率，显然只是停留在制度上，而不是落实在新股发行的过程中。真要提高新股申购的中签率，管理层更应该同时安排多只中小盘股发行，或安排大盘股发行。

　　其三，IPO第一单的首发新股比例太低，将放大A股市场的劣根性。虽然在此前的新股发行制度改革中，并没有明确提高新股首发所占比例，但却明确规定要“增加可供交易股份数量”。但IPO第一单中，首发规模仅为“不超过4600万股”，只占总股本的10%左右。如此一来，桂林三金发行价格的高企，市场的投机炒作将无法避免。发行人因此而最大化圈钱，大小限因此而最大化获利，二级市场的投资风险也因此而走向最大化。

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