三次历史经验证明，基金大规模增减仓皆成反向指标，基金又错了吗

　　袁京力/文

　　自2004年以来，基金曾三次逆市场而动大幅度增减仓，随后都被市场证明踏错了节拍，犯了方向性错误。

　　截至5月21日，股票型基金的仓位达到84%，偏股混合型基金仓位为77%，直逼2006年、2007年大牛市时的仓位水平。2007年三季度，股票型、混合型基金的仓位分别为83%、75%。

　　而从此前的历史经验来看，基金的大幅加减仓事后都被证明是错误的。根据国泰君安分析师的统计，自2004年以来，基金曾三次逆市场而动大幅度增减仓，分别为2005年三季度和2006年一季度的减仓、2004年三季度的加仓，随后都被市场证明踏错了节拍，犯了方向性错误。

　　由此看来，公募基金的高仓位，并不见得是对市场看好的重要指标，反而可能是一个反向指标，是市场调整的前奏。

　　这一次故事又重演？

　　就目前的经济环境及上市公司盈利状况而言，与2006年、2007年不可同日而语，布局中长期显然不具有说服力，基金大举加仓的真实原因在于排名博弈或遭遇了大量赎回。

　　国泰君安对公募基金仓位博弈行为的研究表明，公募基金是纯粹追求相对收益的投资者，其主要动机是获得良好的排名，仓位变化多由排名靠后的基金率先发起。“排名靠前的基金往往维持原有排名，采取守势；而排名落后的基金在业绩压力下，更容易采取加仓或者减仓的行为。”最终导致公募基金整体仓位不断“水涨船高”。

　　另一方面，持有人大量赎回也让公募基金现金储备减少，仓位被动抬高。此前，由于去年市场快速大跌，许多基民被深度套牢，而目前上证指数已经反弹了50%，不少基金回到1元面值附近，赎回压力加大。

　　“根据我们的测算，上证综指在2600点是一个敏感位置，不少基金净值回到持有人的投资成本点附近，而且从市场来看，短期内上涨空间也不大，选择赎回是不错的选择，基金现金的减少自然被动抬升了仓位。”一位证券公司基金分析师表示。

　　据该分析师了解，自5月中旬以来，其所在的券商，许多机构、大户等客户已经开始赎回基金份额。

　　对于市场而言，高仓位意味着基金剩余的“子弹”已经不多了。

　　“大致测算，在不出现申购和赎回的情况下，按照目前的仓位，其存量可投资股票的资金约在1000亿元左右。”银河证券基金分析师刘志剑表示。

　　在资金难以为继的情况下，市场很可能下跌。此前的2007年底，基金仓位处于其历史峰值，“子弹”不足成为了市场下跌的原因之一。

　　国泰君安分析师也认为，“靠老基金继续加仓提供增量资金已变得越来越不靠谱，希望只能来自新基金发行，这显然对行业配置有重要意义，估值相对合理的消费类股票值得投资者关注。”

　　而今年以来至5月20日，偏股型新基金共发行26只，募集资金总额为675亿元，这对整个市场庞大的流通市值无疑是杯水车薪。

　　“对于目前市场估值，许多新发行基金都非常谨慎，建仓节奏不是很快，这部分新增资金对市场带来的作用还有待观察。”刘志剑表示。■

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