叶檀

　　在“第二次中英经济财金对话”中，中英两国允许对方国家企业到本国证券交易所上市，“外企在中国上市”成为热议的话题。争议主要集中在具体操作层面的风险如何控制。

　　操作风险集中在两个方面，是否会造成中外资企业抢夺国内资金资源，和人民币资本项目兑换风险如何控制。

　　如果是开放的资本市场，不存在抢夺资金一说，但在A股则直接面临资金分流的问题。可以肯定的是，向外资开放A股市场有助于股市完成市场化转型，外来的鲶鱼能够激活封闭的、娇生惯养的池塘生物群。但另一方面，鲶鱼不能过多，否则会吞噬“本塘生物”，不顾自身实力大规模引入国际上市公司，中国企业的估值、议价权将旁落。

　　人民币资本项目下的风险如何控制，是设立国际板绕不过去的难题。中国外管局提出，可以在人民币不能自由兑换的情况下采用变通的方法，扩大资本项目可兑换范围。但这仍然只是一个概念性的提法，并没有出台具体的可供操作的方案。扩大可兑换范围扩到多大，通过什么方式兑换，都是未知数。事实上，2007年港股直通车无疾而终，直接的诱发因素就是汇兑风险难以控制。

　　相比而言，创设国际板比港股直通车风险更加可控。

　　首先，国际板一开始肯定是块小型试验田，田里种多少庄稼、种什么庄稼，主动权在田主人手里。境内资本市场的监管者可以摹仿东京证交所的做法，通过在本国上市、开业经营时间、股票发行额度、资本金规模等只让大型企业在东京证交所上市。也可以摹仿伦敦交易所，将大部分境外上市打入二板AIM市场。反观中国企业在英国的上市境遇，80%的企业只能在处于深度周期性下滑中的AIM市场上市，融资情况可想而知，据报道，绿龙煤气(GreenDragonGas)今年4月总共交易了19次，交易额相当于其市值(4.13亿英镑)的0.01%。当然，如果资本市场元气恢复，AIM这一高增长、高风险市场可能回到2005年的荣景。

　　其次，应该先允许在中国境内已有独立法人的企业，以内地子公司的独立身份在A股市场上市，资金用于内地市场拓展。境外公司在A股上市所获资金可以在中国境内使用，则不必涉及太多的资本项目可兑换等方面的难题。我国的中石油、中石化、中移动等公司都在美国发行了存托凭证(ADR)，资金主要用于在国际市场的拓展，并没有出现资本项目不可控的风险。虽然这样做是以牺牲资金流动性为代价，却是渐进式改革的良方。并且，境内法人机构上市在境内发展，也可以解决税收外流的问题。

　　据上海证交所对外商调查的结果，外企对境内法人机构在A股上市兴趣不大，理由是同业竞争和关联交易的问题需要解决。这个理由并不充分，目前最想在中国上市的外国企业应该是外资银行，为拓展人民币业务，他们急于筹措人民币资本金。同理，希望在中国扩大市场的外资企业都不会排斥这一做法。

　　短时期内，中国不可能全面开放A股市场，又必须走上国际化的征途，建立中国特色的、市场化的国际板试验田，是稳妥之举。

　　(作者系知名财经评论员)

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