投资者报 (评论员 李武) 市场格局向蓝筹的转换，以近乎完美的姿态在本周落下帷幕。

　　5月13日，中石油的暴起，或许正如它在48元的暴跌拉开熊市的序幕一样，这一刻，它又以暴涨宣告了A股新牛市的开始。

　　在此之前，水泥股在涨，汽车股在涨，煤炭股在涨，地产股也在涨。而今，中石油开始了，有色股开始了，钢铁股开始了。过去，它们沉沦，它们苦闷，它们背负着太多的非议。

　　历史毕竟是历史，过去的终究会过去。现在，这些大盘股正在轮番表演，显露峥嵘。

　　站在新的历史起点，深究其中逻辑，我们发现，在政策和流动性共同推动的背后，一条“需求复苏”的曲线正在逐步发挥作用。

　　投资主线转向需求复苏

　　过去的两个月，宏观经济的趋势极不明朗，市场焦点主要集中在“经济是否见底复苏”这个问题上，有人说“见底了”，有人说“衰退才刚刚开始，深寒还在后面”。

　　随着一季度宏观数据在4月中下旬的陆续公布，市场对经济复苏的预期终于达成基本共识，但又对复苏的质量和过程争论不休： U型？V型？W型？L型？没有人能够真正说得清楚。

　　争论余音绕梁之际，市场进入充满分歧的5月。是继续毫无意义的争论，还是转向能说明实际问题的需求面，市场作出了英明的抉择。

　　显然，没有需求面的支撑，即便那只有形之手把经济捧上了天，企业的业绩也不可能真正好转，而这才是市场走势的关键。

　　市场资金在最近的运行轨迹，也充分体现了这一认识。从盘面来看，需求面率先复苏的行业，已经吸引了巨量资金的注意，汽车、煤炭石油、房地产，正是其中翘楚。而那些需求预期即将复苏的行业，比如钢铁、有色等板块，也已成为资金潜伏的重地(如表1)。

　　如此规模的资金在各个蓝筹板块的轮番进驻，显然有其战略意图，肯定不是短期行为。

　　投资需求强劲复苏

　　毫无疑问，需求复苏的关键，首先在于投资需求的强劲。

　　从去年年底的4万亿元计划、10大产业振兴，到最近的200亿元技改资金，再到固定资产投资项目资本金比例的调整，加上方兴未艾的区域振兴，在一系列政策的刺激下，投资需求获得巨大释放，而且态势越来越强劲。

　　国家统计局数据显示，今年一季度城镇固定资产投资达2.4万亿元，同比增长28.8%(实际增长30.4%)，比去年同期加快15.7个百分点。4月份更高达1.3万亿元，相当于整个一季度的55%，同比增长34%，远远超过市场预期。

　　但如此高速的增长，市场还是对其能否持续充满了忧虑。

　　温家宝日前考察福建时的表态，或许可以成为这些忧郁患者的一剂良药。他说：“应对经济危机远远不止4万亿。”

　　如此看来，即便社会投资启动无望，仅靠政府主导的投资需求，已经足够托住宏观经济的大底，以刺激需求的复苏，而大盘下跌的空间，也基本上被封杀于此。

　　基于上述信息，我们认为，二季度乃至全年的固定资产投资仍将在高位运行，在中央下达第三批投资项目后，投资需求将被进一步释放，由于中央投资主要在基建和民生领域，并不会出现市场普遍担忧的会增加产能过剩，相反，这些新投资还会部分消化过剩的产能。

　　何况，在固定资产投资项目资本金比例调整之后，社会投资不可能无动于衷。当然，要真正刺激起来，尚需时日。

　　消费需求稳中有升

　　三驾马车中的消费需求，从来没有像今天这样声名显赫。

　　出口的连续负增长，使得消费的作用得以凸显。 今年一季度，消费对 GDP 同比增速的贡献率高达70.5%，而 2008年同期的这一数据只有 44.4%。

　　从社会消费品零售总额来看，最终的消费需求也呈现出稳中有升之势。今年一季度，该数据同比增长15.0%，扣除价格因素，实际增长15.9%，创23年来消费实际增长的新高，比去年同期加快 3.6 个百分点。

　　4月份的同一数据依然值得乐观，总额达9343.2亿元，同比增长14.8%，环比微升，扣除价格因素，同比实际增长不可小觑。

　　考察影响消费需求的收入水平，城镇居民人均可支配收入的大幅增长，也为消费需求的稳定增长奠定了基础。

　　国家统计局4月底发布的调查结果显示，今年一季度我国城镇居民人均可支配收入 4834元，同比增长10.2% ，扣除价格因素，实际增长11.2% ，而2008年同期的这一数据仅为3.4%。

　　从发展态势来看，消费需求在二季度将继续维持稳中有升的格局，不会出现太大波动，这将对经济增长发挥稳定器的作用。而其中关键，还要看汽车和房地产，只要把这两个“大家伙”抓住，消费自然就会上去。

　　更令市场欣喜的是，政策除了刺激汽车和房地产消费外，最近又在其他消费领域发力。5月12日，银监会正式发布《消费金融公司试点管理办法(征求意见稿)》， 6月中旬将在北京、上海、成都及天津等四地开展消费金融公司试点，届时，不用抵押、担保就可以借钱消费，耐用消费品以及旅游、装修等消费受到鼓励。

　　消费金融的试点，既刺激消费，又利好股市，而这，也正是我们竭力呼吁的“一揽子刺激消费政策”的重点之一，非常值得肯定和鼓励。我们相信，政府将继续在这条路上大胆探索，以增强消费对经济的驱动力。

　　出口需求明显回暖

　　投资需求非常强劲，消费需求稳中有升，接下来真正考验中国经济的，也是最不确定的，就是出口需求。

　　最新的数据让经济学家们感到了不安。4月份我国出口919.4亿美元，同比下降22.6%，与3月份相比，同比降幅加深5.5个百分点，已持续6个月同比负增长。

　　经济学家的谨慎固然有其道理，但市场不必因此盲目悲观。

　　在经济从衰退走向复苏之际，判断出口需求是否见底复苏，不能只看同比增长，关键还要看环比情况，因为环比更能准确反映需求的变动趋势。

　　在1月和2月份急剧下滑之后，3月份出口环比增长了39%，4月份环比又增长了6.9%。从这个趋势来看，出口的最危险时刻已经过去，严重萎缩的外需，形势正在得到扭转。

　　最积极的变化，主要来自美国。第一季度美国消费者支出按年率出现同比正增长，达2.2%，4月份消费信心指数也从3月份的26.9回升到39.2，创32年来第四大升幅。

　　与此同时，美国的其他经济数据，也正在沿着既定的经济修复轨迹运行。新屋销量1月份为33.1万套，2月份上升到33.7万套，3月份则上升到35.6万套；新增失业保险申领人数，从3月的65.8万人，降到了4月的63.5万人；非农就业岗位的消失数额，也从1月的74.1万开始，逐月递减到4月的53.8万……

　　下面这个最新的数据，或许对出口焦虑症会更具疗效。5月13日，美国商务部公布，3月份其贸易逆差自去年7月以来首次出现上升，其中对华贸易逆差上升了10%，原油进口额则增长6.2%。这表明美国进口需求开始回升，经济正在企稳，投资者对美国经济二季度见底的预期也将得到进一步强化。

　　我们判断，随着美国需求的企稳回升，其反弹速度可能会超乎意料，这将给中国出口带来明显改善。但鉴于外需的复杂局面，依然需要保持警惕。

　　推高股市底部

　　不可否认，需求复苏已成必然之势，对应的股市底部的不断抬高，自然也在情理之中。

　　而未来市场的一条投资主线，必将取决于需求复苏及其预期情况，因为没有需求面复苏的支撑，企业业绩不可能转好，市场也肯定走不远。

　　需求复苏已无需赘言，企业微观层面对未来需求预期的好转，已在PMI连续5月的反弹中得到充分展现(PMI系采购经理指数，当指数高于50%时，意味着经济扩张，当指数低于50%时，意味着经济收缩)。

　　从去年11月到今年4月， PMI已连续5月反弹，并在最近两个月运行在50%上方，其中的新订单指数和生产指数，已经连续三个月运行在50%以上，而且环比也在持续上升，新出口订单指数最近3个月环比也呈上升趋势，4月份已经接近50%的临界点，达49.1%(如图1)。

　　从全球来看，需求复苏的步伐，可能也比市场预想的要快。

　　由于受经济危机的恐吓，需求显然跌过了头，已被压缩到正常水平之下，全球贸易额已经跌到极低水平，不可能再大幅下跌。

　　经济合作与发展组织(OECD)预计，今年二季度全球贸易增长率将会触底反弹。随着全球“去库存化”的结束和需求的回升，国际贸易额必然会很快回到正常水平，至少继续恶化的可能已经大大降低。

　　此外，全球通胀预期的越发强烈，也会刺激需求反弹，甚至存在快速回升的可能。

　　在上述因素的共同催动之下，我们深信，不管是国内还是国际，需求复苏之花必将逐渐绽放，未来的投资策略，也当围绕需求复苏这根主线展开：

　　1、关注获得需求支持或需求复苏的行业和公司。比如房地产、金融、煤炭石油、机械、公用事业、交运设备等板块。

　　2、寻找因危机而跌到正常需求(真实需求)水平之下的行业及相关公司。由于它们已经跌过了头，现在可能正在底部，未来空间巨大，当它们的需求获得释放之际，也就是收益之时。比如有色、钢铁、电力等板块。

　　3、虽然需求复苏的趋势已经确立，但不排除有反复的可能，反映到市场上，市场有回调的需要。但是，不应把回调视作坏事，而应看作加仓或者进场的机会，如果上证综指回调到2300点甚至2200点，那应当视作上帝的礼物，请照单全收。

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