皮海洲

　　据5月8日《证券日报》报道，根据今年一季报的业绩计算，A股最新动态市盈率为26.19倍。为此，该报道认为，目前26倍的市盈率并不算高，“市盈率处合理水平彰显A股投资价值”。

　　26倍的市盈率高不高？从A股市场的历史来看，26倍的市盈率确实不算高。是一个具有投资价值的区间。实际上很长一段时间，40倍的市盈率在A股市场都被认为是合理的，以至于在2007年10月份的时候，A股股票的市盈率被炒到了70倍，其中深市的市盈率更是达到了80倍以上。因此，与过去相比，尤其是与2007年牛市巅峰时相比，当前A股26倍的市盈率确实不高。

　　不过，如果我们因此而认为26倍市盈率并不高的话，那就真的是刻舟求剑般的迂腐，不知今夕是何年了。

　　人们之所以会认为26倍的市盈率不高，那是站在过去的角度来说的，是与70倍、80倍的市盈率相对比出来的结论。但问题是过去那70倍、80倍的市盈率本来就不正常，充满了泡沫，因此它不应该构成一个正常股市的参照标准。更加重要的是，如今的股市已经发生了重大变化，过去的一些老观点再也行不通了。

　　人们对20倍、40倍市盈率的认识都是股权分置年代里的感知。由于股权分置的原因，上市公司的股份70%以上是不流通的，这就人为地造成了流通份额的减少，形成一种股票供不应求的假象，导致股票价格畸形，被人为地高估。

　　但如今的股市发生了重大变化，经过2005年的股改，随着“锁一爬二”政策的到期，有越来越多的上市公司加入到了全流通的行列。而2009年就是A股市场的“全流通年”。目前A股市场全流通的公司已超过200家，到年末，全流通公司将达到848家，超过目前上市公司的半数，而可流通的股份更是达到上市公司全部股本的7成。

　　这就意味着股权分置的年代一去不复返了，这就意味着A股市场将迎来股票大扩容，这就意味着过去那种因为流通股本偏小而导致的股票价格高估的不合理局面将会慢慢地得到修正，这就意味着A股市场的市盈率要逐步地向国外成熟的股市看齐。所以，再用股权分置年代的眼光来看待全流通下的股市，显然是大错特错了。不论是投资者还是市场人士还是管理层，都应该用全流通的眼光来看待这个正在逐步走向全流通的股市。

　　当然，A股走向真正意义上的全流通还有一个过程。因此，我们也没有照搬国外股市的市盈率标准来衡量A股市场的市盈率。正所谓存在即合理，26倍的市盈率至少不是目前A股市场的巅峰。不过，即便我们还能认同26倍市盈率的话，这并不表明A股市场还有多大的炒作空间。若以此为起点，A股市场炒得越高，风险也越大，投资者为此付出的代价也将越大。

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