皮海洲

　　无疑，中国证监会研究中心主任祁斌4月26日有关“发行体制市场化改革如果能够比较成功，就能够在市场供需之间找到比较好的平衡点，不至于造成特别大的市场波动”的表态，抓住了新股发行问题的要害所在。市场对IPO重启如此敏感，就是担心会重走老路。因为以往的IPO，除了让发行人最大化地融资之外，对投资者尤其是对中小投资者的利益缺少必要的保护。

　　在今年的“两会”上，证监会主席助理朱从玖在接受媒体采访时明确表示“IPO改革将重视小投资者利益”。不过，这个承诺如何具体落实，人们还在等待下文。而新股发行制度的改革，管理层谈得更多的也是询价制度的改革以及网下配售制度的改革。甚至在创业板市场还有“30万元资金门槛”的传闻，其结果是中小投资者可能被限定在创业板大门之外。至少从目前反映出来的情况看，在发行制度改革的问题上，还缺乏切实保护中小投资者利益的措施出台。

　　融资是股市最基本的功能，A股市场不可能长期搁置IPO。实际上，只要发行制度合理，发行价格合适，A股市场是能够接受IPO重启的，没有必要过分夸大IPO重启对市场构成的冲击。香港股市就是一个显例，在A股市场为IPO重启提心吊胆时，港股的融资却拉开了大闸。今年3月初，尽管汇丰控股“12配5”的再融资消息一度也给港股市场造成冲击，但冲击很快就过去了，汇丰控股不仅成了港股走稳的基石，而且在股市低迷的市况下顺利地完成1378亿港元的再融资目标。股市只有发不出去的价格，没有发不出去的股票。如果A股市场死抱着高价发行不放，那新股发行当然会存在很大问题。这也正是新股发行制度需要改革的地方。

　　所以，就新股发行而言，目前A股市场最要紧的是做好发行制度的改革。如果新股发行制度改革是成功的，那么，新股发行的重启乃至创业板的推出不仅不会有大问题，甚至有可能构成A股市场的重大利好。否则，新股发行将始终都是A股市场的心病，而且随时都可能发作。

　　那么，怎样的新股发行制度改革才算是成功的呢？

　　笔者以为，首先，发行人的新股发行是理性的、有责任感的，而不是把融资行为演绎成一种圈钱行为。其标志是，第一，上市公司的融资是适度的，是根据公司的发展需要来确定的，而不是把钱拿去后闲置起来，或者拿去乱投资，甚至给公司带来负担；第二，新股发行价格是合适的，而不是一味追求高价发行。

　　其次，能有效地解决大小非、大小限问题，确保控股股东、发起人股东与公众股东之间的平等，维护证券市场的三公原则。此外，新股发行份额的分配向中小投资者倾斜。比如，新股发行优先保证网上申购的需要，网上发行采取“一人N股”与市场配售相结合的方式，尽量设法让每一个股票市值达到一万元的账户，都可以申购N股。

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