私募大佬：经济基本见底，滞胀仍需担忧

　　——聚焦第三届私募基金高峰论坛

　　● 本刊记者  赵杨

　　3月29日，国内顶尖私募基金管理人齐集于深圳市五洲宾馆，深圳市武当资产管理有限公司总经理田荣华、上海市睿信投资管理公司董事长李振宁、深圳市金中和投资管理有限公司投资总监邓继军等多位专业人士为投资者做了精彩的演讲，令投资者获益匪浅。

　　各位嘉宾针对当前经济形势对未来市场进行了研判，并对投资者关心的通缩、通胀问题表达了自己的看法。总的来看，多数人士认为，中国经济已经见底，但是未来仍有出现滞涨的可能。

　　经济基本见底

　　田荣华：我认为中国的证券市场肯定已经见底，而且是很好的投资机会，如果等经济复苏、高涨，则很难用很好的价格买到很好的资产，所以投资布局一定要提前。

　　李振宁：从中国经济的迹象来看，最坏的时期我判断已经过去，1664点就是熊市的底部，再经过几个月的调整，上次到2400，基本已经是熊向牛的过渡，现在我们实际上已经处在牛市中，不断从成交量、投资者的心态等各个方面，各种涨幅甚至有4倍、3倍、2倍，都不是熊市中的反弹所能解释的，我认为中国将率先进入长期牛市中。

　　邓继军：我倾向于已经见底，但是要走出底部区域，开始进入上升阶段，还要根据很多宏观数据的观察来进一步看。从投资来看，09年一定会比08年好做，再次出现08年小概率事件，单边下跌的情况绝对不可能，股票的价格水平决定因素是两个方面，一个是企业的盈利状况，另外一个是流动性，目前的阶段，流动性可能会占一点点上风，当整个企业盈利能力逐步上升的时候就会孕育更大上升的情况，市场可能会基础更稳固。

　　刘迅(深圳市新同方投资管理公司董事长)：从工业利润增长数据来看，我认为不太乐观，看不到见底的数据。借这个机会，我想谈谈经济走向正常或者很有希望发展的路径应该怎么走？现在我们用的政策属于强心针，民营企业国企化、国企央企化，这个方向经济到底能维持多久？如果紧紧依靠央企做这些大项目，是有一定风险的。下一个应该靠开放投资，在我们的银行里面存款很多，有很多领域值得投资。

　　林少立(深圳市三羊资产管理公司董事长)：我觉得评判中国的经济是否见底，每个人有不同的看法，因为标准不一样，但是我认为有一点可以肯定，中国经济在今年会越来越好，中国的股市先于全球的股市走出底部，也是可以肯定的。首先我们从全球股市历史统计数据来看，一个国家和地区的股价在一年跌幅达到50%以上的前十大国家和地区，第二年有80%以上的国家涨幅都在一半以上。此外，根据总市值和GDP的比较，按照正常的市场环境，中国总市值应该占到GDP的80%—100%，假如5年之后中国的GDP可以增长到45万亿，按照80%计算，中国总市值会由12万亿增长到30万亿。在投资上，09年我们认为是个股为王。

　　担忧滞涨问题出现

　　田荣华：通缩滞胀或者通胀具体怎么判断，与经济复苏的程度和进度有关系。随着美元贬值和全世界各国对流动性的提升，首先上游资源的东西已经开始涨价，比如说油、铜等等。从美元贬值的角度来看，我认为将来是一个结构性的通胀和结构性滞胀并存的局面，为什么这样说？在有些先导性、优势性的行业，首先资源涨了，再往下传导，传到中游的制造业，传到下游的消费，如果能传到下面，这个行业就能从箫条转向通胀。但是有些行业就不一定，比如上游的资源价格涨了，再往中游传导，传导到一半，发现下游的需求上不去就是滞胀，这是我判断在经济复苏期间肯定有些行业首先开始通胀，有些行业滞胀，不断由滞胀走向通胀，经济才可能走向全面的复苏和高增长。

　　李振宁：通缩通胀的问题，从大的方向看，货币永远在贬值。如果拿CPI算，从80年代到现在，能涨1000倍吗？CPI算的东西都是有限的，从近期一些数据的变化，我觉得刚刚经历下降之后，马上就上去，还是比较难，现在主要还是防止通缩。

　　邓继军：通胀的问题我很担心出现滞胀的情况，到了下半年或者中间阶段的时候，整个消费和外需并没有明显的恢复，通货膨胀主要是因为从海外到中国积极的货币政策和投放大量金融系统。美国经济经过前两年这么高速的增长，特别是中国连续20年的高速增长，又出现这么大的上升之后，应该不太可能在很快时间里就重新恢复过来，应该有一个比较长的振荡行情或者结构性机会的思想准备。

　　刘迅：通胀和通缩的预期应该是交替运行，直到最后解决根本问题之后才有可能出现真正变革性的发展。首先看美国，美国的消费、美国的房地产开工，再下来才会到中国的生产、中国的发电量、中国的出口。

　　林少立：通胀和通缩的问题是任何一个国家政府经常要面对的，我们不仅仅是看CPI或者PPI，可能去观察消费零售总额的情况，发电量的情况，还有企业的开通率、产品的库存，假如当一个行业的供求发生转变的时候，这时候物价必然要上涨，比如钢材，现在大家的库存还没有消化完，开工率只有60%的情况下，通缩还会维持一段时间，我认为可以观察一些比较上游的指标。在中国来讲，随着政府积极财政政策和宽松货币政策的实施到位，可能会慢慢往上走一些。

　　价值投资要看长期

　　安妮(深圳市银信宝投资管理公司董事长)：巴菲特投资高盛、通用等都有很多亏损，但他有一个很好锁定利润的方法，像高盛有十几的利润回报，这可以变成债券。中国金融衍生品种比较少的情况下可能有不对称的情况，巴菲特的投资要从3、5年的效果看，而不能看3、5个月的效果。巴菲特价值投资的整个理论基础就在于，人的生活水平肯定越来越高，国民经济的收入走螺旋形上升的趋势。如果这个基础不存在，我们也不能做长线的投资。

　　吴险峰(深圳市龙腾资产管理公司董事长)：我不是完全崇尚巴菲特的投资理念，巴菲特之所以能成为投资界的楷模，我认为他的印象思维在里面起很大的作用。其实就是投资机会来临的时候，在大家都贪婪的时候，可能就是风险来临的时候，这是我理解巴菲特投资最大的感触。就巴菲特的长期投资而言，在低谷、恐慌的时候买入并长期持有，这种方式在投资领域是特别可取的。但是用作A股的长期投资，实际的效果并不是太理想，首先，我们的企业外部的约束环境是缺乏的，我们看好一个企业，看好一个团队，更多是看人品怎么样，这个人品由于受到外界的压力，他可能会有一些异化。第二，很多企业的盈利，多半还是靠行业本身好的背景，在行业不好的时候，有多强的抗行业波动能力，这个我们也比较难判断。回到我们自己的投资和估值，我们认为估值可能看不到5—10年，1—2年的估值是可以看清楚的。

　　何晓(深圳市明达投资管理有限公司总经理)：巴菲特在08年下半年开始逐步买入一些股票，现在看来，确实出现了比较大的亏损。谈到这个问题，大家回顾一下07年9月份，在市场形势一片大好的情况下，巴菲特把他持有五年的中石油逐步减持，当时普通大众和很多媒体的反映跟现在很类似，事实上我感觉，再过一段时间我们回头看，巴菲特目前的行为，效果可能跟07年他减持中石油的效果一样。巴菲特的投资习惯，他通常是做左侧投资的习惯，在左侧，股价下跌到一定范围，只要符合估值，他认为在估值合理区间内，他就逐步投资，在这种情况下，应该把时间拉长看，才能真正反映投资的效果。

　　常昊(上海尚雅投资管理有限公司投资总监)：我对巴菲特价值投资的理念总结成三点：第一是深入研究，第二是长期投资，第三是勇于创新。深入研究，巴菲特投资每一个股票的时候研究深度都是非常到位的，而且他可以从财务、对公司管理人员的考察等各方面进行研究。长期投资，巴菲特持有很多股票，持有年限都是十几年。第三点，随着巴菲特年龄的增加，他投资的思路越来越开放，我们看到他投资中国的比亚迪。我个人认为我们是巴菲特思想的追随者，我们一直努力为投资者找寻最好的投资标的，并选择长期持有。

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